2016年2月，當(dāng)沃特瑪作價52億元售予堅瑞沃能實現(xiàn)A股上市時，其創(chuàng)始人李瑤絕對不會預(yù)想到，兩年后的今天，公司的財務(wù)狀況竟會讓自己“淹到了眉毛”。

眼下形勢急轉(zhuǎn)得確實太快，此前沃特瑪還是比肩寧德時代、比亞迪的動力電池“黑馬企業(yè)”，一年營收增長逾160%，堪稱資本市場上的業(yè)績神話，而自從4月1日公告公司債務(wù)違約的半個月里，所有的一切均如倒下的多米諾骨牌般引發(fā)了連鎖效應(yīng)。

堅瑞沃能公告顯示，4月2日，沃特瑪名下的13個銀行賬戶被法院凍結(jié)，及至4月12日，凍結(jié)賬戶再增加8個，合計凍結(jié)金額為6332萬元。此外，繼3月27日李瑤質(zhì)押的330333720股公司股份被司法凍結(jié)之后，沃特瑪上市公司堅瑞沃能董事長郭鴻寶及李瑤在被多家證券公司要求提前回購質(zhì)押股票之下，補充質(zhì)押了更多股票，而4月12日的最新公告顯示，一旦郭鴻寶質(zhì)押的股票全部被違約處置完，將危及其實質(zhì)控制人的地位。

在資本市場方面，4月9日，堅瑞沃能在宣布進行違約債務(wù)重組的同時，還收到了公司合計持股5%以上股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生合計占比1.27%的減持計劃告知函。而更為明顯的是，自4月2日復(fù)牌以來，堅瑞沃能股價連續(xù)4日跌停，截至發(fā)稿當(dāng)日，市值蒸發(fā)逾70億元。

即便李瑤和郭鴻寶已經(jīng)開始正面回應(yīng)和應(yīng)對這次危機，但資金鏈承壓引發(fā)的余震似乎還將在沃特瑪及其母公司堅瑞沃能中持續(xù)。不過，從公司包括沃特瑪副總裁、堅瑞沃能總經(jīng)理秘書鐘孟光和李瑤接受多家媒體的采訪中來看，其依然想要向市場傳達一個積極的信號：公司目前面臨的問題是對于市場環(huán)境的錯判，而短期現(xiàn)金流緊張的問題將會試圖通過引入戰(zhàn)略投資人、拓展開發(fā)儲能來解決。

4月16日，時代周報記者致電李瑤和鐘孟光，希望了解目前公司在資金方面的解決情況，但均未能接通。堅瑞沃能一位投資者事業(yè)部人士告訴時代周報記者，在償還債務(wù)方面，目前首要的是解決應(yīng)付票據(jù)，其中在與供應(yīng)商協(xié)商方面進展得還不錯，而銀行方面的應(yīng)付票據(jù)，也在按部進行，希望能夠展期償還。

此外，該人士表示，公司近日與投資者交流時提及的—今年將上線三元鋰電池生產(chǎn)線的計劃，其實是公司此前的規(guī)劃，但該規(guī)劃是否如期進行，尚未能確定，“目前我們更多的精力還是放在解決債務(wù)問題上”。

無論事態(tài)最終如何發(fā)展，現(xiàn)在回頭來看，一個動力電池行業(yè)中的“明星企業(yè)”，從“崛起”和“瀕危”，總能夠帶給行業(yè)諸多思考。

業(yè)績神話背后的現(xiàn)金承壓

近幾年來，伴隨著我國新能源汽車市場進入爆發(fā)式增長階段，動力電池行業(yè)也隨之進入高速增長期，國內(nèi)逐漸衍化形成了寧德時代、比亞迪和沃特瑪?shù)葞状髣恿﹄姵佚堫^企業(yè)。

不同于目前尚在IPO的寧德時代和誕生成長于比亞迪集團內(nèi)部的比亞迪電池事業(yè)部，沃特瑪?shù)尼绕鹬芬獜?016年年初的一場收購談起。

2016年2月，當(dāng)時還未改名為堅瑞沃能的堅瑞消防發(fā)布公告宣布，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向沃特瑪?shù)娜抗蓶|收購其持有的公司100%股權(quán)，交易對價為52億元，沃特瑪?shù)纳韮r也由當(dāng)時僅逾9億元的凈資產(chǎn)金額暴增六倍。

這場震驚行業(yè)的并購被當(dāng)時的業(yè)內(nèi)稱之為“蛇吞象”。據(jù)了解，成立于2002年的沃特瑪，是國內(nèi)最早成功研發(fā)磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池、汽車啟動電源、儲能系統(tǒng)解決方案并率先實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)和批量應(yīng)用的動力鋰電池企業(yè)之一，在收購前的一個完整財年，其營收達到26.42億元，而2015年陷于消防設(shè)備生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)虧損的堅瑞消防，其營收僅為5.81億元。

