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1.時機
抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的“時機”
抓住產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級的背景，是李書福海外并購獲得支持的一個重要原因。
吉利收購戴姆勒這場交易的對價高達(dá)90億美元，而這個時間段，正是國內(nèi)不少企業(yè)清理出售海外資產(chǎn)、降低債務(wù)、去杠桿的時間，比如海航、萬達(dá)等。所以，單從時點上來看，吉利汽車董事長李書福斥資90億美元現(xiàn)金進(jìn)軍全球汽車產(chǎn)業(yè)第一陣營戴姆勒集團就成了人們關(guān)注焦點。
著名經(jīng)濟學(xué)家、香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所所長陳志武指出：“雖然中國的整體債務(wù)水平在全球并不算特別高，但在過去的十年里，中國的負(fù)債率從GDP的1.56倍增長到大約2.6倍，這種增長速度是其他國家都沒有經(jīng)歷過的，這讓國內(nèi)外很多人擔(dān)憂。而且，中國負(fù)債以短期債務(wù)為絕對主角，這是讓人擔(dān)心的另一個原因。”
根據(jù)經(jīng)驗，債務(wù)增長如果太快的話就很容易帶來很多壞賬、甚至帶來金融危機，正因為如此，高債務(wù)背景下的經(jīng)濟發(fā)展成為當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域討論的一個重點課題。而去杠桿則成為企業(yè)減少資金沉淀，降低違約風(fēng)險的重要方式。
然則，與國內(nèi)企業(yè)出售資產(chǎn)去杠桿形成鮮明對比的是吉利集團去年整整一年近乎瘋狂的海外并購。公開信息顯示：2017年5月，吉利瞄準(zhǔn)海外市場，在馬來西亞，與寶騰汽車達(dá)成協(xié)議，收購寶騰汽車49%股份和蓮花汽車51%股份。11月，吉利又瞄準(zhǔn)了飛行汽車市場，全資收購了美國硅谷的飛行汽車公司terrafugia，按照李書福的說法，“這是吉利對未來出行方式的又一次探索。吉利控股集團依托強大的內(nèi)部協(xié)同能力及技術(shù)、人才、標(biāo)準(zhǔn)與制造實力，描繪著全球化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的美好藍(lán)圖。”12月，吉利參與沃爾沃集團商用車業(yè)務(wù)，以33億美元收購沃爾沃集團8.2%的股權(quán)，成為沃爾沃集團第一大股東，同時獲得了15.6%的投票權(quán)，在全球的商用車市場上又占了一席之地，不過該項目還需要中國政府及有關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。
顯然，抓住產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級的背景，是李書福海外并購獲得支持的一個重要原因。
2016年12月19日，國務(wù)院發(fā)布了《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，新能源汽車產(chǎn)業(yè)被列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃之中：對GDP貢獻(xiàn)率要達(dá)到5%，到2020年要力爭達(dá)到15%，其中重點突出了先進(jìn)動力電池和燃料電池技術(shù)，并指出電池技術(shù)依舊是新能源汽車發(fā)展的關(guān)鍵。所以，當(dāng)企業(yè)的海外收購戰(zhàn)略與國家的產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略高度一致的時候，即使在海外收購和外匯管控極為嚴(yán)格的背景下，吉利的并購擴張仍然獲得了支持，至少沒有來自監(jiān)管部門的叫停。
這樣的宏觀經(jīng)濟背景，引發(fā)了輿論對吉利收購戴姆勒一案資金來源的高度關(guān)注，是否用的是國內(nèi)資金？如何出海？如果純粹是海外資金，那么資金成本又是怎樣的？
對此，吉利汽車集團負(fù)責(zé)公關(guān)傳播和品牌管理的副總裁楊學(xué)良在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時稱：“本次投資是吉利集團海外公司，通過海外資本市場安排實現(xiàn)交易資金的自我平衡，沒有使用中國境內(nèi)的資金。”根據(jù)戴姆勒的公開函件顯示，李書福利用香港空殼公司、金融衍生品、銀行融資和精心安排的股票期權(quán)等多種手段，成為了戴姆勒最大的單一股東。公開函件同時顯示，李書福、吉利控股集團與Tenaclou3 Investment Holdings Limited作為一致行動人并列，最終由一家名為Tenaclou3 Prospect Investment Limited的投資公司持有股權(quán)。
李書福本人在接受海外媒體《星期日圖片報》采訪時表示，有些錢是他自己的，有些是通過國外銀行融資的，但并沒有提供具體的細(xì)節(jié)。
2017年11月，吉利全資收購了美國硅谷的飛行汽車公司terrafugia。
