2020年7月以來，受疫情以及生產(chǎn)事故等因素影響，多晶硅供需趨緊，價格明顯上漲。四季度后，硅料價格一度走高至97元/kg，后因硅料庫存消化+硅片企業(yè)開工率下調(diào)+小廠拋售庫存，12月初硅料價格下探至82元/kg。

需求方面，預計2021年光伏新增裝機需求160GW，同比增長30%，對應硅料52-55萬噸;供給方面，2021年硅料新增產(chǎn)能主要集中于2021年第四季度投放，考慮爬坡等因素，對2021年實際增量貢獻有限，預計有效產(chǎn)能僅為50-52萬噸，2021年供需持續(xù)偏緊。

在此基礎上，2020第二季度起硅片產(chǎn)能快速擴張，硅料與硅片供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，硅片為保障原材料充足供應，多家企業(yè)通過長單鎖定硅料供應，目前79%硅料產(chǎn)能已被長協(xié)鎖定，供給緊張進一步驗證。

根據(jù)明年國內(nèi)組件需求規(guī)模及硅料企業(yè)的成本曲線，陶宇鷗團隊預計明年硅料的價格中樞將在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率較小，高位可能探至100元/kg。而硅料龍頭企業(yè)由于具備規(guī)模效應，更具成本優(yōu)勢，盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

公司層面，2020年上半年以通威和大全為代表的頭部硅料企業(yè)盈利水平呈現(xiàn)明顯提升，參考大全新能源披露的數(shù)據(jù)，上半年多晶硅平均銷售價格同比下降15%左右，但成本下降的速度更快，包括單位折舊成本和現(xiàn)金成本均有明顯的下降。

新特能源新產(chǎn)能投運進度相對較慢，且上半年老產(chǎn)能受檢修影響，毛利率相對落后，預測未來成本具有較大下降空間;根據(jù)財報披露數(shù)據(jù)，協(xié)鑫上半年多晶硅產(chǎn)量僅1.79萬噸，按照8月多晶硅市場交易價格的水平預測，江蘇中能全年有望實現(xiàn)扭虧為盈。

同時，多家企業(yè)提出了新的擴產(chǎn)計劃：通威樂山二期和保山一期項目合計超過8萬噸產(chǎn)能預計將于2021年建成投產(chǎn);亞洲硅業(yè)3萬噸/年多晶硅項目已經(jīng)開工;大全正在尋求科創(chuàng)板上市，募投項目包括3.5萬噸的新建產(chǎn)能;保利協(xié)鑫宣稱首期5.4萬噸顆粒硅項目已正式開工。

需要指出的是，興業(yè)證券陶宇鷗團隊認為，盡管顆粒硅已經(jīng)初步具備了產(chǎn)業(yè)化應用的要求，但由于運輸、使用過程中容易被污染、生產(chǎn)過程危險系數(shù)更高等因素，目前產(chǎn)能有限，既不足以影響供需關(guān)系，也不足以影響行業(yè)均衡價格，但對于協(xié)鑫本身是重大變量。

與國內(nèi)企業(yè)相比，海外硅料巨頭上半年盈利水平明顯落后，呈現(xiàn)較大幅度虧損。其中瓦克多晶硅業(yè)務上半年收入同比下降11.6%，OCI多晶硅業(yè)務所在的基礎化學板塊上半年整體營收同比下降約31%。