除了尋求新業(yè)務(wù)增長點以外，堅瑞消防高價并購沃特瑪所看重的，是其身處于新能源汽車風(fēng)口的潛力價值。據(jù)悉，按照并購協(xié)議，沃特瑪?shù)膭?chuàng)始人李瑤作為業(yè)績承諾的補償義務(wù)人，自2016年1月1日起，沃特瑪截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的累積凈利潤分別不低于4.035億元、9.09億元、15.180億元。

由此，兩者的牽手開啟了屬于堅瑞沃能的高光時刻。

堅瑞沃能的年報及沃特瑪于2016年的審計報告顯示，完成并購后的沃特瑪迅猛發(fā)展，其營業(yè)收入由2014年的7.45億元和2015年的26.42億元，在2016年擴大到了38.19億元，并在2017年突破百億門檻，達到101.81億元，2016年和2017年的營收增幅分別為44.54%和166.6%。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度，沃特瑪電池裝機總量躋身全球前四強，2017年全年穩(wěn)居國內(nèi)前三強，排在寧德時代和比亞迪之后，亮麗的成績一時之間使得沃特瑪成為備受行業(yè)關(guān)注的焦點。

不過，在這一過程中，沃特瑪卻隱藏“危機”。早在2016年沃特瑪并入堅瑞沃能首份年報的風(fēng)險提示中，母公司就指出，由于2016年下半年沃特瑪業(yè)務(wù)增長迅速，加大了固定資產(chǎn)投資和原料的采購，公司的應(yīng)付借款、應(yīng)付票據(jù)和短期借款等隨著增加，沃特瑪?shù)脑诋a(chǎn)負債率顯著高于同行業(yè)上市公司的均值。而其原因，一是沃特瑪是非上市公司，其通過股權(quán)融資的能力有限，主要依賴債務(wù)融資渠道籌集資金，二是沃特瑪?shù)呢搨饕粤鲃迂搨鶠橹鳌?br />
截至2016 年末，沃特瑪流動負債占負債總額的比例為78.54%。其中，短期借款占負債總額的比例為18.19%，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款占負債總額的比例為53.23%，而前述三項內(nèi)容合計占負債總額的比例為71.42%，構(gòu)成了負債的主要內(nèi)容。

在此之外，隨著沃特瑪業(yè)務(wù)量持續(xù)增長，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款也大幅增長，截至2016年12月31日，應(yīng)收賬款凈額為468039.94萬元，較上年增長了255.66 %。2015年、2016年和公司應(yīng)收賬款凈額占公司總資產(chǎn)（扣除商譽部分）的比例分別為：28.33%、31.02%，構(gòu)成了公司資產(chǎn)的重要組成部分。截至2017年第三季度公司應(yīng)收賬款為99.31億元，超過了該統(tǒng)計期內(nèi)86億元的營收額。

這最終成為了沃特瑪資金鏈出現(xiàn)問題的原因之一。

自救之路仍困難重重

4月9日，沃特瑪副總裁、堅瑞沃能總經(jīng)理秘書鐘孟光在接受多家媒體采訪中直言，對政策形勢的錯判，以及公司擴張?zhí)鞂?dǎo)致了目前公司現(xiàn)金流緊張。

他表示：“原因有三，其一是低估了2017年國家對電動汽車產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，對我們銷售市場造成的影響，3萬公里的影響確實很大，直接影響了公司的資金回款進程；其二，公司對于行業(yè)的樂觀心態(tài)，加大了擴張速度，在各地建廠和全面技改，希望借助規(guī)模擴張，彌補利潤損失。其三，公司長期采用短債長投的方式擴大經(jīng)營規(guī)模，遭遇銀根緊縮，資金上就遇到些許困難。”

據(jù)了解，2016年12月30日，財政部、科技部、工信部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》。新規(guī)中，非個人購買新能源車需運營3萬公里后才能申請補貼。

上述政策導(dǎo)致的直接結(jié)果是，尤其是以用磷酸鐵鋰起步的傳統(tǒng)動力電池大廠，在利潤增速及回款速度上顯著下滑，而以客車及物流車為主要供貨對象的沃特瑪亦受到影響。不過，從過去的半個月來看，堅瑞沃能也試圖在應(yīng)對這一財務(wù)危機中釋放積極的信號。

4月12日，堅瑞沃能在回復(fù)深交所關(guān)注函中再次表示，公司一方面采用以庫存材料、電池及車輛等存貨、固定資產(chǎn)抵賬的形式解決供應(yīng)商應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，目前預(yù)計將償還28億元應(yīng)付賬款或應(yīng)付票據(jù)；另一方面，經(jīng)過銀監(jiān)會協(xié)調(diào)，在4月4日組織18家金融同業(yè)機構(gòu)成立沃特瑪債權(quán)金融同業(yè)委員會，力爭現(xiàn)有銀行56億貸款延期一年，保證利息按期支付，截至目前尚簽署任何書面協(xié)議。

