我們認(rèn)為新能源汽車銷量增長、可再生能源儲能裝機滲透率提升以及5G普及帶來消費電子需求釋放等三重因素奠定鋰電池長期增長邏輯。中國已經(jīng)成為世界最大鋰電池生產(chǎn)和消費國家，因此我們需要站在全球維度，對主流電池企業(yè)的核心競爭力進行系統(tǒng)性梳理，探討中國電池企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢。

在本文中，我們的研究思路緊扣四個主要矛盾：1）全球鋰電市場空間展望與細(xì)分驅(qū)動力；2）全球鋰電企業(yè)發(fā)展導(dǎo)向及各細(xì)分市場份額展望；3）拆解全球鋰電龍頭企業(yè)在動力及儲能鋰電領(lǐng)域的核心競爭力；4）分析其競爭能力在盈利能力上的反映。

（來源：微信公眾號“中金點睛” ID：CICC_Perspective 作者：曾韜 趙宇辰）

發(fā)現(xiàn)
? 市場展望：空間加速釋放，動力電池領(lǐng)跑增長
我們預(yù)測全球鋰電池需求至2025年可達1306GWh以上，其中動力電池需求最高，可達1102GWh，占比達84%；消費鋰電需求達126.3GWh，占比10%；根據(jù)SNE預(yù)測，2025年全球儲能鋰電需求可達77.6GWh，占比達6%。

圖表: 我們預(yù)測，至2025年，全球鋰電池需求將達到1306GWh，動力占比最高，消費增長穩(wěn)健，儲能較快增長


資料來源：GGII，SNE，B3 Corporation，中金公司研究部；注：動力電池需求為中金公司預(yù)測，消費電池2014年至2018年數(shù)據(jù)采用B3 Corporation，我們預(yù)期19年之后增速穩(wěn)定于12%，儲能鋰電2014至2017年使用B3 Corporation數(shù)據(jù)，2018與2020年預(yù)測使用SNE數(shù)據(jù)，對應(yīng)2018年至2025年儲能鋰電CAGR為30.9%。

動力領(lǐng)導(dǎo)增長，儲能提速，消費穩(wěn)健。動力電池受益全球新能源車市場的進一步啟動，我們認(rèn)為將維持高增長，2018年至2025年需求CAGR可達41.5%；消費鋰電市場下游分散，增長具有結(jié)構(gòu)性，整體較為穩(wěn)健，我們認(rèn)為年增速約為10-12%。
?格局與份額：龍頭發(fā)展分化，多寡頭格局不改
電池各環(huán)節(jié)需求呈多寡頭格局，2018年CATL與松下動力電池裝機領(lǐng)先，三星與LG Chem在消費與儲能領(lǐng)先。從市場份額的角度來看，2018年動力、儲能與消費全球市場來看CR5的市場份額均超過70%，我們認(rèn)為高集中格局不改，但龍頭地位或有變遷。

從2017-2018年營收結(jié)構(gòu)來看，三星側(cè)重消費與儲能，LG Chem側(cè)重動力及儲能，松下逐步淡出消費專注動力，CATL則專注動力并拓展儲能。展望2025年，我們認(rèn)為動力領(lǐng)域CATL與LG Chem有望占優(yōu)，2025年市場份額可分別達26%與22%，消費領(lǐng)域三星等繼續(xù)占主導(dǎo)。


圖表: 我們認(rèn)為動力電池將維持多寡頭格局，CATL與LG將占據(jù)全球主導(dǎo)

?競爭要素對比：四大領(lǐng)域綜合比較，CATL與LG Chem占優(yōu)
從動力及儲能鋰電的角度，我們認(rèn)為，電池企業(yè)綜合的競爭力體現(xiàn)于以下幾個方面，競爭力在產(chǎn)品端反映為高一致性電池的可量產(chǎn)能力，在供應(yīng)端反映為客戶數(shù)目與供應(yīng)地位。綜合電池企業(yè)在下方中的各項對比我們認(rèn)為，在動力電池領(lǐng)域，CATL與LG Chem在現(xiàn)有及未來潛在客戶群中的競爭力最強，松下次之，三星SDI與SKI隨后。

