國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)9月26日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決議，深化電力體制改革部署，從明年1月1日起取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，改為浮動(dòng)的市場(chǎng)化機(jī)制，同時(shí)強(qiáng)調(diào)特別要確保一般工商業(yè)電價(jià)只降不升。有評(píng)論認(rèn)為此舉將利好新能源發(fā)電，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化平價(jià)新能源裝機(jī)需求將再次觸發(fā)。同時(shí)電價(jià)大概率會(huì)下浮，利好耗電“大戶”。

國(guó)信證券：利好新能源發(fā)電

若后續(xù)取消煤電標(biāo)桿電價(jià)，采取浮動(dòng)式電價(jià)政策，其中基準(zhǔn)電價(jià)大概率續(xù)用“國(guó)家鎖死電價(jià)”，而浮動(dòng)部分或與煤價(jià)快速聯(lián)動(dòng)，即一定程度上恢復(fù)“煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，煤電電價(jià)本質(zhì)上有一定上調(diào)空間(各省平均可比現(xiàn)在標(biāo)桿電價(jià)高2分錢/度)，政策值得期待。

1、利好新能源發(fā)電補(bǔ)貼，減輕多方壓力。存量光伏、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目預(yù)計(jì)不會(huì)受到影響(20年電價(jià)政策地位類似“新能源電價(jià)憲法”)。而若采用如上電價(jià)形式，則煤電電價(jià)不是像大家所說(shuō)有小幅下調(diào)可能，而是存在因煤價(jià)而上調(diào)可能，即對(duì)于未來(lái)新增新能源裝機(jī)，火電電價(jià)上提意味著補(bǔ)貼額缺口減少，財(cái)政補(bǔ)貼壓力減小，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流壓力減小，整體多方受益。

2、利好用戶側(cè)平價(jià)進(jìn)程。取消煤電標(biāo)桿電價(jià)政策轉(zhuǎn)為浮動(dòng)式電價(jià)政策，后續(xù)可配合配套分布式市場(chǎng)化交易(隔墻售電)政策，則分布式新能源將在大面積、高效率捅破用戶側(cè)平價(jià)瓶頸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化平價(jià)新能源裝機(jī)需求將再次觸發(fā)(類比海外平價(jià)國(guó)家雙反取消后)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可期。

3、競(jìng)價(jià)模式為新能源消納打開空間，競(jìng)價(jià)模式下發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)優(yōu)先權(quán)由邊際成本決定，新能源邊際成本最低;電改總體目標(biāo)是提高用能效率、降低系統(tǒng)用能成本，實(shí)現(xiàn)的路徑之一就是多消納新能源。

華創(chuàng)證券：利好耗電“大戶”

由于以風(fēng)電、光伏為主力的清潔能源大力發(fā)展，國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)供給相對(duì)充裕。取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，電價(jià)大概率會(huì)下浮，利好耗電“大戶”。此外，此政策對(duì)電價(jià)實(shí)際向下波動(dòng)有限，而未來(lái)一年預(yù)計(jì)煤價(jià)跌幅會(huì)較大，這將有利于電企業(yè)績(jī)上升，還降低了估值限制。由于預(yù)計(jì)煤價(jià)10月將下跌，火電企業(yè)估值有望見底，尤其是邊際成本低的公司，未來(lái)公司ROE水平有望趨于穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)2019年煤電上網(wǎng)電價(jià)平均下浮5%左右。2019Q1，大型發(fā)電集團(tuán)煤電機(jī)組上網(wǎng)電量6017億千瓦時(shí)，市場(chǎng)交易電量 2553億千瓦時(shí)，煤電上網(wǎng)電量市場(chǎng)化率為42.4%。煤電上網(wǎng)電量平均電價(jià)(計(jì)劃與市場(chǎng)電量加權(quán)平均電價(jià))為0.3668 元/千瓦時(shí)，市場(chǎng)交易平均電價(jià)為0.3406元/千瓦時(shí)，較計(jì)劃電量電價(jià)折讓0.0455元/千瓦時(shí)，市場(chǎng)交易電價(jià)較計(jì)劃電價(jià)下浮11.7%。經(jīng)加權(quán)平均，2019Q1，大型發(fā)電集團(tuán)煤電機(jī)組上網(wǎng)電量平均折價(jià)4.96%。

Case1：2020 年煤電上網(wǎng)電價(jià)平均下浮 5%以內(nèi)， 則高于 2019 年平均上網(wǎng)電價(jià)，將提升煤電企業(yè)業(yè)績(jī)；

Case2：2020 年煤電上網(wǎng)電價(jià)平均下浮 5%-15%，則低于 2019 年平均上網(wǎng)電價(jià)，將降低煤電企業(yè)業(yè)績(jī)。