2.成本
加息背景下的“高成本”收購
因為錢大部分是別人的，這里面就有一個資金使用成本的問題，分紅是否能沖抵這部分成本，或者能在多大程度上沖抵這部分成本是個很大的問題。
拼湊這些碎片化的信息不難發(fā)現(xiàn)，此次收購主要使用的海外資金，基本上就不存在外匯資金出逃的問題，同時，由于主要使用的是海外資金，而且是由金融機構(gòu)提供的融資，這樣資金成本就成為無法逾越的問題，這也是媒體關(guān)注的第二個焦點。
與吉利收購戴姆勒幾乎前后腳，今年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息了兩次。而且從目前形勢來看，美元年內(nèi)3~4次加息預(yù)期升溫，就在美聯(lián)儲最近一次宣布加息25個基點的時候，最新點陣圖顯示，美聯(lián)儲仍預(yù)計年內(nèi)加息三次。同時，預(yù)計加息的鷹派官員增加至7人，比去年12月多3人。加息意味著融資成本的增加。事實上，在加息的背景之下，不僅僅是債券，很多金融產(chǎn)品需要重新調(diào)整定價以應(yīng)對潛在的利率風(fēng)險。
來自國際資本圈的宋冰（化名）就告訴記者：“在國際投資協(xié)議中，合同中對貸款利息的約定都不會是固定的，一定是隨著市場利率的變化進(jìn)行上浮或下調(diào)。目前美元加息，全世界貨幣都會面臨加息的壓力，因為如果不加息，錢就會跑到美元那里，所以這筆高達(dá)90億美元的收購剛剛完成，就面臨著加息背景下的利率上升風(fēng)險。”
顯然，對于吉利收購戴姆勒的90億美元來說，因為錢大部分是別人的，這里面就有一個資金使用成本的問題，分紅是否能沖抵這部分成本，或者能在多大程度上沖抵這部分成本是個很大的問題。美元正在加息，而且今年有可能加息3次，這樣的背景下，這里面就有一個巨大的資金成本風(fēng)險。
“如果6月份、9月份再加息的話，我擔(dān)心會出問題，因為資金的使用成本會越來越高。”宋冰表示。本報記者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計算，2017年戴姆勒年營業(yè)收入1643億歐元，凈利潤109億歐元，李書福擁有9.6%的股份，即便全部分紅，也不過10億歐元左右，這筆錢很可能連利息都不夠，或者僅僅有微小的盈余，一旦面臨再次加息，或者戴姆勒的利潤下跌，資金就會面臨很大風(fēng)險。
“外界不清楚的是，這筆資金的使用協(xié)議中是否存在對賭條款。在此之前，不乏國內(nèi)企業(yè)落入外資投行對賭圈套的案例，希望吉利在這筆海外資金的使用上有充分的風(fēng)險防范。”宋冰告訴記者。
3.定位
財務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資？
在李書福看來，這筆投資的回報豐厚，與銀行利息相比，它提供了更高的紅利。所以他甚至反問：“為什么人們會覺得如果雙方不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，我們就不能進(jìn)行投資呢？”
對于吉利在這起收購中的定位，李書福在不同的情況下曾有不同的說法，比如他在接受德媒采訪時說：“我尊重戴姆勒的價值觀和企業(yè)文化，從未尋求獲得監(jiān)事會的席位，這絕對不是我的優(yōu)先要務(wù)。”；在接受彭博社記者采訪時，李書福表示：“合作不是投資戴姆勒的先決條件，未來能否合作取決于戴姆勒是否也有相同的意愿。我們?nèi)绾卧谖磥懋a(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？這將取決于他們是否有這樣的想法。能否合作不是我們考量的唯一因素，也不是投資戴姆勒的先決條件。”
在李書?？磥恚@筆投資的回報豐厚，與銀行利息相比，它提供了更高的紅利。所以他甚至反問：“為什么人們會覺得如果雙方不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，我們就不能進(jìn)行投資呢？”由此，李書福對外界的回應(yīng)，讓很多人有些摸不著頭腦，吉利的這起收購到底僅僅是財務(wù)投資，還是有著戰(zhàn)略投資的更深遠(yuǎn)的布局呢？抑或是以財務(wù)投資人的身份推動吉利與戴姆勒之間更簡單直接的合作？
從李書福近年來布局汽車產(chǎn)業(yè)鏈更高價值端的野心來看，他一定是希望能夠謀求到更高層次的合作，但這一切也要看機緣。李書福在兩會期間就表示：“21世紀(jì)，全球汽車行業(yè)有很大的創(chuàng)新機會，但也面臨著來自汽車行業(yè)以外的公司的挑戰(zhàn)。如果汽車制造商單獨行動，將很難贏得這場戰(zhàn)爭。我們必須換一種心態(tài)并抓住機會，與他人結(jié)成聯(lián)盟，通過協(xié)同和共享來幫助企業(yè)達(dá)到一定的技術(shù)高度。”
只是，在戴姆勒的問題上，協(xié)同和共享卻面臨著諸多的挑戰(zhàn)。
首當(dāng)其沖的就是同業(yè)競爭引發(fā)的利益沖突。通常來說，對于被視為善意并購的交易而言，取得監(jiān)事會席位是標(biāo)準(zhǔn)的做法。但是，由于吉利同時還是沃爾沃的董事長，這讓吉利加入戴姆勒的監(jiān)事會充滿挑戰(zhàn)。因為在德國，企業(yè)監(jiān)事會具有提前獲悉、制定、批準(zhǔn)管理董事會未來發(fā)展決議和規(guī)劃等重大權(quán)力。監(jiān)事會上會詳細(xì)、深入討論戴姆勒的新車型和未來戰(zhàn)略。所以通常德國的監(jiān)事會都會避免讓同業(yè)競爭對手的高管或代表列席參加，即使是大股東也不例外。典型案例是雷諾-日產(chǎn)擁有戴姆勒逾3%的股權(quán)，卻從未出現(xiàn)在戴姆勒的監(jiān)事會名單中。
