與2017年受煤價(jià)高位運(yùn)行影響，主要火電上市公司凈利潤(rùn)下滑明顯，整體經(jīng)營(yíng)較為困難形成鮮明對(duì)比的是，今年春節(jié)開(kāi)市以來(lái)，以華能?chē)?guó)際（600011.SH）為代表的火電龍頭企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)。

3月8日，華能?chē)?guó)際終盤(pán)報(bào)收7.02元，全天大漲6.04%。自春節(jié)后至今，華能?chē)?guó)際累計(jì)漲幅達(dá)16.61%，遠(yuǎn)超同期大盤(pán)漲幅。

當(dāng)天，深南電A（000037.SZ）和建投能源（000600.SZ）更是雙雙以漲停板報(bào)收。其中，深南電A已是連續(xù)兩個(gè)交易日沖擊漲停。

對(duì)此，深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人當(dāng)天盤(pán)后告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，雖然電力行業(yè)以防御性為主，但在一定情況下，水電、火電也會(huì)表現(xiàn)出攻擊性，即大幅跑贏指數(shù)。其中，火電攻擊性通常出現(xiàn)在煤價(jià)趨勢(shì)性下跌、業(yè)績(jī)陡增的情況下，典型如華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際（600027.SH）等公司在2011年8月-2012年7月以及2014年一整年兩個(gè)區(qū)間，在煤價(jià)大幅下跌的情況下，公司盈利能力大增，股票超額收益顯著。

此外，滬上一家基金公司行業(yè)研究員也稱(chēng)，當(dāng)前，火電企業(yè) PB 估值已處于歷史低位，一旦煤價(jià)下行趨勢(shì)確立，火電企業(yè)特別是龍頭企業(yè)將有較大的盈利彈性。

另?yè)?jù)深交所盤(pán)后龍虎榜異動(dòng)信息表明，在建投能源3月8日漲停背后，一家機(jī)構(gòu)席位位居第一大買(mǎi)入主力。同時(shí)，港股通則同時(shí)出現(xiàn)在前五大買(mǎi)入和賣(mài)出主力席位上。

PB近10年以來(lái)低位

值得一提的是，由于去年煤價(jià)高位，按照業(yè)績(jī)預(yù)告，目前多數(shù)火電上市公司2017年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，行業(yè)PB估值已接近10年以來(lái)低位。

就在3月7日，國(guó)家能源局印發(fā)的《2018年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》）表明，與2017年版中的“堅(jiān)決清理違規(guī)項(xiàng)目，未核先建、違規(guī)核準(zhǔn)等違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目一律停止建設(shè)”不同的是，今年《意見(jiàn)》中關(guān)于化解煤電過(guò)剩產(chǎn)能的措辭相比明顯溫和，變?yōu)榱?ldquo;從嚴(yán)控制新增規(guī)模，清理整頓違規(guī)項(xiàng)目”、且要“堅(jiān)持市場(chǎng)化手段和政府調(diào)控并舉”。

尤其是2017年夏、冬兩季的極端天氣以及二產(chǎn)用電的大幅回升，帶動(dòng)全社會(huì)用電需求超出預(yù)期，導(dǎo)致出現(xiàn)了區(qū)域性、時(shí)段性的電力供應(yīng)緊張矛盾；而煤電在電煤價(jià)格居高不下且供應(yīng)短缺的不利局面下，仍發(fā)揮了中流砥柱的作用，保障了電力可靠供應(yīng)和系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。

《意見(jiàn)》提出全年煤電投產(chǎn)規(guī)模較2017年進(jìn)一步減少，淘汰高污染、高能耗的煤電機(jī)組約400萬(wàn)千瓦（與2017年持平）。

“煤電裝機(jī)增量的減少，疊加用電需求的增長(zhǎng)，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)將進(jìn)一步得到提升。在電煤價(jià)格受天花板效應(yīng)的制約下，行業(yè)盈利能力將大概率觸底反彈。”對(duì)此，前述滬上基金公司行業(yè)研究員預(yù)計(jì)。

同樣，平安證券分析師朱棟也表示，“電煤采購(gòu)成本占據(jù)了火電經(jīng)營(yíng)成本的五成以上，與火電企業(yè)的盈利直接相關(guān)。在基準(zhǔn)價(jià)格無(wú)法突破2017年水平的天花板效應(yīng)下，2018年的電煤價(jià)格下行的可能性較大，料2018年火電行業(yè)將會(huì)迎來(lái)盈利能力的改善。”