圖表: 動力電池企業(yè)的競爭要素眾多


圖表: 動力電池全球龍頭對比總結(jié)


1、成本對比：鋰電龍頭供應(yīng)體系進一步移步中國，CATL深耕本土供應(yīng)體系成本優(yōu)勢顯著。目前LG Chem已全面將供應(yīng)體系轉(zhuǎn)移中國，松下則相對封閉，除負(fù)極及正極前驅(qū)體環(huán)節(jié)外，主要以日本供應(yīng)鏈為主。CATL深耕中國供應(yīng)鏈，在四大材料各環(huán)節(jié)的把控上均占上風(fēng)，因此我們認(rèn)為在直接材料的成本上，CATL優(yōu)于LG Chem優(yōu)于松下。

圖表: 動力電池成本由多維度構(gòu)成，四大材料成本最為關(guān)鍵

2、客戶對比：全球核心供應(yīng)體系逐步確立，CATL與LG Chem客戶群較優(yōu)。CATL國內(nèi)占據(jù)一線自主品牌車企主要供應(yīng)份額，同時切入基本絕大部分海外主流車企；LG Chem客戶拓展較為主動，且產(chǎn)能配套規(guī)劃較高，在海外市場占據(jù)了除特斯拉外的主要供應(yīng)份額，切入除日系車企外的大部分車企供應(yīng)體系；松下客戶群較為保守，除特斯拉外以日系車企為主，其它車企布局較少。三星新客戶拓展較慢，且并未進入大眾大規(guī)模電動化浪潮下的主要供應(yīng)商名錄。SKI主要布局德系車企與韓系車企。

圖表: 全球動力電池企業(yè)客戶群拓展情況


3、技術(shù)對比：松下技術(shù)領(lǐng)先，CATL快步前進：松下是全球最先量產(chǎn)NCA 18650電池并應(yīng)用于電動汽車，同時率先完成硅碳負(fù)極應(yīng)用的企業(yè)，在電池的電化學(xué)體系技術(shù)、生產(chǎn)良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韓國企業(yè)完成NCM811量產(chǎn)。CATL研發(fā)支出占營收比重穩(wěn)居三家首位，研發(fā)絕對投入預(yù)期高于剔除電子材料業(yè)務(wù)后的三星SDI及LG Chem。

圖表: 若考慮剔除三星SDI在電子材料領(lǐng)域的研發(fā)投入，我們認(rèn)為絕對投入上CATL已占優(yōu)


圖表: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem


4、產(chǎn)能對比：龍頭快馬加鞭，歐洲區(qū)域產(chǎn)能快速提升。全球范圍內(nèi)產(chǎn)能擴張均逐步進入加速狀態(tài)，其中歐洲區(qū)域的產(chǎn)能擴張規(guī)模最高。全球動力電池產(chǎn)能往后的擴張主要將由龍頭企業(yè)貢獻，其中CATL、LG Chem、比亞迪的規(guī)劃規(guī)模較高。松下即有規(guī)模較高但擴張規(guī)劃較小，SKI快速追趕。

圖表: 全球主要動力電池龍頭擴產(chǎn)規(guī)模較高

?盈利能力：CATL占優(yōu)，海外企業(yè)短期壓力猶存
CATL穩(wěn)定盈利，2019下半年經(jīng)營性凈收益率達12%，但動力電池并未給海外競爭對手短期內(nèi)帶來盈利能力的改善。松下持續(xù)虧損數(shù)季，放量但未增利；LG Chem產(chǎn)能投放加速帶來持續(xù)盈利壓力，且2019下半年受儲能電站火災(zāi)事故的售后費用影響較大。三星側(cè)重消費與儲能后2018年及2019下半年盈利能力較2016-2017年有所改善，但不及CATL。