戴姆勒2017年年報顯示，該公司9位董事會成員9人均為公司高管；監(jiān)事會20人中有10人為戴姆勒的員工代表；另外10人中，除了戴姆勒此前的最大股東科威特主權(quán)基金的前任主席外，其他人士還兼任著包括德意志銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)，瑞士雀巢公司，德國巴斯夫，西門子在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)公司的董事會、監(jiān)事會成員、公司高管。但是這其中沒有任何來自同業(yè)競爭對手的高管。
“從這個角度來看，李書福如果想推進(jìn)吉利與戴姆勒的合作，還不如請一個財務(wù)機構(gòu)出面投資促成合作來得更為簡單直接。”宋冰告訴記者：“一般來說，國際上比較好的有經(jīng)驗的投資者，他們都更傾向于以財務(wù)投資人的身份進(jìn)行投資，因為財務(wù)投資人沒有利益沖突，更容易擁有話語權(quán)，其中立的身份反倒更容易促成產(chǎn)業(yè)間的合作。”
不僅僅是戴姆勒，同業(yè)競爭引發(fā)的利益沖突也正在向沃爾沃蔓延。公開信息顯示：吉利控股了沃爾沃轎車，卻只擁有沃爾沃集團的部分股份。在吉利收購戴姆勒消息甫一傳出，沃爾沃集團就在第一時間發(fā)表聲明，指出集團將在今年4月解除與吉利直接相關(guān)的董事會成員薩穆爾森（H?konSamuelsson）的職務(wù)。因為他們與戴姆勒在卡車及大客車領(lǐng)域互為競爭對手，因此集團不希望被對方了解企業(yè)內(nèi)部情況。
不僅如此，對于吉利可能希望獲得戴姆勒的電池技術(shù)，戴姆勒與其中國合作伙伴北汽之間已有相關(guān)的合作，早在去年7月，雙方就宣布將投資6.55億歐元在中國建立一家電池廠，不僅生產(chǎn)電動汽車電池，還將生產(chǎn)梅賽德斯-奔馳的電池驅(qū)動汽車。就在吉利收購戴姆勒信息被正式披露的第二天，北汽向香港證券交易所提交的一份文件就顯示，北汽集團和戴姆勒股份有限公司計劃出資約119億元人民幣，為其合資公司北京奔馳建立新的汽車生產(chǎn)工廠。
“如果是在這樣的背景之下，北汽與戴姆勒的合作是否存在一些排他性合作的協(xié)議就很難說了，這也將為吉利與戴姆勒的技術(shù)合作帶來一定的障礙。”宋冰表示。
不過，來自德國的皓然咨詢創(chuàng)始人Christoph Hoene先生則對此表示樂觀，他告訴記者：“一般來說德國是一個非常開放的經(jīng)濟體。外國投資者可以自由購買他們希望的任何公司。限制只適用于德意志聯(lián)邦共和國的安全受到投資嚴(yán)重影響而產(chǎn)生的情況，通常這是指涉及軍事部門或關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的少數(shù)案例。最近德國政府以相當(dāng)嚴(yán)厲的方式解釋了相關(guān)法律。但應(yīng)該指出的是，日本公司幾十年前已經(jīng)開始在德國投資時也出現(xiàn)過同樣的擔(dān)憂。不管怎樣，這次吉利公司收購戴姆勒股份不受該法律限制，因其收購股份不超過25%。”
ChristophHoene進(jìn)一步指出：“一位中國競爭對手會購買德國最負(fù)盛名的工業(yè)公司，這讓戴姆勒的管理層和德國公眾感到震驚。對吉利來說，真正的挑戰(zhàn)是如何在兩家公司之間創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。因此，在現(xiàn)階段，吉利的主要任務(wù)是營造積極的氛圍和信任，開展技術(shù)合作。只有戴姆勒的管理層和員工真正愿意接受吉利作為合作伙伴，協(xié)同效應(yīng)才會成為現(xiàn)實。同時，吉利需要一個更為戰(zhàn)略性的設(shè)計，這一設(shè)計需要將戴姆勒公司在中國的合作伙伴，即與北汽和比亞迪的合資企業(yè)考慮在內(nèi)。”
編者按/ 2018年4月5日，奔馳母公司戴姆勒集團在德國召開股東大會，這是吉利入股后戴姆勒召開的首個股東大會，第一大股東李書福并未現(xiàn)身會場。
如果說2010年李書福以18億美元從福特汽車公司手中收購瑞典汽車品牌沃爾沃還僅僅是吉利走向國際化的“處女作”的話，那么，在2018年吉利推出了其海外并購的“大師級”作品：2月24日，德國戴姆勒集團和中國吉利集團先后承認(rèn)，吉利集團斥資90億美元在二級市場購買戴姆勒9.69%的股份，成為第一大股東。在此之前，吉利曾想以戴勒姆折扣價格增發(fā)新股的方式購入其3%至5%的股份，但因為戴姆勒不愿現(xiàn)有股權(quán)被稀釋而遭到拒絕。
峰回路轉(zhuǎn)的迂回戰(zhàn)略背后，是李書福布局全球的決心和野心。
面對種種質(zhì)疑，李書福表示：“任何交易都有其潛在風(fēng)險。我們希望看到的是，隨著中國企業(yè)走出國門，可以利用國內(nèi)和國際市場，整合全球資源，共同發(fā)展。我關(guān)注的是吉利如何從一個新的起點，以更好的方式發(fā)展自己的優(yōu)勢，成為立足中國、面向世界的全球企業(yè)，推動中國汽車產(chǎn)業(yè)向世界價值鏈的高端發(fā)展。”
