在美上市中國(guó)概念股中，新能源板塊的“市值一哥”――英利綠色能源日前正式公布了2010財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。作為中國(guó)光伏行業(yè)內(nèi)垂直化程度最高的企業(yè)之一，英利綠色能源的第三季度財(cái)報(bào)受到我們的特別關(guān)注。

光伏組件出貨量大漲帶動(dòng)凈營(yíng)收增加

財(cái)報(bào)顯示，英利綠色能源（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“英利“）2010年第三季度總計(jì)實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收4.909億美元，較今年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)21.7%。凈營(yíng)收的環(huán)比增長(zhǎng)主要來(lái)自于強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，英利第三季度的光伏組件出貨量勁增25.2%。

在第三季的營(yíng)收中，光伏組件占到97.59%，光伏系統(tǒng)占0.33%?？梢?jiàn)，英利是一家典型的光伏組件供應(yīng)商，盡管它也在嘗試著涉足產(chǎn)業(yè)鏈更為下游的“光伏系統(tǒng)集成”。2010年前三季度，公司凈營(yíng)收中光伏組件的占比始終保持在97.5%以上。至于公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合后自行生產(chǎn)的多晶硅、硅錠、硅片和光伏電池幾乎全部用于內(nèi)部消化（in-house），制成了最終的光伏組件。

平均售價(jià)降低 拖累毛利率

英利第三季度的毛利率為33.3%，略低于今年第二季度的33.5%。光伏組件平均售價(jià)降低是毛利率減少的主要原因。如上文所述，光伏組件在英利凈營(yíng)收中的占比超過(guò)了97.5%；根據(jù)出貨量環(huán)比增長(zhǎng)25.2%和相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，第三季度光伏組件的平均價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，盡管光伏組件的營(yíng)收成本（Cost of Revenues）也在降低，但它的降速未能跑過(guò)前者。這直接導(dǎo)致了光伏組件的毛利率出現(xiàn)下降，并直接拖累整個(gè)英利的毛利率表現(xiàn)。

今年第二季度，英利的毛利率在光伏板塊內(nèi)排名第一。第三季度，此前板塊內(nèi)排名第四、同樣以供應(yīng)光伏組件為主的晶科能源在毛利率上已經(jīng)超過(guò)了英利，達(dá)到33.5%。另外值得關(guān)注的是尚未公布財(cái)報(bào)的天合光能，第二季度它的毛利率為32.1%，板塊內(nèi)排名第二。第三季度，它的毛利率有可能會(huì)超過(guò)英利。

單位營(yíng)收的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用顯著降低

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，盡管運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的絕對(duì)量出現(xiàn)了增長(zhǎng)，但從產(chǎn)生單位凈營(yíng)收所需運(yùn)營(yíng)費(fèi)用額度（即運(yùn)營(yíng)費(fèi)用凈營(yíng)收）的角度來(lái)看，出現(xiàn)了明顯的降低。第二季度這個(gè)數(shù)值是12.6%，三季度降到了10.9%，環(huán)比降幅達(dá)13.5%。

運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)成為以上“成果”的直接受益對(duì)象，第三季度達(dá)到1.1億美元，環(huán)比增幅30.1%，明顯高于凈營(yíng)收的增長(zhǎng)。隨之而來(lái)的是，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率由之前的20.9%提升到了22.4%。

凈利潤(rùn)大增 匯兌收益是主因

按“歸屬于英利的凈利潤(rùn)”（即扣除少數(shù)股東權(quán)益后的凈利潤(rùn)，下文簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）計(jì)算，英利的第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比大增109.4%，達(dá)到6820萬(wàn)美元。稀釋后每股收益為0.44美元，環(huán)比增長(zhǎng)107.1%。

促使英利第三季度凈利潤(rùn)大幅攀升的主要原因是匯兌收益。此前一季度，由于歐元的貶值給英利造成了高達(dá)1.586億元人民幣的匯兌損失；第三季度變成了匯兌收益5233萬(wàn)元人民幣。

運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的顯著增長(zhǎng)是凈利潤(rùn)攀升的另一項(xiàng)原因。較之匯兌損益這種非經(jīng)常項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為凈利潤(rùn)帶來(lái)的提振顯得更具價(jià)值和實(shí)際意義。

“八卦”英利：它真的很有錢(qián)

最近，“新能源行業(yè)整合”、“太陽(yáng)能風(fēng)能組合發(fā)電”成了新能源業(yè)界的熱門(mén)話(huà)題。上周開(kāi)始，中國(guó)光伏企業(yè)天合光能可能會(huì)收購(gòu)歐洲風(fēng)力發(fā)電機(jī)制造商Gamesa的傳言甚囂塵上。就在英利公告第三季財(cái)報(bào)的時(shí)刻，它也成了分析師“八卦”的對(duì)象。美國(guó)分析師Travis Hoium今天撰文稱(chēng)，從明年開(kāi)始新能源行業(yè)整合的趨勢(shì)將會(huì)形成；如果整合開(kāi)始，英利將理所當(dāng)然的成為買(mǎi)家，今年第二季度末它擁有高達(dá)5.77億美元的現(xiàn)金。

現(xiàn)在，我們就順著分析師Travis Hoium的思路來(lái)看一下英利的第三季度財(cái)報(bào)。截至今年9月30日，英利擁有的現(xiàn)金量已經(jīng)由第二季度末的5.77億美元增加到了6.3億美元（并不包括被限定用途的現(xiàn)金，否則這個(gè)數(shù)值將是6.55億美元）；目前，英利尚未使用的短期信貸額度為48.84億元人民幣；近期收到的銀行長(zhǎng)期融資承諾金額為26.37億元人民幣。

此外，英利還成為第一家在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)(Medium-term Notes)的中國(guó)光伏企業(yè)。英利通過(guò)旗下子公司保定天威英利新能源有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“天威英利”）獲批在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行金額為24億元人民幣的無(wú)擔(dān)保五年期中期票據(jù)，并已于2010年10月13日成功發(fā)行第一期總額為10億元人民幣的中期票據(jù)。

在“八卦“英利過(guò)程中，種種跡象表明“它真的很有錢(qián)”。當(dāng)然，這個(gè)“錢(qián)“不僅僅是狹義上的現(xiàn)金，而是獲得可用資金的能力。難怪美國(guó)分析師會(huì)認(rèn)為英利將在未來(lái)新能源行業(yè)的整合中扮演“理所當(dāng)然的買(mǎi)家”。