此外，在加緊對客戶欠款的催收、應(yīng)收款的權(quán)益買斷變現(xiàn)、固定資產(chǎn)的處置變現(xiàn)、子公司股權(quán)融資等的同時，公司股東及管理層積極引進戰(zhàn)略投資者，吸引資金流入，增強流動性。

不過，要想真正解決此次困境，堅瑞沃能仍需要面臨不小的難度。首先在存貨變現(xiàn)方面，中國電池聯(lián)盟秘書長王超向時代周報記者指出，從堅瑞沃能的財報分析上來看，如果說沃特瑪?shù)臓I業(yè)收入主要以賒銷的形式體現(xiàn)，說明其客戶的支付能力不足，而新客戶的開拓是需要時間的，對現(xiàn)有存貨快速出貨形成現(xiàn)金流恐怕也有一定的困難。

引入戰(zhàn)略投資人方面，堅瑞沃能的公告透露，此前公司已會同相關(guān)戰(zhàn)略投資者及中介機構(gòu)對該事項進行了認真的調(diào)研和論證工作。但由于該戰(zhàn)略投資者與郭鴻寶先生、李瑤先生對本次合作的相關(guān)方案未達成一致意見，經(jīng)與該戰(zhàn)略投資者的友好協(xié)商，郭鴻寶先生、李瑤先生決定放棄與該戰(zhàn)略投資者的合作。

聯(lián)盟模式與行業(yè)洗牌

業(yè)內(nèi)普遍認為，新能源汽車的補貼退坡是引發(fā)堅瑞沃能此次財務(wù)危機的原因之一，不過在沃特瑪歷經(jīng)如云霄飛車般的半個月里，或許還與其“沃特瑪聯(lián)盟模式”及產(chǎn)品路線相關(guān)。

王超向時代周報記者分析認為，新能源汽車補貼政策收縮與沃特瑪?shù)膫鶆?wù)違約不一定有直接關(guān)系，從能財報上可以看到，相比寧德時代和億緯鋰能應(yīng)收賬款在營業(yè)收入的占比處于較為良性的水平，堅瑞沃能應(yīng)收賬款的占比大大超過了營收，客戶的支付能力不足才進而導(dǎo)致了資金鏈緊張的問題。

據(jù)了解，沃特瑪?shù)闹饕蛻魹槠錉款^成立的“中國沃特瑪新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟”成員，在該聯(lián)盟中，沃特瑪以自身動力電池業(yè)務(wù)為核心，締造了聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的模式。據(jù)悉，該模式一度成為推升沃特瑪營業(yè)業(yè)績的有力引擎，但也使其在業(yè)內(nèi)蒙上了“反向定制”等關(guān)聯(lián)交易的陰影。

國金證券最新的一份研究報告則指出，沃特瑪主打磷酸鐵鋰產(chǎn)品將面臨著三元電池進一步分化。“動力鋰電行業(yè)處于半決賽階段，三元技術(shù)路徑明確，大對大的格局愈加清晰，具備技術(shù)優(yōu)勢和成本管控能力的龍頭企業(yè)將在對決中勝出，無論是從補貼政策角度還是下游需求角度來看，今年高續(xù)航、高能量密度將是車型結(jié)構(gòu)變化的核心，三元技術(shù)路徑明確。”

該報告進一步分析認為：“對于沃特瑪長久以來的現(xiàn)金流壓力，公司年初宣布的在三元及儲能領(lǐng)域的相關(guān)戰(zhàn)略布局也許是現(xiàn)階段唯一的破解之道，公司在三元技術(shù)方面的進展速度以及產(chǎn)品性質(zhì)的提升速度、下游銷售渠道的穩(wěn)定性都將影響到公司的回款能力。長期來看，公司在儲能方面的布局是否能有實質(zhì)性進展和突破也將成為焦點之一。”

對此，王超也指出，事實上，從2016年開始，形成有效裝機的鋰電池企業(yè)正在逐漸減少，這主要是由于新能源補貼政策在向高端產(chǎn)能傾斜，在此基礎(chǔ)之上，落后產(chǎn)能逐漸退出市場是一個正常現(xiàn)象，也是一個必然趨勢。

一鋰電行業(yè)資深人士向時代周報記者分析認為，未來不僅是動力電池領(lǐng)域，包括整車企業(yè)都將出現(xiàn)一輪新的洗牌。

值得注意的是，4月14日，堅瑞沃能在投資者互動平臺表示，公司計劃今年會上三元鋰電池生產(chǎn)線，同時加大在該技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)。而在此之前的4月3日，沃特瑪與西安中尚智能科技有限公司簽署《銷售合同》，未來一年內(nèi)向合作方銷售1300MW的儲能電池，售價合計為9.75億元。