那么，在這場交易的背后，到底潛藏著哪些風(fēng)險呢？在推動吉利邁向汽車產(chǎn)業(yè)更高價值鏈的過程中，又面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？在諸多的同業(yè)競爭和利益沖突面前，創(chuàng)造協(xié)同價值是否存在可行性的解決方案？
同時，這場收購因涉及在中國和歐盟反壟斷申報，截至記者發(fā)稿前，在中國商務(wù)部網(wǎng)站上尚未有發(fā)現(xiàn)最新的申報或批準(zhǔn)信息，德國經(jīng)濟部長吉普里斯也曾對媒體放話稱，這次收購還有很多問題有待解釋。
李書福斥資90億美元現(xiàn)金進(jìn)軍全球汽車產(chǎn)業(yè)第一陣營戴姆勒集團就成了人們關(guān)注焦點。
觀察
巨額收購案背后的 “中國式智慧”
對于李書福來說，收購戴姆勒史無前例地創(chuàng)造了一位民營企業(yè)家的個人式輝煌，同時也給吉利的未來插上了更具想象力的金色翅膀。只是，如何讓這對金色翅膀帶領(lǐng)吉利飛向云端卻是一項艱巨的任務(wù)。
通過二級市場的收購，吉利成為了戴姆勒的大股東，但是，除了可預(yù)見的分紅權(quán)之外，吉利要想進(jìn)入戴姆勒的監(jiān)事會、董事會，卻面臨來自同業(yè)競爭的重重障礙，與此同時，吉利此前收購的沃爾沃集團也以車企間的利益沖突為由解除了相關(guān)董事會成員的職務(wù)。由于互為競爭對手，吉利還要小心平衡戴姆勒中國合作伙伴之間的關(guān)系。
對于吉利收購戴姆勒一案來說，不管未來遭遇怎樣的風(fēng)險，抑或有怎樣的成就，這一經(jīng)歷本身就是無價的，它不僅僅是中國企業(yè)家在國際上做強做大的思維，更將體現(xiàn)在既有的規(guī)模和模式下的解決問題的“中國式智慧”。
長期以來，全球汽車的關(guān)鍵技術(shù)一直掌握在美國、日本、德國手中。伴隨特朗普對華發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，尤其是限制中國在美國的科技投資，中國從美國獲得汽車關(guān)鍵技術(shù)合作的機會大幅降低，日本也大致如此，而德國則提供了相應(yīng)的機會。
但是，在同業(yè)競爭、利益沖突的壓力和質(zhì)疑之下，即使吉利成為了戴姆勒的第一大股東，要想真正實現(xiàn)技術(shù)上的合作和協(xié)同效應(yīng)卻也并不容易。有業(yè)內(nèi)人士表示：“汽車產(chǎn)品不是一般的消費品，產(chǎn)品需要與時俱進(jìn)，競爭也是此消彼漲。而且汽車的屬地色彩非常強烈，比如德國的奔馳、日本的豐田，之所以有強烈的差異化競爭力，主要跟屬地人才配置創(chuàng)新有關(guān)，并不是技術(shù)輸出了，就可以完全復(fù)制。”該人士認(rèn)為，“未來真正考驗的是李書福的溝通能力，在明知對方拒絕、甚至排斥李書福進(jìn)入監(jiān)事會的情況下，能否堅定地落實與戴姆勒公司的合作戰(zhàn)略。”說明白了，就是要想辦法獲得對方真正的接納和接受。
事實上，在與沃爾沃的合作上，吉利已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗，比如雙方由淺入深的模式創(chuàng)新。去年8月，雙方在理念互通、技術(shù)聯(lián)合研發(fā)的基礎(chǔ)上成立了兩家合資公司，一家是技術(shù)合資公司，通過該公司相互授權(quán)的方式，實現(xiàn)整車架構(gòu)技術(shù)、高效清潔動力等領(lǐng)域的前沿技術(shù)共享與零部件聯(lián)合采購。沃爾沃一次性將有關(guān)的技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)（根據(jù)公開資料，包括沃爾沃的SPA平臺、沃爾沃的發(fā)動機技術(shù)、吉利和沃爾沃聯(lián)合開發(fā)的CMA平臺）注入合資公司，減少未來的商務(wù)談判等環(huán)節(jié)，讓合作更高效。通過此舉實現(xiàn)了對沃爾沃技術(shù)的共享。另一家是成立領(lǐng)克合資公司，雙方共同努力打造全球化高端汽車品牌，未來領(lǐng)克有可能借助沃爾沃的渠道出口至海外市場。
所以，很多合作模式不一定就是“非此即彼”或“你的我的”觀念，探討解決既有沖突和問題的新的合作模式或合作路徑才是正道。
皓然咨詢創(chuàng)始人Christoph Hoene先生表示，“迄今為止，中德技術(shù)合作大多是單向的：德國公司在德國開發(fā)技術(shù)并在中國銷售。中國企業(yè)通過接管德國企業(yè)轉(zhuǎn)讓的技術(shù)，但是，結(jié)果是相當(dāng)不成功。與此相反，中國已經(jīng)開始的對德國公司非常有需求的領(lǐng)域開發(fā)專有技術(shù)的實驗卻非常成功，比如在IT行業(yè)，騰訊、華為、阿里巴巴這樣的公司已經(jīng)開發(fā)出德國供應(yīng)短缺的技術(shù)。”對于德國企業(yè)來說，為了開始真正的中德技術(shù)合作，應(yīng)該把中國視為一個平等的技術(shù)合作伙伴，而不僅僅是一個銷售市場，也不只是一個低成本的生產(chǎn)基地。另一方面，中國公司更需要用自己的產(chǎn)品和技術(shù)來征服德國客戶。
抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的“時機”
抓住產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級的背景，是李書福海外并購獲得支持的一個重要原因。
吉利收購戴姆勒這場交易的對價高達(dá)90億美元，而這個時間段，正是國內(nèi)不少企業(yè)清理出售海外資產(chǎn)、降低債務(wù)、去杠桿的時間，比如海航、萬達(dá)等。所以，單從時點上來看，吉利汽車董事長李書福斥資90億美元現(xiàn)金進(jìn)軍全球汽車產(chǎn)業(yè)第一陣營戴姆勒集團就成了人們關(guān)注焦點。
著名經(jīng)濟學(xué)家、香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所所長陳志武指出：“雖然中國的整體債務(wù)水平在全球并不算特別高，但在過去的十年里，中國的負(fù)債率從GDP的1.56倍增長到大約2.6倍，這種增長速度是其他國家都沒有經(jīng)歷過的，這讓國內(nèi)外很多人擔(dān)憂。而且，中國負(fù)債以短期債務(wù)為絕對主角，這是讓人擔(dān)心的另一個原因。”
根據(jù)經(jīng)驗，債務(wù)增長如果太快的話就很容易帶來很多壞賬、甚至帶來金融危機，正因為如此，高債務(wù)背景下的經(jīng)濟發(fā)展成為當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域討論的一個重點課題。而去杠桿則成為企業(yè)減少資金沉淀，降低違約風(fēng)險的重要方式。
然則，與國內(nèi)企業(yè)出售資產(chǎn)去杠桿形成鮮明對比的是吉利集團去年整整一年近乎瘋狂的海外并購。公開信息顯示：2017年5月，吉利瞄準(zhǔn)海外市場，在馬來西亞，與寶騰汽車達(dá)成協(xié)議，收購寶騰汽車49%股份和蓮花汽車51%股份。11月，吉利又瞄準(zhǔn)了飛行汽車市場，全資收購了美國硅谷的飛行汽車公司terrafugia，按照李書福的說法，“這是吉利對未來出行方式的又一次探索。吉利控股集團依托強大的內(nèi)部協(xié)同能力及技術(shù)、人才、標(biāo)準(zhǔn)與制造實力，描繪著全球化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的美好藍(lán)圖。”12月，吉利參與沃爾沃集團商用車業(yè)務(wù)，以33億美元收購沃爾沃集團8.2%的股權(quán)，成為沃爾沃集團第一大股東，同時獲得了15.6%的投票權(quán)，在全球的商用車市場上又占了一席之地，不過該項目還需要中國政府及有關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。
顯然，抓住產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級的背景，是李書福海外并購獲得支持的一個重要原因。
2016年12月19日，國務(wù)院發(fā)布了《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，新能源汽車產(chǎn)業(yè)被列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃之中：對GDP貢獻(xiàn)率要達(dá)到5%，到2020年要力爭達(dá)到15%，其中重點突出了先進(jìn)動力電池和燃料電池技術(shù)，并指出電池技術(shù)依舊是新能源汽車發(fā)展的關(guān)鍵。所以，當(dāng)企業(yè)的海外收購戰(zhàn)略與國家的產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略高度一致的時候，即使在海外收購和外匯管控極為嚴(yán)格的背景下，吉利的并購擴張仍然獲得了支持，至少沒有來自監(jiān)管部門的叫停。
這樣的宏觀經(jīng)濟背景，引發(fā)了輿論對吉利收購戴姆勒一案資金來源的高度關(guān)注，是否用的是國內(nèi)資金？如何出海？如果純粹是海外資金，那么資金成本又是怎樣的？
對此，吉利汽車集團負(fù)責(zé)公關(guān)傳播和品牌管理的副總裁楊學(xué)良在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時稱：“本次投資是吉利集團海外公司，通過海外資本市場安排實現(xiàn)交易資金的自我平衡，沒有使用中國境內(nèi)的資金。”根據(jù)戴姆勒的公開函件顯示，李書福利用香港空殼公司、金融衍生品、銀行融資和精心安排的股票期權(quán)等多種手段，成為了戴姆勒最大的單一股東。公開函件同時顯示，李書福、吉利控股集團與Tenaclou3 Investment Holdings Limited作為一致行動人并列，最終由一家名為Tenaclou3 Prospect Investment Limited的投資公司持有股權(quán)。
李書福本人在接受海外媒體《星期日圖片報》采訪時表示，有些錢是他自己的，有些是通過國外銀行融資的，但并沒有提供具體的細(xì)節(jié)。
2017年11月，吉利全資收購了美國硅谷的飛行汽車公司terrafugia。
2.成本
加息背景下的“高成本”收購
