背景

 

2016 年開始，發(fā)改委、能源局多次提示煤電行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險，逐步明 確去產(chǎn)能方向與措施。明確“建立煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制”、“2020 年全國煤電裝機(jī)規(guī)模力爭控制在 11 億千瓦以內(nèi)”和“‘十三五’力爭淘 汰火電落后產(chǎn)能 2000 萬千瓦以上”。2017 年政府工作報告提出 2017 年“淘 汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能 5000 萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間”。火電供給側(cè)改革成為 電力行業(yè)繼電力體制改革、國企改革之后的第三項重要改革。

 

國務(wù)院常務(wù)會議相關(guān)內(nèi)容的含義是什么？

 

8 月 23 日國務(wù)院常務(wù)會議提出“推動火電、電解鋁、建材等行業(yè)開展減量 減產(chǎn)，嚴(yán)控新增產(chǎn)能”。“減量減產(chǎn)”首次見于電力行業(yè)的表述之中。我 們分析認(rèn)為，其包括減產(chǎn)量、減產(chǎn)能兩層含義。

 

1）減產(chǎn)量—鑒于目前火電行業(yè)盈利現(xiàn)狀以及低至 4100-4200 的年發(fā)電 小時數(shù)，以及目前非煤電發(fā)電裝機(jī)整體電量可提升空間有限，以行政 手段主動壓制火電發(fā)電量概率較小，更有可能的“減產(chǎn)量”來自于清 潔能源裝機(jī)快速增長、以及棄風(fēng)、棄光、棄水比率降低導(dǎo)致的火電電 量受到擠壓，這也符合政府工作報告中提出的“為清潔能源發(fā)展騰出 空間”的火電供給側(cè)改革目標(biāo)之一。我們預(yù)計該部分電量對煤電機(jī)組 利用小時數(shù)的影響較為微弱；

 

2）減產(chǎn)能—從政府主管部門所公布的“十三五”火電落后產(chǎn)能淘汰的數(shù) 據(jù)來看，2000 萬千瓦將是 2017-2020 年直接關(guān)停落后煤電機(jī)組數(shù)量 的底線（約占 2016 年底煤電裝機(jī)的 2.5%、全部裝機(jī)的 1.25%），本 次國務(wù)院常務(wù)會議使用“推動”而非像針對鋼鐵、煤炭行業(yè)一樣使用 “確保”一詞，我們認(rèn)為其意在督促相關(guān)企業(yè)完成年內(nèi)產(chǎn)能淘汰的任 務(wù)，而非當(dāng)即提出更大力度的淘汰措施。在供給側(cè)改革逐步推進(jìn)的過 程中，我們認(rèn)為不能排除該淘汰力度有增大的可能性，但為何不能大 比例關(guān)停統(tǒng)調(diào)煤電機(jī)組，參見我們在前期供給側(cè)改革深度報告中相關(guān) 分析；

 

3）可能的變數(shù)—根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，截至 2016 年底全國共有燃煤自備電 廠 1.15 億千瓦（約占煤電裝機(jī) 12%、全部裝機(jī) 7.2%），近兩年年化 裝機(jī)增速達(dá) 15.7%，比統(tǒng)調(diào)燃煤機(jī)組裝機(jī)增速高 10 個百分點(diǎn)，平均 發(fā)電利用小時數(shù)高 18%。國家對于自備電廠、尤其是手續(xù)不全、環(huán)保 不達(dá)標(biāo)、承擔(dān)電網(wǎng)輔助服務(wù)少的自備電廠的態(tài)度，將是未來一個階段 火電供給側(cè)改革力度能否提升的最大變數(shù)。

 

4）嚴(yán)控新增產(chǎn)能—這是火電供給側(cè)改革最為主要的目標(biāo)，原因是 2015-2016 年出現(xiàn)的大量煤電擬核準(zhǔn)、擬建、在建項目，若不加以控制， “十三五”末期火電行業(yè)利用小時數(shù)可能將繼續(xù)大幅下滑至 3500 小時 以下。

 

結(jié)論及預(yù)測

 

火電供給側(cè)改革將是 2017 乃至 2018 年火電行業(yè)持續(xù)關(guān)注點(diǎn)。目前市場對 政策的預(yù)期基本按照年初政府工作報告中所提出的淘汰和停建、緩建、緩批 目標(biāo)而構(gòu)建。我們認(rèn)為火電供給側(cè)改革無法給火電行業(yè)帶來類似鋼鐵、煤炭 等行業(yè)供給側(cè)改革般的行業(yè)盈利水平提升，但對相關(guān)火電公司的風(fēng)險溢價將 有推升作用（具有同樣效果的改革還包括電力行業(yè)國企改革），亦即火電公 司 PB 估值將有提升空間。 維持電力行業(yè)“增持”評級，火電供給側(cè)改革推薦標(biāo)的為大唐發(fā)電華能國 際、華電國際等。 關(guān)于火電供給側(cè)改革更多深度分析請參見我們前期深度報告《火電供給側(cè)改 革：近憂著遠(yuǎn)慮，亡羊思補(bǔ)牢—電力行業(yè)改革“三重奏”系列報告之一》、 《火電供給側(cè)改革：漸行漸近的火電“新常態(tài)”—電力行業(yè)改革“三重奏” 系列報告之二》。

 

風(fēng)險分析

 

供給側(cè)改革進(jìn)度慢于預(yù)期；煤炭價格大幅上漲；可再生能源利用小時數(shù)超預(yù) 期上升、侵蝕火電行業(yè)發(fā)電小時等。