1.IBTSIC預(yù)估2011年在義大利、美國、日本等市場維持強(qiáng)勁成長的帶動下，全球太陽光電系統(tǒng)安裝量將由2010年的13.74GW成長為16.34GW，YoY+18.9%。

2.IBTSIC預(yù)估到2011年底，CELL和WAFER價格將自4Q10高點(diǎn)分別下跌約24%和19%。

3.維持中美晶(5483)、綠能(3519)、磐亞(4707)買進(jìn)的投資建議。

產(chǎn)業(yè)分析

2011年主要國家補(bǔ)助政策變化：

由于世界各國對太陽能發(fā)電的政策補(bǔ)助通常每年至少會有一次大幅變動，隨著時間接近2010年底，近期各國政府紛紛提出對2011年度的的修改方向，尤其是在全球主要需求來源的歐洲市場，12 /2010傳出多項(xiàng)可能將進(jìn)一步大幅減少補(bǔ)助的利空消息，IBTSIC將12/2010以來各國對2011年太陽能補(bǔ)助的政策變更焦點(diǎn)整理如下：

表一：12/2010主要國家對2011年太陽能補(bǔ)助政策變更焦點(diǎn)

資料來源：IBTSIC整理

IBTSIC認(rèn)為近期歐洲國家政府?dāng)M大幅下修對太陽能補(bǔ)助，主要是受到以下因素影響：

(1)包括德國、法國、捷克等國在內(nèi)，2010年的安裝量都大幅超過政府和市場預(yù)期，引發(fā)市場過熱及泡沫化疑慮。 (2)在歐債風(fēng)暴后，各國政府更加重視財(cái)政問題，欲降低補(bǔ)貼政策的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、(3)核能發(fā)電熱潮在2H10再起，包括德國政府將境內(nèi)17座核能電廠的除役時間往后延長12年、捷克政府計(jì)畫建造二座新的核能電廠等，為避免未來電力供過于求，便降低對再生能源的支持力道。不過展望2011年，在歐美經(jīng)濟(jì)逐漸自金融海嘯后復(fù)蘇，加上油價仍呈現(xiàn)上漲趨勢，皆有利于增強(qiáng)輿論對再生能源補(bǔ)助政策的支持。

由于德國01/2011起FIT將降低13%，在系統(tǒng)價格下降使IRR回升到8%以上前，德國需求將明顯降溫，加上2010年基期已高，IBTSIC預(yù)估2011年德國市場需求將出現(xiàn)衰退。然而IBTSIC認(rèn)為2011年太陽光電產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的降價空間不如2H08~2009期間巨大，F(xiàn)IT在01/2011調(diào)降13%后，德國市場應(yīng)無過熱疑慮，2011年中進(jìn)一步大砍的機(jī)會應(yīng)不高。 IBTSIC預(yù)估2011年在義大利、美國、日本等市場維持強(qiáng)勁成長、三個國家的安裝量皆逼近2GW的帶動下，全球太陽光電系統(tǒng)安裝量將由2010年的13.74GW成長為16.34GW，YoY+ 18.9%。

表二：全球太陽光電系統(tǒng)安裝量預(yù)估

資料來源：IBTSIC整理預(yù)估

在德國于2H11中再度下調(diào)FIT16%、法國加強(qiáng)控制安裝量不超過500MW，義大利設(shè)立1GW的補(bǔ)助上限的悲觀假設(shè)下， IBTSIC預(yù)估2011年全球太陽光電系統(tǒng)安裝量將為14.22GW，YoY+3.5 %。不過，IBTSIC認(rèn)為此悲觀情境實(shí)現(xiàn)的機(jī)會不大。

表三：全球太陽光電系統(tǒng)安裝量預(yù)估(悲觀假設(shè)下)

資料來源：IBTSIC整理預(yù)估

IBTSIC預(yù)估到2011年底，CELL和WAFER價格將自4Q10高點(diǎn)分別下跌約24%和19%：

2010年由于需求熱絡(luò)，無論是CELL、WAFER和多晶矽，價格都呈現(xiàn)逐季上升的走勢，CELL在10/2010最高漲至1.45美元/瓦，多晶WAFER在11/2010也漲至3.75美元/片，較2010年初分別上漲了約15%和21%，而多晶矽現(xiàn)貨價更是自2010年初的55美元/Kg上漲到80美元/Kg，大陸市場甚至出現(xiàn)100美元/Kg的成交價。

12/2010由于從亞洲出貨到歐美市場后，已來不及在2010年底前完成安裝并享有較優(yōu)惠的補(bǔ)助費(fèi)率，CELL價格首先出現(xiàn)松動，12/2010下旬已下跌至1.3美元/W左右，WAFER和多晶矽則仍維持高檔，2010年底前多晶WAFER價格可望維持在3.6~3.7美元/片，多晶矽現(xiàn)貨價也可維持在75美元/Kg左右。

IBTSIC認(rèn)為1Q11在歐洲大幅刪減補(bǔ)助，以及積雪不易安裝的影響下，CELL和WAFER價格都將出現(xiàn)10~15%的跌幅，以使IRR回復(fù)到8~10%的水準(zhǔn)，之后在需求復(fù)蘇之下，2Q11~3Q11的降價幅度可望趨緩，而到4Q11底面臨2012年補(bǔ)助再度調(diào)整之下，價格將再面臨較大壓力，IBTSIC預(yù)估到2011年底，CELL和WAFER價格將較4Q10的高峰分別下跌約
24%及19%。

圖一：矽晶太陽光電產(chǎn)品價格走勢

資料來源： IBTSIC整理預(yù)估

投資建議：

IBTSIC認(rèn)為WAFER因產(chǎn)能擴(kuò)充所需資本支出較高，到2011年底前供過于求情況將不如CELL嚴(yán)重，因此降價幅度將小于CELL，中美晶(5483)和綠能(3519)目前PE皆不到8倍，投資建議維持買進(jìn)。此外，磐亞(4707)2011年將受惠于新產(chǎn)能開出、WAFER切銷油出貨大幅成長、以及ECFA降關(guān)稅效應(yīng)，本業(yè)營運(yùn)將明顯改善，加上中纖(1718)等業(yè)外投資收益，獲利將大幅成長，投資建議維持買進(jìn)。

表四：太陽能產(chǎn)業(yè)投資建議

資料來源：IBTSIC整理預(yù)估