因為錢大部分是別人的，這里面就有一個資金使用成本的問題，分紅是否能沖抵這部分成本，或者能在多大程度上沖抵這部分成本是個很大的問題。
拼湊這些碎片化的信息不難發(fā)現(xiàn)，此次收購主要使用的海外資金，基本上就不存在外匯資金出逃的問題，同時，由于主要使用的是海外資金，而且是由金融機構(gòu)提供的融資，這樣資金成本就成為無法逾越的問題，這也是媒體關(guān)注的第二個焦點。
與吉利收購戴姆勒幾乎前后腳，今年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息了兩次。而且從目前形勢來看，美元年內(nèi)3~4次加息預(yù)期升溫，就在美聯(lián)儲最近一次宣布加息25個基點的時候，最新點陣圖顯示，美聯(lián)儲仍預(yù)計年內(nèi)加息三次。同時，預(yù)計加息的鷹派官員增加至7人，比去年12月多3人。加息意味著融資成本的增加。事實上，在加息的背景之下，不僅僅是債券，很多金融產(chǎn)品需要重新調(diào)整定價以應(yīng)對潛在的利率風(fēng)險。
來自國際資本圈的宋冰（化名）就告訴記者：“在國際投資協(xié)議中，合同中對貸款利息的約定都不會是固定的，一定是隨著市場利率的變化進(jìn)行上浮或下調(diào)。目前美元加息，全世界貨幣都會面臨加息的壓力，因為如果不加息，錢就會跑到美元那里，所以這筆高達(dá)90億美元的收購剛剛完成，就面臨著加息背景下的利率上升風(fēng)險。”
顯然，對于吉利收購戴姆勒的90億美元來說，因為錢大部分是別人的，這里面就有一個資金使用成本的問題，分紅是否能沖抵這部分成本，或者能在多大程度上沖抵這部分成本是個很大的問題。美元正在加息，而且今年有可能加息3次，這樣的背景下，這里面就有一個巨大的資金成本風(fēng)險。
“如果6月份、9月份再加息的話，我擔(dān)心會出問題，因為資金的使用成本會越來越高。”宋冰表示。本報記者根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計算，2017年戴姆勒年營業(yè)收入1643億歐元，凈利潤109億歐元，李書福擁有9.6%的股份，即便全部分紅，也不過10億歐元左右，這筆錢很可能連利息都不夠，或者僅僅有微小的盈余，一旦面臨再次加息，或者戴姆勒的利潤下跌，資金就會面臨很大風(fēng)險。
“外界不清楚的是，這筆資金的使用協(xié)議中是否存在對賭條款。在此之前，不乏國內(nèi)企業(yè)落入外資投行對賭圈套的案例，希望吉利在這筆海外資金的使用上有充分的風(fēng)險防范。”宋冰告訴記者。
3.定位
財務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資？
在李書福看來，這筆投資的回報豐厚，與銀行利息相比，它提供了更高的紅利。所以他甚至反問：“為什么人們會覺得如果雙方不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，我們就不能進(jìn)行投資呢？”
對于吉利在這起收購中的定位，李書福在不同的情況下曾有不同的說法，比如他在接受德媒采訪時說：“我尊重戴姆勒的價值觀和企業(yè)文化，從未尋求獲得監(jiān)事會的席位，這絕對不是我的優(yōu)先要務(wù)。”；在接受彭博社記者采訪時，李書福表示：“合作不是投資戴姆勒的先決條件，未來能否合作取決于戴姆勒是否也有相同的意愿。我們?nèi)绾卧谖磥懋a(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？這將取決于他們是否有這樣的想法。能否合作不是我們考量的唯一因素，也不是投資戴姆勒的先決條件。”
在李書?？磥恚@筆投資的回報豐厚，與銀行利息相比，它提供了更高的紅利。所以他甚至反問：“為什么人們會覺得如果雙方不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，我們就不能進(jìn)行投資呢？”由此，李書福對外界的回應(yīng)，讓很多人有些摸不著頭腦，吉利的這起收購到底僅僅是財務(wù)投資，還是有著戰(zhàn)略投資的更深遠(yuǎn)的布局呢？抑或是以財務(wù)投資人的身份推動吉利與戴姆勒之間更簡單直接的合作？
從李書福近年來布局汽車產(chǎn)業(yè)鏈更高價值端的野心來看，他一定是希望能夠謀求到更高層次的合作，但這一切也要看機緣。李書福在兩會期間就表示：“21世紀(jì)，全球汽車行業(yè)有很大的創(chuàng)新機會，但也面臨著來自汽車行業(yè)以外的公司的挑戰(zhàn)。如果汽車制造商單獨行動，將很難贏得這場戰(zhàn)爭。我們必須換一種心態(tài)并抓住機會，與他人結(jié)成聯(lián)盟，通過協(xié)同和共享來幫助企業(yè)達(dá)到一定的技術(shù)高度。”
只是，在戴姆勒的問題上，協(xié)同和共享卻面臨著諸多的挑戰(zhàn)。
首當(dāng)其沖的就是同業(yè)競爭引發(fā)的利益沖突。通常來說，對于被視為善意并購的交易而言，取得監(jiān)事會席位是標(biāo)準(zhǔn)的做法。但是，由于吉利同時還是沃爾沃的董事長，這讓吉利加入戴姆勒的監(jiān)事會充滿挑戰(zhàn)。因為在德國，企業(yè)監(jiān)事會具有提前獲悉、制定、批準(zhǔn)管理董事會未來發(fā)展決議和規(guī)劃等重大權(quán)力。監(jiān)事會上會詳細(xì)、深入討論戴姆勒的新車型和未來戰(zhàn)略。所以通常德國的監(jiān)事會都會避免讓同業(yè)競爭對手的高管或代表列席參加，即使是大股東也不例外。典型案例是雷諾-日產(chǎn)擁有戴姆勒逾3%的股權(quán)，卻從未出現(xiàn)在戴姆勒的監(jiān)事會名單中。
