在合理利用小時(shí)數(shù)僅為年均2600小時(shí)、十四五后新增項(xiàng)目將不再享有國(guó)家層面補(bǔ)貼后，海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)顯著下降，業(yè)主搶裝熱情備受打擊，未來(lái)發(fā)展方向并不像陸上風(fēng)光那樣一馬平川。

不過(guò)，近期行業(yè)政策和市場(chǎng)的三個(gè)變化，為海上風(fēng)電項(xiàng)目的回報(bào)率提升帶來(lái)重大轉(zhuǎn)機(jī)。

從標(biāo)桿到平價(jià)的回報(bào)率腰斬

以一個(gè)廣東地區(qū)含補(bǔ)貼海上風(fēng)電來(lái)說(shuō)，如能順利搶裝，在0.85元/kwh電價(jià)下可以實(shí)現(xiàn)合理回報(bào)。


但如果無(wú)法順利全額并網(wǎng)保電價(jià)，在其他條件不變的情況下，電價(jià)將從0.85元/kwh下降為0.453元/kwh，投資回報(bào)也將隨之腰斬，接近陸上平價(jià)風(fēng)電光伏項(xiàng)目回報(bào)，無(wú)法反應(yīng)與海上風(fēng)電風(fēng)險(xiǎn)相匹配的應(yīng)有回報(bào)水平。為此，出于對(duì)無(wú)法在2021年底全額并網(wǎng)保電價(jià)的擔(dān)憂，部分已核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目業(yè)主選擇放棄2021年搶裝，改為等待平價(jià)時(shí)代風(fēng)機(jī)及整體造價(jià)下降后的投資機(jī)遇。

但是最近，政策和市場(chǎng)發(fā)生了有利變化。

轉(zhuǎn)機(jī)1：分條線并網(wǎng)

11月25日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單審核有關(guān)工作的通知》（下稱《審核通知》），后附《可再生能源發(fā)電項(xiàng)目全容量并網(wǎng)時(shí)間認(rèn)定辦法》（下稱《全容量并網(wǎng)認(rèn)定辦法》）對(duì)近期部分第八批項(xiàng)目進(jìn)清單時(shí)產(chǎn)生的全容量并網(wǎng)爭(zhēng)議進(jìn)行了澄清，同時(shí)提出了分批并網(wǎng)的可能性。其中：

《審核通知》指出，按照國(guó)家價(jià)格政策要求，項(xiàng)目執(zhí)行全容量并網(wǎng)時(shí)間的上網(wǎng)電價(jià)。對(duì)于履行程序分批次并網(wǎng)的項(xiàng)目，除國(guó)家另有明確規(guī)定以外，應(yīng)按每批次全容量并網(wǎng)的實(shí)際時(shí)間分別確定上網(wǎng)電價(jià)。

《全容量并網(wǎng)認(rèn)定辦法》表示，項(xiàng)目履行程序分批完成并網(wǎng)的，應(yīng)分別承諾每一批全部容量并網(wǎng)發(fā)電的時(shí)間，分批進(jìn)行核驗(yàn)和認(rèn)定。

從實(shí)際操作角度出發(fā)，一個(gè)大型發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)行分批并網(wǎng)的前提應(yīng)該是從設(shè)計(jì)、施工上就要能夠?qū)崿F(xiàn)物理分批，并單獨(dú)安裝兩個(gè)關(guān)口表分別結(jié)算電量，建成后獨(dú)立成兩張利潤(rùn)表，并根據(jù)不同投運(yùn)時(shí)間享受兩個(gè)起點(diǎn)的三免三減半稅收優(yōu)惠政策。正在搶裝、擬在2020年底前全容量并網(wǎng)保電價(jià)的項(xiàng)目應(yīng)該來(lái)不及作出調(diào)整。更可能適用分批并網(wǎng)的項(xiàng)目范圍應(yīng)該是一前一后的兩類項(xiàng)目：

一是歷史已并網(wǎng)、實(shí)際全容量并網(wǎng)時(shí)間存在爭(zhēng)議的光伏項(xiàng)目。比如假設(shè)某光伏項(xiàng)目需要在某年630時(shí)點(diǎn)全容量并網(wǎng)保電價(jià)，但由于組件發(fā)貨延遲，實(shí)際上630時(shí)點(diǎn)并網(wǎng)量只有30%，剩余裝機(jī)在其后數(shù)月陸續(xù)并網(wǎng)。按照上述政策，如能清晰界定各批次并網(wǎng)時(shí)間，可以分批享受各階段應(yīng)有電價(jià)，有利于提高度電補(bǔ)貼水平。

二是準(zhǔn)備明年并網(wǎng)保電價(jià)的項(xiàng)目，尤其是大型海上風(fēng)電項(xiàng)目，在設(shè)備、安裝船供應(yīng)緊張的情況下，可以考慮與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)、能監(jiān)部門(mén)溝通分批并網(wǎng)可行性，保住部分裝機(jī)的標(biāo)桿電價(jià)，緩沖全額轉(zhuǎn)平價(jià)導(dǎo)致的收益率陡降。

