大眾將是國軒高科股份有限公司（002074.SZ，下稱“國軒高科”）的戰(zhàn)略投資者？

5月19日晚，國軒高科宣布臨時停牌，停牌日期不超過5個交易日。該公司發(fā)布公告稱，停牌原因在于該公司董事會于近日收到公司實際控制人李縝先生及其一致行動人珠海國軒貿(mào)易有限責任公司、李晨先生的通知，其正在籌劃股權轉讓事宜，擬向戰(zhàn)略投資者轉讓其持有的部分公司股權并涉及其他表決權安排。公告中還提及，前述事項可能導致公司第一大股東及實際控制權的變更。本次交易對手方屬于制造業(yè)，該事項仍然涉及有關部門的事前審批。

因為公告中提及需要有關部門的“事前審批”以及對手方制造業(yè)的屬性，有機構分析人士認為該對手方正是此前業(yè)內(nèi)所傳聞的大眾汽車。國軒高科方面在接受第一財經(jīng)采訪時回應稱：“一切以公告為準。”

投資者會是大眾嗎？

“事前審批是證監(jiān)會對于上市公司重大股權變動、兼并重組發(fā)債等這些主要的業(yè)務變動上的程序上的要求。”汽車行業(yè)資深分析師田永秋告訴第一財經(jīng)記者，以對于國軒高科，這種實際控制人和控股股權的變動肯定是需要事前審批的，和戰(zhàn)略投資者是不是外資大眾汽車沒有關系。

不過，田永秋談到，從事前審批的流程來看，倒是從側面輔證了一些信息，事前審批正常時間是從收到申請后15個工作日，從上次大眾傳言入股國軒高科到現(xiàn)在為止，大概一個多月，從時間上來講的話此事可能已經(jīng)完成事前審批，加之國軒高科這周股東大會批準事項的時間窗口，所以國軒高科停牌之后，大眾收購控股的消息就再度傳出。

早在去年，外媒曾率先報道大眾有意入股或者同中國電池企業(yè)建立合資公司，該公司曾同多家電池企業(yè)進行談判和討論，其中就包括國軒高科。隨后，在今年4月，又有消息傳出大眾將通過定向增發(fā)不超過30%的股份及協(xié)議轉讓部分股權的方式成為國軒高科的第一大股東，并將在未來三年內(nèi)進一步成為國軒高科的控股股東。此次交易價格達到7.4億美元（約合人民幣52.4億元）。

受此消息影響，國軒高科股價大幅走高，而這一消息也引發(fā)深交所的關注，后者要求國軒高科說明媒體報道是否屬實，以及是否存在內(nèi)幕信息泄露的情況等。

對此，國軒高科回應稱，該公司董事會沒有收到大眾汽車的相關通知；控股股東與實際控制人也沒有協(xié)議轉讓公司股權和控制權的通知。同時，該公司表示，正在和大眾汽車就未來可能開展的技術、產(chǎn)品、資本等方面的戰(zhàn)略合作進行探討，但尚未就具體合作方式、內(nèi)容、價格等具體方面形成一致意見。

這意味著國軒高科和大眾之間的合作并非不可能。“獨立的電池公司和原來獨立的發(fā)動機公司的命運，基本上差不多，要么深度綁定客戶廣撒網(wǎng)，就像寧德時代這樣和多家車企都有業(yè)務往來，要么深度綁定一家公司。這家公司有足夠大量來支撐他的發(fā)展，這兩條路徑在過去的發(fā)動機領域基本上都發(fā)生過。”田永秋談到，寧德時代綁定的主機廠大概占中國新能源銷量的一半左右，比亞迪電池此前因為垂直供應自給自足，所以外界使用比亞迪電池的主機廠不太多，但是比亞迪電池業(yè)務從一年半之前開始就一直在積極籌劃分開拆分和單獨上市，也和國內(nèi)的主流的汽車企業(yè)進行過好幾輪的入股談判，目前為止，包括奧迪以及幾個主流的內(nèi)資和外資汽車企業(yè)也計劃入股比亞迪電池業(yè)務。這也給國軒高科提供了一個樣本案例。

實控人為何愿意放棄控制權？

動力電池是新能源汽車的心臟，過去幾年，隨著國內(nèi)新能源汽車的蓬勃發(fā)展，強勢動力電池企業(yè)無論是在市場的主動權以及盈利能力上都保持領先。但即便如此，由于新能源汽車補貼的退坡，動力電池市場的毛利率和凈利率也在逐年下行。以寧德時代為例，2019年該公司凈利潤雖然達到45.6億元，同比上升34.6%，但毛利率為29.1%，同比下滑3.7個百分點。

反觀國軒高科，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年國內(nèi)動力電池裝機量約為62.38GWh，國軒高科動力電池裝機量約為3.2GWh，國內(nèi)市占率為5.2%，行業(yè)排名全國第三，其中磷酸鐵鋰電池裝機量2.9GWh，排名全國第二，但盈利能力和表現(xiàn)并不佳。

2019年，國軒高科實現(xiàn)營業(yè)收入49.59億元，同比下滑3.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比下滑91.17%，扣非后歸母凈利潤虧損3.45億元，屬上市以來首次。與此同時，在財務期內(nèi)，其存貨大增73.87%，應收賬款達到當期營收的1.13倍。而銷售凈利率為0.97%，同比下滑10.38個百分點。雖然在市場上排名第三，但無論是市場占有率還是盈利能力，國軒高科都與第一梯隊的寧德以及比亞迪相比都差距甚遠。與后兩者相比，國軒高科此前更多專注于磷酸鐵鋰市場，市場空間相對有限。

不過，動力電池行業(yè)競爭激烈，即便是盈利欠佳的背景下，國軒高科近幾年的研發(fā)投入也在持續(xù)增加，2019年的研發(fā)投入金額為5.88億元，同比增長19.27%，占營收的11.86%。要進一步加碼投入，國軒需要引入戰(zhàn)略投資者。“只有的深度綁定客戶有了穩(wěn)定業(yè)務，才能有足夠的研發(fā)投入才能做大做強”，田永秋認為。

而大眾在華激進的新能源策略以及體量，將可以在業(yè)務上為國軒高科帶來更多的增量。去年7月，大眾汽車采購部門主管斯特凡·索默曾表示，“在中國市場，大眾汽車會考慮增加磷酸鐵鋰電池選項。這些電池的能量密度比鎳鈷錳（NCM）電池要低，但成本更低，且可滿足用戶日常出行需要。”

目前，除了磷酸鐵鋰，國軒高科的三元電池也開始批量配套奇瑞以及吉利等自主品牌。如果能夠綁定大眾，無疑也可以為其產(chǎn)品的未來競爭力背書。