戴姆勒2017年年報顯示，該公司9位董事會成員9人均為公司高管；監(jiān)事會20人中有10人為戴姆勒的員工代表；另外10人中，除了戴姆勒此前的最大股東科威特主權(quán)基金的前任主席外，其他人士還兼任著包括德意志銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)，瑞士雀巢公司，德國巴斯夫，西門子在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)公司的董事會、監(jiān)事會成員、公司高管。但是這其中沒有任何來自同業(yè)競爭對手的高管。
“從這個角度來看，李書福如果想推進(jìn)吉利與戴姆勒的合作，還不如請一個財務(wù)機構(gòu)出面投資促成合作來得更為簡單直接。”宋冰告訴記者：“一般來說，國際上比較好的有經(jīng)驗的投資者，他們都更傾向于以財務(wù)投資人的身份進(jìn)行投資，因為財務(wù)投資人沒有利益沖突，更容易擁有話語權(quán)，其中立的身份反倒更容易促成產(chǎn)業(yè)間的合作。”
不僅僅是戴姆勒，同業(yè)競爭引發(fā)的利益沖突也正在向沃爾沃蔓延。公開信息顯示：吉利控股了沃爾沃轎車，卻只擁有沃爾沃集團的部分股份。在吉利收購戴姆勒消息甫一傳出，沃爾沃集團就在第一時間發(fā)表聲明，指出集團將在今年4月解除與吉利直接相關(guān)的董事會成員薩穆爾森（H?konSamuelsson）的職務(wù)。因為他們與戴姆勒在卡車及大客車領(lǐng)域互為競爭對手，因此集團不希望被對方了解企業(yè)內(nèi)部情況。
不僅如此，對于吉利可能希望獲得戴姆勒的電池技術(shù)，戴姆勒與其中國合作伙伴北汽之間已有相關(guān)的合作，早在去年7月，雙方就宣布將投資6.55億歐元在中國建立一家電池廠，不僅生產(chǎn)電動汽車電池，還將生產(chǎn)梅賽德斯-奔馳的電池驅(qū)動汽車。就在吉利收購戴姆勒信息被正式披露的第二天，北汽向香港證券交易所提交的一份文件就顯示，北汽集團和戴姆勒股份有限公司計劃出資約119億元人民幣，為其合資公司北京奔馳建立新的汽車生產(chǎn)工廠。
“如果是在這樣的背景之下，北汽與戴姆勒的合作是否存在一些排他性合作的協(xié)議就很難說了，這也將為吉利與戴姆勒的技術(shù)合作帶來一定的障礙。”宋冰表示。
不過，來自德國的皓然咨詢創(chuàng)始人Christoph Hoene先生則對此表示樂觀，他告訴記者：“一般來說德國是一個非常開放的經(jīng)濟體。外國投資者可以自由購買他們希望的任何公司。限制只適用于德意志聯(lián)邦共和國的安全受到投資嚴(yán)重影響而產(chǎn)生的情況，通常這是指涉及軍事部門或關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的少數(shù)案例。最近德國政府以相當(dāng)嚴(yán)厲的方式解釋了相關(guān)法律。但應(yīng)該指出的是，日本公司幾十年前已經(jīng)開始在德國投資時也出現(xiàn)過同樣的擔(dān)憂。不管怎樣，這次吉利公司收購戴姆勒股份不受該法律限制，因其收購股份不超過25%。”
ChristophHoene進(jìn)一步指出：“一位中國競爭對手會購買德國最負(fù)盛名的工業(yè)公司，這讓戴姆勒的管理層和德國公眾感到震驚。對吉利來說，真正的挑戰(zhàn)是如何在兩家公司之間創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。因此，在現(xiàn)階段，吉利的主要任務(wù)是營造積極的氛圍和信任，開展技術(shù)合作。只有戴姆勒的管理層和員工真正愿意接受吉利作為合作伙伴，協(xié)同效應(yīng)才會成為現(xiàn)實。同時，吉利需要一個更為戰(zhàn)略性的設(shè)計，這一設(shè)計需要將戴姆勒公司在中國的合作伙伴，即與北汽和比亞迪的合資企業(yè)考慮在內(nèi)。”
編者按/ 2018年4月5日，奔馳母公司戴姆勒集團在德國召開股東大會，這是吉利入股后戴姆勒召開的首個股東大會，第一大股東李書福并未現(xiàn)身會場。
如果說2010年李書福以18億美元從福特汽車公司手中收購瑞典汽車品牌沃爾沃還僅僅是吉利走向國際化的“處女作”的話，那么，在2018年吉利推出了其海外并購的“大師級”作品：2月24日，德國戴姆勒集團和中國吉利集團先后承認(rèn)，吉利集團斥資90億美元在二級市場購買戴姆勒9.69%的股份，成為第一大股東。在此之前，吉利曾想以戴勒姆折扣價格增發(fā)新股的方式購入其3%至5%的股份，但因為戴姆勒不愿現(xiàn)有股權(quán)被稀釋而遭到拒絕。
峰回路轉(zhuǎn)的迂回戰(zhàn)略背后，是李書福布局全球的決心和野心。
面對種種質(zhì)疑，李書福表示：“任何交易都有其潛在風(fēng)險。我們希望看到的是，隨著中國企業(yè)走出國門，可以利用國內(nèi)和國際市場，整合全球資源，共同發(fā)展。我關(guān)注的是吉利如何從一個新的起點，以更好的方式發(fā)展自己的優(yōu)勢，成為立足中國、面向世界的全球企業(yè)，推動中國汽車產(chǎn)業(yè)向世界價值鏈的高端發(fā)展。”