假設(shè)有一半容量在2021年底并網(wǎng)保電價(jià)，剩余容量在2022年以平價(jià)方式并網(wǎng)，其他假設(shè)不變的情況下，投資組合回報(bào)可以顯著回升，考慮到搶裝期過(guò)后招標(biāo)價(jià)格的下行趨勢(shì)，整體投資組合回報(bào)還存在進(jìn)一步的上升空間。

轉(zhuǎn)機(jī)2：經(jīng)營(yíng)期延長(zhǎng)

下半年以來(lái)，多個(gè)主機(jī)廠家在營(yíng)銷活動(dòng)中提出了延壽方案。對(duì)于以設(shè)備銷售為主要盈利來(lái)源的主機(jī)廠家來(lái)說(shuō)，鼓勵(lì)業(yè)主延遲更換設(shè)備似乎并不合理。一個(gè)可能原因是，對(duì)于主機(jī)廠家來(lái)說(shuō)，在降低當(dāng)前造價(jià)和延長(zhǎng)遠(yuǎn)期壽命之中，后者實(shí)現(xiàn)的可能性和性價(jià)比更高。

歷史上，陸上風(fēng)電項(xiàng)目習(xí)慣采用20年作為經(jīng)營(yíng)年限的基本方案或者說(shuō)唯一方案。這主要源于兩個(gè)限制，一是補(bǔ)貼電價(jià)期限，二是風(fēng)機(jī)載荷保證期限。在平價(jià)時(shí)代，項(xiàng)目沒(méi)有補(bǔ)貼電價(jià)，也就不存在補(bǔ)貼期限的掣肘；同時(shí)以目前的風(fēng)機(jī)技術(shù)成熟度和海外項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)機(jī)安全穩(wěn)定運(yùn)行25年以上也是完全可實(shí)現(xiàn)的。因此，部分業(yè)主已經(jīng)開(kāi)始對(duì)陸上平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目采用延壽模式進(jìn)行投資回報(bào)測(cè)算。

對(duì)于海上風(fēng)電項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，歷史上習(xí)慣采用25年作為經(jīng)營(yíng)期和折舊期假設(shè)，20年作為補(bǔ)貼期假設(shè)。如果考慮海上風(fēng)電設(shè)備延壽可能，在其他要素不變的情況下，經(jīng)營(yíng)期和折舊期延長(zhǎng)到30年，即使是平價(jià)模式回報(bào)率也可以得到一定程度改善，疊加了分批并網(wǎng)保電價(jià)的方案后，回報(bào)率將進(jìn)一步上升。

轉(zhuǎn)機(jī)3：融資期延長(zhǎng)

在陸上風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期上限為20年的預(yù)期之下，商業(yè)銀行給風(fēng)電項(xiàng)目提供的長(zhǎng)期貸款還款期限也習(xí)慣性控制在15年以內(nèi)。相比，火電和水電項(xiàng)目長(zhǎng)期貸款還款期可以達(dá)到18-20年。在項(xiàng)目現(xiàn)金流相同、貸款利率低于項(xiàng)目IRR的情況下，貸款還款期限延長(zhǎng)，有利于提高早期股東自由現(xiàn)金流及整體回報(bào)。

當(dāng)經(jīng)營(yíng)期限突破20年、電價(jià)進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼的薄利多銷時(shí)代之后，陸上風(fēng)電融資期限理應(yīng)考慮突破15年的天花板。對(duì)于海上風(fēng)電來(lái)說(shuō)，由于初始經(jīng)營(yíng)期假設(shè)為25年，更具備了與銀行洽談更長(zhǎng)期還款期的條件。事實(shí)上，目前融資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了融資期限為20年的案例，在風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期和償債能力得到更廣泛的認(rèn)可后，超過(guò)15年的債權(quán)融資期限將逐步成為常態(tài)。

對(duì)于項(xiàng)目本身來(lái)說(shuō)，債權(quán)期限屬于融資結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整，并不會(huì)給項(xiàng)目IRR帶來(lái)提升，只是相同項(xiàng)目IRR前提下股權(quán)投資人和債權(quán)投資人的利益再分割。為此，要充分利用債權(quán)期限延長(zhǎng)帶來(lái)的股權(quán)投資回報(bào)提升效果，首先應(yīng)該改變的是業(yè)主的投資標(biāo)準(zhǔn)，不能單純以項(xiàng)目IRR高低作為決策標(biāo)準(zhǔn)，而更應(yīng)該重點(diǎn)疊加融資結(jié)構(gòu)后股權(quán)IRR的多寡。

在新增海上項(xiàng)目沒(méi)有國(guó)家層面補(bǔ)貼、存量海上項(xiàng)目合理利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期的陰霾中，海上項(xiàng)目業(yè)主普遍希望將平價(jià)海上風(fēng)電的壓力傳導(dǎo)給設(shè)備廠家和施工主體，但煮豆持作羹, 漉菽以為汁，逼死上游并不是促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展的最佳方式。在降低期初造價(jià)之外，其實(shí)還存在其他提升回報(bào)的手段，值得業(yè)主關(guān)注和利用。