對(duì)此，海通證券分析師吳杰認(rèn)為，火電反轉(zhuǎn)的核心邏輯是煤價(jià)中樞下移。“盡管煤炭行業(yè)今年仍將去產(chǎn)能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價(jià)淡季回調(diào)已經(jīng)開(kāi)始，我們認(rèn)為，未來(lái)煤炭新增產(chǎn)能投放將逐漸增加。長(zhǎng)期看，煤價(jià)回歸合理綠色區(qū)間是可以期待的。”吳杰稱(chēng)。

煤價(jià)或回歸合理區(qū)間

與此同時(shí)，根據(jù)主流火電企業(yè)公告的2017 年度業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，其凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度下滑，如華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力（600795.SH）三大火電龍頭企業(yè)全年凈利潤(rùn)預(yù)告同比降幅分別約為82%、87%和 53%。如果考慮相關(guān)公司現(xiàn)有電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)及其他資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，煤電業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡邊界。

另有消息稱(chēng)，2018 年1月底，華能、大唐、華電和國(guó)家電投四大國(guó)家發(fā)電集團(tuán)聯(lián)名向國(guó)家發(fā)改委提交了《關(guān)于當(dāng)前電煤保供形勢(shì)嚴(yán)峻的緊急報(bào)告》， 在一定程度上反映了當(dāng)下電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)窘境。

“從維持上中下游企業(yè)利潤(rùn)合理分配的角度出發(fā)，我們認(rèn)為有關(guān)部門(mén)將力促煤炭?jī)r(jià)格回歸合理區(qū)間。”對(duì)此，上述深圳私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人分析指出，“我們了解的情況是，春節(jié)以來(lái)，動(dòng)力煤供給已有所緩和。2月初以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格已出現(xiàn)明顯回落，其中，秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)從2月2日最高765元/噸回落至684元/噸，跌幅已達(dá)10.6%。”

2018年春節(jié)期間，需求增加明顯，但供給保障強(qiáng)于去年同期，產(chǎn)能釋放情況得到驗(yàn)證。2018 年春節(jié)前后30天，六大電廠合計(jì)耗煤量為1725萬(wàn)噸，而去年同時(shí)期內(nèi)，六大電廠耗煤量?jī)H為 1565萬(wàn)噸。在耗煤量大幅提升的情況下，2018年春節(jié)前后30天，六大電廠庫(kù)存提升488.23萬(wàn)噸，而去年同時(shí)期內(nèi)庫(kù)存提升幅度僅為188.5萬(wàn)噸。

“如以春節(jié)期間供給測(cè)算，日耗與庫(kù)存提升對(duì)應(yīng)的供給合計(jì)為2213.5萬(wàn)噸，在不減少電廠庫(kù)存的情況下可滿足日耗73.78萬(wàn)噸的水平， 而這一日耗水平高于 2014-2016年絕大部分時(shí)間的日耗需求，僅小于2017年年中與年末存在極端天氣的情況。”對(duì)此，該負(fù)責(zé)人稱(chēng)，“電廠需求、庫(kù)存大幅提升的情況下，港口庫(kù)存與產(chǎn)地煤價(jià)仍能保持較為平穩(wěn)狀態(tài)，足以證明2018年初動(dòng)力煤供給情況顯著好于2017年初，后續(xù)煤價(jià)有望回歸500-600元/噸的合理區(qū)間。”

另?yè)?jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)（中電聯(lián)）于今年2月初公布的全年用電量增速預(yù)期顯示，2018年全年用電量增速有望達(dá)到5.5%，為2015年以來(lái)預(yù)期最高值，且與2016和2017兩年復(fù)合增速水平相近。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，中電聯(lián)在電力行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的影響力，其發(fā)布的年度用電量增速，在一定程度上反映了行業(yè)內(nèi)部的整體預(yù)期，或有望引導(dǎo)煤炭產(chǎn)能合理釋放。

此外，繼2017年底國(guó)家能源局提出要求2018年要大力化解煤電產(chǎn)能過(guò)剩之后，本次政府工作報(bào)告中再次明確提出2018年的電力去產(chǎn)能目標(biāo)即淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下煤電機(jī)組。

“我們認(rèn)為，由于30萬(wàn)千瓦以下機(jī)組占比不小，且超低排放改造難度大，煤電去產(chǎn)能將開(kāi)啟，有利于存量機(jī)組提高利用小時(shí)數(shù)，大機(jī)組占比高的公司將受益。”吳杰預(yù)計(jì)。