(i美股訊)如果仔細(xì)看無(wú)錫尚德(STP,8.14,-2.05%)財(cái)報(bào),你不難發(fā)現(xiàn)GSF這么一個(gè)神秘的項(xiàng)目在財(cái)報(bào)中多次出現(xiàn),它到底是什么呢?下面我們對(duì)它做出詳細(xì)的解讀。
GSF是無(wú)錫尚德所投資的一家投資基金,全稱(chēng)為GlobalSolar Fund, S.C.A, Sicar,2008年2月成立于盧森堡。GSF投資目標(biāo)為研發(fā)太陽(yáng)能項(xiàng)目的非上市公司,目前項(xiàng)目基本集中在歐洲。
一、淵源――無(wú)錫尚德與GSF
1.GSF基金規(guī)模及構(gòu)成:
² 2008年6月,無(wú)錫尚德與GSF簽訂5800萬(wàn)歐元的投資協(xié)議;
² 2008年9月,新增2億歐元投資協(xié)議。
截止2009年5月,GSF收到的承諾出資總額為3億歐元。其中,無(wú)錫尚德承諾出資2.58億歐元,占GSF基金總規(guī)模的86%。
除無(wú)錫尚德外,Best (Regent) Asia Group Ltd持有GSF另外10.67%的股份,而B(niǎo)est(Regent) Asia Group實(shí)質(zhì)為無(wú)錫尚德CEO施正榮所控股的公司。
2.GSF基金管理
作為GSF主要出資人的無(wú)錫尚德,在GSF的投資決策方面有多大權(quán)力呢?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),無(wú)錫尚德?lián)碛蠫SF 50%的決策投票權(quán)。
具體來(lái)看,GSF基金的一般合伙人(GP)為Global Solar Fund Partners S.à r.l.,而后者的管理層分為A、B兩類(lèi):
Ø A類(lèi)管理人為Javier Romero,負(fù)責(zé)GSF的日常運(yùn)營(yíng);
Ø B類(lèi)管理人包括無(wú)錫尚德CEO施正榮、首席技術(shù)官Stuart Wenham兩人。
由于GSF的任何投資決策都需要得到A類(lèi)管理人及至少一位B類(lèi)管理人的投票贊成,這樣來(lái)看,無(wú)錫尚德在GSF投資方面有一半的投票權(quán)。
二、GSF的投資項(xiàng)目
GSF投資項(xiàng)目為研發(fā)太陽(yáng)能非上市公司,被投資公司的內(nèi)部收益率IRR一般在15%以上。2008年底,GSF投資的公司共有6家,承諾投資額為3290萬(wàn)歐元;到2009年底減少至5家,承諾投資2400萬(wàn)歐元,目前項(xiàng)目基本集中在歐洲。
圖:GSF 10MW意大利太陽(yáng)能項(xiàng)目
三、GSF對(duì)無(wú)錫尚德的影響
1.尚德對(duì)GSF的承諾出資
無(wú)錫尚德對(duì)GSF承諾出資2.58億歐元,截止2010年底,已出資1.55億歐元,尚有1.03億歐元。這部分資金會(huì)依據(jù)項(xiàng)目需求進(jìn)行,在出資當(dāng)期可能會(huì)產(chǎn)生較大負(fù)向資金流。
2.投資損益
(1)投資期間項(xiàng)目估值變化
按照美國(guó)GAAP會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,GSF屬于投資公司,而無(wú)錫尚德以股權(quán)方式投資GSF。當(dāng)每次提交財(cái)報(bào)時(shí),無(wú)錫尚德需要將GSF公允價(jià)值的變化計(jì)入報(bào)表,而GSF的價(jià)值需按照其投資項(xiàng)目的估值進(jìn)行相應(yīng)的再估值。也就是說(shuō),GSF的價(jià)值最終體現(xiàn)在每一個(gè)投資項(xiàng)目上。
對(duì)單個(gè)項(xiàng)目而言,不同的項(xiàng)目發(fā)展階段采用不同的估值方法。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),在太陽(yáng)能項(xiàng)目建成之前,公允價(jià)值為項(xiàng)目的賬面價(jià)值,即按照資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算;而項(xiàng)目完工后,則按照折現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算公允價(jià)值。具體說(shuō),項(xiàng)目建成后,GSF會(huì)按照市場(chǎng)可比方法估算項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流(20年期),并進(jìn)行折現(xiàn)而后估算其價(jià)值。
圖:GSF項(xiàng)目估值方法(來(lái)源:無(wú)錫尚德SEC文件)
例如,2010年3季度,GSF投資對(duì)象完成了10MW的建設(shè)項(xiàng)目,公允價(jià)值計(jì)算方法隨之改變,按照折現(xiàn)方法重新估算這部分項(xiàng)目后,無(wú)錫尚德從中獲得了1980萬(wàn)美元的股權(quán)收益。
(2)投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流
除去上述估值變化而產(chǎn)生的股權(quán)損益,而隨著投資項(xiàng)目的分紅或是轉(zhuǎn)手,無(wú)錫尚德會(huì)獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。而一般而言,這些投資項(xiàng)目會(huì)有幾年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的存續(xù)期,從現(xiàn)金流上來(lái)看就是先負(fù)后正的曲線(xiàn)。
3.其他關(guān)聯(lián)交易
對(duì)無(wú)錫尚德來(lái)說(shuō),GSF不僅僅是簡(jiǎn)單意義上的投資工具,還是其拓寬產(chǎn)品下游需求的有效渠道。GSF的投資項(xiàng)目建成后,這些被投資的公司又往往會(huì)從無(wú)錫尚德購(gòu)買(mǎi)相關(guān)光伏設(shè)備,成為尚德的客戶(hù)。因?yàn)閷儆陉P(guān)聯(lián)方,在財(cái)報(bào)中,無(wú)錫尚德會(huì)將這部分營(yíng)收單獨(dú)列出。
例如,在2009年凈營(yíng)收的光伏組件部分,無(wú)錫尚德從GSF所投公司SICAR獲得的凈營(yíng)收就高達(dá)1.158億美元,約占光伏組件部分總營(yíng)收的7.2%。
四、GSF項(xiàng)目展望
2009年起GSF有240MW太陽(yáng)能項(xiàng)目的投資計(jì)劃:
² 目前已有150MW在建,2010年3季度已完成10MW。
據(jù)預(yù)計(jì)2010年四季度將至少完成80MW,剩余部分將在2011年建成。根據(jù)前一部分的分析可知,在這些季度,由于GSF投資項(xiàng)目公允價(jià)值的變化,無(wú)錫尚德可能會(huì)獲得較高的股權(quán)收益。
² 余下90MW的項(xiàng)目預(yù)計(jì)會(huì)在2011年進(jìn)行項(xiàng)目融資,無(wú)錫尚德因而會(huì)進(jìn)行相應(yīng)出資