以大型發(fā)電集團(tuán)的平均標(biāo)桿電價(jià) 0.386 元/千瓦時(shí)為基準(zhǔn)，測(cè)算上網(wǎng)電價(jià)不同下浮幅度對(duì)度電利潤(rùn)的影響：上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng) 1%，度電利潤(rùn)同向波動(dòng) 16%。


華泰證券：清潔能源影響可控、大概率有保障電量

市場(chǎng)交易占比將提至50%以上，燃煤標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。1)預(yù)測(cè)扣除居民和農(nóng)業(yè)等非經(jīng)營(yíng)性電力用戶(40%-50%)未來(lái)50%以上的電量將不再執(zhí)行上網(wǎng)/目錄價(jià)格是大勢(shì)所趨，此前市場(chǎng)化比例已經(jīng)達(dá)到了30%左右，增量預(yù)計(jì)在20%;2)中期來(lái)看，政策出臺(tái)后一般工商業(yè)電價(jià)下調(diào)的概率將顯著降低，燃煤標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整的擔(dān)憂基本得到解除。

實(shí)現(xiàn)電力作為生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化配置和傳導(dǎo)。此舉是電力作為生產(chǎn)要素價(jià)格市場(chǎng)化進(jìn)程中的關(guān)鍵一步，電價(jià)變動(dòng)可以成功地在產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)且實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的資源配置：1)基準(zhǔn)定價(jià)理論上覆蓋發(fā)電側(cè)固定成本(折舊+利息+固定的運(yùn)營(yíng)成本)，浮動(dòng)應(yīng)當(dāng)參考電廠的可變成本(燃料)和用戶側(cè)景氣度指數(shù);2)短期在經(jīng)濟(jì)下行的背景下電價(jià)或?qū)⒊袎?，但長(zhǎng)期來(lái)看大部分國(guó)家電力市場(chǎng)放開后電價(jià)均上漲(事實(shí)上出于政策落地需求，市場(chǎng)化交易的確是在電價(jià)有下降空間時(shí)最易大比例提升);3)2020后我國(guó)火電機(jī)組供需結(jié)構(gòu)向好，電價(jià)放開能更有效反映供需;因此電價(jià)和利用小時(shí)才是火電的長(zhǎng)期關(guān)注點(diǎn)，煤價(jià)只是短期股價(jià)催化劑。電力逆周期屬性減弱，公用事業(yè)屬性增強(qiáng)。最終，價(jià)格機(jī)制的形成將會(huì)打破火電逆周期屬性(原電價(jià)剛性)，回歸公用事業(yè)屬性(穩(wěn)定 ROE、穩(wěn)定股息率)。邊際成本低的發(fā)電龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，清潔能源影響可控(大概率有保障電量)，廣西/甘肅/廣東/蒙西/云南等市場(chǎng)化比例較高的區(qū)域電價(jià)下行空間較小。

國(guó)金證券：一般工商業(yè)用戶由行政降價(jià)改為市場(chǎng)順價(jià)

為使得無(wú)法參與市場(chǎng)直接交易的一般工商業(yè)用戶獲得改革紅利，2018年與2019年，我國(guó)先后進(jìn)行兩輪一般工商業(yè)電價(jià)降價(jià)，較大幅度降低了一般工商業(yè)電價(jià)。由于一般工商業(yè)用戶屬于經(jīng)營(yíng)性行業(yè)用戶，屬于放開計(jì)劃用電的范圍，因此未來(lái)一般工商業(yè)用戶將通過(guò)參與市場(chǎng)直接交易，或由售電公司等代理人享受“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”帶來(lái)的降價(jià)紅利。為保證前兩輪電改紅利，國(guó)家規(guī)定2020年不得上浮。

1、浮動(dòng)價(jià)格機(jī)制或需將煤電定價(jià)權(quán)下放到地方。過(guò)去，各省市自治區(qū)“標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)”一直由國(guó)家發(fā)改委制定，“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”機(jī)制下，由于各省市自治區(qū)電力供需結(jié)構(gòu)、煤價(jià)存在較大差異，國(guó)家層面難以應(yīng)對(duì)頻繁變化，或?qū)⒎艡?quán)至地方政府根據(jù)各地的供需平衡與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況決定“浮動(dòng)價(jià)”聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