那么，在這場交易的背后，到底潛藏著哪些風(fēng)險呢？在推動吉利邁向汽車產(chǎn)業(yè)更高價值鏈的過程中，又面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？在諸多的同業(yè)競爭和利益沖突面前，創(chuàng)造協(xié)同價值是否存在可行性的解決方案？
同時，這場收購因涉及在中國和歐盟反壟斷申報，截至記者發(fā)稿前，在中國商務(wù)部網(wǎng)站上尚未有發(fā)現(xiàn)最新的申報或批準(zhǔn)信息，德國經(jīng)濟部長吉普里斯也曾對媒體放話稱，這次收購還有很多問題有待解釋。
李書福斥資90億美元現(xiàn)金進(jìn)軍全球汽車產(chǎn)業(yè)第一陣營戴姆勒集團就成了人們關(guān)注焦點。
觀察
巨額收購案背后的 “中國式智慧”
對于李書福來說，收購戴姆勒史無前例地創(chuàng)造了一位民營企業(yè)家的個人式輝煌，同時也給吉利的未來插上了更具想象力的金色翅膀。只是，如何讓這對金色翅膀帶領(lǐng)吉利飛向云端卻是一項艱巨的任務(wù)。
通過二級市場的收購，吉利成為了戴姆勒的大股東，但是，除了可預(yù)見的分紅權(quán)之外，吉利要想進(jìn)入戴姆勒的監(jiān)事會、董事會，卻面臨來自同業(yè)競爭的重重障礙，與此同時，吉利此前收購的沃爾沃集團也以車企間的利益沖突為由解除了相關(guān)董事會成員的職務(wù)。由于互為競爭對手，吉利還要小心平衡戴姆勒中國合作伙伴之間的關(guān)系。
對于吉利收購戴姆勒一案來說，不管未來遭遇怎樣的風(fēng)險，抑或有怎樣的成就，這一經(jīng)歷本身就是無價的，它不僅僅是中國企業(yè)家在國際上做強做大的思維，更將體現(xiàn)在既有的規(guī)模和模式下的解決問題的“中國式智慧”。
長期以來，全球汽車的關(guān)鍵技術(shù)一直掌握在美國、日本、德國手中。伴隨特朗普對華發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，尤其是限制中國在美國的科技投資，中國從美國獲得汽車關(guān)鍵技術(shù)合作的機會大幅降低，日本也大致如此，而德國則提供了相應(yīng)的機會。
但是，在同業(yè)競爭、利益沖突的壓力和質(zhì)疑之下，即使吉利成為了戴姆勒的第一大股東，要想真正實現(xiàn)技術(shù)上的合作和協(xié)同效應(yīng)卻也并不容易。有業(yè)內(nèi)人士表示：“汽車產(chǎn)品不是一般的消費品，產(chǎn)品需要與時俱進(jìn)，競爭也是此消彼漲。而且汽車的屬地色彩非常強烈，比如德國的奔馳、日本的豐田，之所以有強烈的差異化競爭力，主要跟屬地人才配置創(chuàng)新有關(guān)，并不是技術(shù)輸出了，就可以完全復(fù)制。”該人士認(rèn)為，“未來真正考驗的是李書福的溝通能力，在明知對方拒絕、甚至排斥李書福進(jìn)入監(jiān)事會的情況下，能否堅定地落實與戴姆勒公司的合作戰(zhàn)略。”說明白了，就是要想辦法獲得對方真正的接納和接受。
事實上，在與沃爾沃的合作上，吉利已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗，比如雙方由淺入深的模式創(chuàng)新。去年8月，雙方在理念互通、技術(shù)聯(lián)合研發(fā)的基礎(chǔ)上成立了兩家合資公司，一家是技術(shù)合資公司，通過該公司相互授權(quán)的方式，實現(xiàn)整車架構(gòu)技術(shù)、高效清潔動力等領(lǐng)域的前沿技術(shù)共享與零部件聯(lián)合采購。沃爾沃一次性將有關(guān)的技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)（根據(jù)公開資料，包括沃爾沃的SPA平臺、沃爾沃的發(fā)動機技術(shù)、吉利和沃爾沃聯(lián)合開發(fā)的CMA平臺）注入合資公司，減少未來的商務(wù)談判等環(huán)節(jié)，讓合作更高效。通過此舉實現(xiàn)了對沃爾沃技術(shù)的共享。另一家是成立領(lǐng)克合資公司，雙方共同努力打造全球化高端汽車品牌，未來領(lǐng)克有可能借助沃爾沃的渠道出口至海外市場。
所以，很多合作模式不一定就是“非此即彼”或“你的我的”觀念，探討解決既有沖突和問題的新的合作模式或合作路徑才是正道。
皓然咨詢創(chuàng)始人Christoph Hoene先生表示，“迄今為止，中德技術(shù)合作大多是單向的：德國公司在德國開發(fā)技術(shù)并在中國銷售。中國企業(yè)通過接管德國企業(yè)轉(zhuǎn)讓的技術(shù)，但是，結(jié)果是相當(dāng)不成功。與此相反，中國已經(jīng)開始的對德國公司非常有需求的領(lǐng)域開發(fā)專有技術(shù)的實驗卻非常成功，比如在IT行業(yè)，騰訊、華為、阿里巴巴這樣的公司已經(jīng)開發(fā)出德國供應(yīng)短缺的技術(shù)。”對于德國企業(yè)來說，為了開始真正的中德技術(shù)合作，應(yīng)該把中國視為一個平等的技術(shù)合作伙伴，而不僅僅是一個銷售市場，也不只是一個低成本的生產(chǎn)基地。另一方面，中國公司更需要用自己的產(chǎn)品和技術(shù)來征服德國客戶。
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