美東時(shí)間11月8日，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)ThinkEquity LLC發(fā)布了一份針對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能面板材料制造商江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司(LDK)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江西賽維”)的研究報(bào)告，分析師科林-魯西(Colin Rusch)建議持有這只股票。以下為研究報(bào)告的摘要。

　　研究總論：

　　* 江西賽維2010財(cái)年第三季度營(yíng)收為6.76億美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的6.28億美元；

　　* 江西賽維2010財(cái)年第三季度每股收益為0.72美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的0.43美元；

　　* 江西賽維預(yù)計(jì)2010財(cái)年第四季度營(yíng)收為7.10億美元到7.50億美元，超出華爾街分析師平均預(yù)期的5.94億美元；

　　* 基于我們對(duì)江西賽維2011財(cái)年每股收益為3.02美元的預(yù)期和5倍的市盈倍數(shù)，我們將江西賽維的股票評(píng)級(jí)維持在“持有”(Hold)不變，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)從8美元上調(diào)至15美元。

　　分析要點(diǎn)：

　　在我們看來(lái)，江西賽維2010財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)令人印象深刻，對(duì)2010財(cái)年第四季度和2011財(cái)年的業(yè)績(jī)預(yù)期均遠(yuǎn)超出華爾街分析師預(yù)期。我們認(rèn)為，對(duì)江西賽維的公司戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)至關(guān)重要的一點(diǎn)是其晶硅產(chǎn)量能成功增長(zhǎng)，原因是晶硅對(duì)江西賽維營(yíng)收和毛利率的貢獻(xiàn)很大。整個(gè)行業(yè)的晶片供應(yīng)都仍舊緊縮，而江西賽維已經(jīng)利用供應(yīng)受限的狀況贏得預(yù)付款，對(duì)其現(xiàn)金流形成了支持，但該公司的債務(wù)與總資本比率仍舊接近于70%。

　　財(cái)測(cè)變動(dòng)：

　　我們預(yù)計(jì)，江西賽維第四季度營(yíng)收為7.35億美元，高于我們此前預(yù)期的5.85億美元；第四季度每股收益為0.77美元，高于我們此前預(yù)期的0.38美元；江西賽維第四季度毛利率為25.1%，高于我們此前預(yù)期的19.1%。我們預(yù)計(jì)，江西賽維2010財(cái)年?duì)I收為23.2億美元，高于我們此前預(yù)期的20.7億美元；每股收益為1.92美元，高于我們此前預(yù)期的1.17美元；毛利率為21.1%，高于此前預(yù)期的18.2%。我們預(yù)計(jì)，江西賽維2011財(cái)年?duì)I收為29.9億美元，高于我們此前預(yù)期的22.1億美元；每股收益為3.02美元，高于我們此前預(yù)期的1.48美元；毛利率為22.2%，低于我們此前預(yù)期的18.4%。

　　估值：

　　基于我們對(duì)江西賽維2011財(cái)年每股收益為3.02美元的預(yù)期和5倍的市盈倍數(shù)，我們將江西賽維的股票評(píng)級(jí)維持在“持有”不變，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)從8美元上調(diào)至15美元。鑒于江西賽維杠桿很高的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流困難的歷史，我們認(rèn)為江西賽維市盈倍數(shù)低于同業(yè)公司是合理的。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：

　　* 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維可能會(huì)面臨產(chǎn)品需求下降的風(fēng)險(xiǎn)，原因是在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的當(dāng)前形勢(shì)下，終端市場(chǎng)消費(fèi)量可能下滑；

　　* 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維的經(jīng)營(yíng)歷史較短，可能無(wú)法提供足夠的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)其業(yè)務(wù)及前景作出評(píng)估；

　　* 融資風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維需要獲得大量現(xiàn)金來(lái)維持正常的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和滿足資本支出要求；

　　* 企業(yè)治理風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO彭曉峰持有江西賽維的多數(shù)在外流通股票，因此對(duì)公司業(yè)務(wù)擁有很大控制權(quán)，而他的興趣可能無(wú)法與股東興趣完全相符；

　　* 供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)依賴于該公司是否有能力獲得足夠的晶硅供應(yīng)來(lái)生產(chǎn)多晶硅太陽(yáng)能晶片；

　　* 客戶風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維依賴于有限數(shù)量的客戶，來(lái)自于任何主要客戶的銷(xiāo)售損失或大幅下滑都可能對(duì)其運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)份額造成嚴(yán)重的影響；

　　* 補(bǔ)助金風(fēng)險(xiǎn)：如果沒(méi)有政府補(bǔ)助金的支持，則太陽(yáng)能將不具備競(jìng)爭(zhēng)力；

　　* 競(jìng)爭(zhēng)增強(qiáng)：江西賽維面臨著來(lái)自于生產(chǎn)太陽(yáng)能及其他可再生能源產(chǎn)品的其他公司的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)的增強(qiáng)可能導(dǎo)致其市場(chǎng)份額下滑，并導(dǎo)致其利潤(rùn)率下滑；

　　* 司法風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維正面臨著幾項(xiàng)集體訴訟案，來(lái)自于這些以及未來(lái)任何訴訟案的負(fù)面結(jié)果都可能對(duì)其業(yè)務(wù)造成不利影響；

　　* 外匯風(fēng)險(xiǎn)：江西賽維必須將人民幣匯率轉(zhuǎn)換為外幣匯率才能對(duì)海外供應(yīng)商進(jìn)行支付，而匯率的波動(dòng)可能對(duì)其業(yè)績(jī)結(jié)果造成負(fù)面影響；

　　* 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)：與中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治、稅收和司法體系有關(guān)的不確定性可能會(huì)對(duì)江西賽維造成重大的負(fù)面影響。