2、交叉補(bǔ)貼限制中國(guó)電力市場(chǎng)化進(jìn)展。在我國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)存在著工商業(yè)用戶對(duì)居民用戶的補(bǔ)貼、城鎮(zhèn)用戶對(duì)農(nóng)村用戶的補(bǔ)貼、不同電壓等級(jí)用戶之間、不同區(qū)域之間用戶的補(bǔ)貼、工商業(yè)用戶對(duì)新能源發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)的補(bǔ)貼， 上述交叉電價(jià)補(bǔ)貼由電網(wǎng)統(tǒng)收并進(jìn)行調(diào)配。隨著市場(chǎng)化的進(jìn)一步擴(kuò)大，電網(wǎng)進(jìn)行交叉補(bǔ)貼的蓄水池進(jìn)一步縮小，而“居民、農(nóng)業(yè)等民生用電繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行目錄電價(jià)，確保穩(wěn)定”表明至少在2020年前不會(huì)上調(diào)居民與農(nóng)業(yè)用戶價(jià)格。電網(wǎng)如難以平衡補(bǔ)貼收支，或?qū)⒂绊戨娏κ袌?chǎng)化進(jìn)程。

光大證券：市場(chǎng)化定價(jià)將有效反映即時(shí)電力負(fù)荷供需情況

自上輪電 力體制改革“廠網(wǎng)分離”以來(lái)，具備濃厚行政色彩的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制 登上歷史舞臺(tái)，地位不言而喻。本次國(guó)常會(huì)傳遞的電價(jià)機(jī)制內(nèi)核為前期政策的延續(xù)和具化，是 “計(jì)劃電”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)電”的過(guò)渡過(guò)程。中短期內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)仍為標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，浮動(dòng)范圍為-15%~10%。以市場(chǎng)化程度較高的廣東省為例，2017年至今廣東省市場(chǎng)化交易年度、月度折價(jià)幅度總體處于下浮區(qū)間內(nèi)，符合政策指引。

盡管從短期來(lái)看市場(chǎng)化交易折價(jià)趨勢(shì)難以更改，但從長(zhǎng)期視角來(lái)看，隨著市場(chǎng)化機(jī)制的進(jìn)一步完善，火電的市場(chǎng)化定價(jià)將有效反映燃料成本和即時(shí)電力負(fù)荷供需情況，上下游價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢，有望實(shí)現(xiàn)真正意義上的公用事業(yè)屬性，盈利確定性及穩(wěn)定性有效提升。


華金證券：市場(chǎng)化改革再上層樓

電價(jià)市場(chǎng)化時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，新機(jī)制正當(dāng)其時(shí)：自2015年發(fā)改委啟動(dòng)電力市場(chǎng)化交易以來(lái)，市場(chǎng)化交易量快速增長(zhǎng)，比重逐年提升，截止2019年8月，市場(chǎng)化交易電量同比續(xù)增50%，占全部用電量的27.4%，占經(jīng)營(yíng)性電力用戶的比重達(dá)到 50%，國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)和蒙西電網(wǎng)的市場(chǎng)化交易部分分別占比25.2%、32.8%和49.3%，電力市場(chǎng)化交易改革的順利推廣和占比提升意味著電價(jià)全部市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)已經(jīng)漸次成熟。

1、2020年火電企業(yè)盈利空間壓縮的空間不大：首先，電價(jià)下降空間不大，近兩年市場(chǎng)化交易電價(jià)與標(biāo)桿電價(jià)的價(jià)差逐年彌合，從近期各省市場(chǎng)化成交電價(jià)來(lái)看，折價(jià)區(qū)間小于5%的省份占統(tǒng)計(jì)省份的比重達(dá)到60%，個(gè)別省份二者已經(jīng)接近、僅廣東、江蘇等個(gè)別省份折價(jià)率仍高于5%(具體省份情況參加附表);其次，經(jīng)過(guò)近4年的市場(chǎng)化試水，電力企業(yè)的協(xié)同能力增強(qiáng);再次，市場(chǎng)化后電價(jià)將跟隨煤價(jià)波動(dòng)，在當(dāng)前火電企業(yè)盈利低位，從未來(lái)兩大行業(yè)的產(chǎn)能釋放趨勢(shì)來(lái)看，議價(jià)能力的天平從煤炭行業(yè)向電力行業(yè)傾斜，電價(jià)下行壓力小于煤價(jià)。

2、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得以進(jìn)一步釋放，盡管取消標(biāo)桿電價(jià)短期帶來(lái)電價(jià)小幅下調(diào)壓力，但也意味著行業(yè)利空出盡。近年火電產(chǎn)能幾無(wú)擴(kuò)張，火電價(jià)格下調(diào)后替代能源競(jìng)爭(zhēng)力相應(yīng)削弱，擠出效應(yīng)緩解，電價(jià)不再滯后于煤價(jià)變動(dòng)后電力行業(yè)盈利區(qū)間更趨平穩(wěn)。