8月6日，惠譽(yù)表示，確保風(fēng)電補(bǔ)貼的并網(wǎng)期限可能會促進(jìn)中國發(fā)電商在2020-2021年期間的投資。與此同時，國有發(fā)電商將領(lǐng)導(dǎo)綠地太陽能開發(fā)，使其燃料結(jié)構(gòu)多樣化，惠譽(yù)預(yù)計這將扭轉(zhuǎn)私營發(fā)電商在該領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。太陽能和風(fēng)能的高投資將使國有發(fā)電公司的杠桿率在2020年有所上升。

2020年上半年，中國風(fēng)電投資同比增長152%，幾乎占到發(fā)電總投資的一半，為有史以來最高的比例?；葑u(yù)預(yù)計，直到2021年底前海上風(fēng)電的資本支出將保持較高水平，屆時將提高上網(wǎng)電價（該政策于2020年前批準(zhǔn)），并提供0.35-0.45元人民幣/千瓦時的補(bǔ)貼。對逾期發(fā)電商的補(bǔ)貼將降低，2021年后中央對省級的補(bǔ)貼支出可能會產(chǎn)生不確定性，并推動發(fā)電企業(yè)加快建設(shè)。

為了在2020年底前獲得補(bǔ)貼，上半年陸上風(fēng)電裝機(jī)占總裝機(jī)量的15%。然而，陸上風(fēng)電裝機(jī)正在放緩，2020年第2季度同比下降20%，惠譽(yù)預(yù)計2021年投資將大幅放緩，此后補(bǔ)貼將不再適用。陸上風(fēng)電場投資的下降應(yīng)能緩解上游風(fēng)電機(jī)組領(lǐng)域供應(yīng)緊張的局面，從而降低單位成本，提高設(shè)備采購條件。惠譽(yù)認(rèn)為這將緩和在沒有補(bǔ)貼的情況下降低電價對發(fā)電商利潤和現(xiàn)金流的影響。

同時，太陽能發(fā)電投資占發(fā)電總投資的8%，同比增長4%。惠譽(yù)預(yù)計，太陽能投資將越來越多地由國有發(fā)電商主導(dǎo)，其在今年的補(bǔ)貼項目招標(biāo)中更為積極，占獲批補(bǔ)貼產(chǎn)能的65%。與2019年相比，這一數(shù)字同比增長了35個百分點(diǎn)，而2019年的投標(biāo)主要是私營企業(yè)。許多國有發(fā)電企業(yè)的無補(bǔ)貼太陽能項目產(chǎn)能也比去年翻了一番，截至6月中旬，已有15個省份公布了招標(biāo)結(jié)果。

隨著中央政府推動可再生能源消耗的提高，國有發(fā)電企業(yè)的太陽能業(yè)務(wù)擴(kuò)張反映出需要降低對燃煤發(fā)電的依賴。

中國五大國有發(fā)電企業(yè)之一的國家電力投資集團(tuán)有限公司(State Power Investment Corporation Limited，簡稱“國家電投”， A/穩(wěn)定)正在主導(dǎo)擴(kuò)張步伐，該公司在2020年獲得了7%和9%的補(bǔ)貼和無補(bǔ)貼太陽能項目投標(biāo)。其他國有發(fā)電企業(yè)，包括中國華能集團(tuán)有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，簡稱“中國華能”，A/穩(wěn)定)和中國華電集團(tuán)有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，簡稱“中國華電”，A/穩(wěn)定)，分別占太陽能項目招標(biāo)補(bǔ)貼的5%和4%。此外，由中央政府監(jiān)管的以核電為主的清潔能源生產(chǎn)商中國廣核集團(tuán)(China General Nuclear Power Corporation，簡稱“中廣核”)認(rèn)購了3.5GW的綠地太陽能發(fā)電容量，占總?cè)萘康?%。

補(bǔ)貼回收延遲，削弱了2019年前建成的太陽能發(fā)電廠的償債能力，對于不太依賴補(bǔ)貼的綠地項目來說，這將不是個大問題。2020年的平均補(bǔ)貼僅為電價的6%-12%，相比之下，棕地項目的補(bǔ)貼比例為35%-50%，最低的投標(biāo)價幾乎沒有補(bǔ)貼。

持續(xù)的技術(shù)突破和更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)也應(yīng)降低模塊成本，并使發(fā)電商能夠在沒有補(bǔ)貼的情況下保持回報。然而，中國西北部新疆一家大型多晶硅生產(chǎn)基地的運(yùn)營受到一系列事故的干擾，推高了太陽能價值鏈上的成本。這也可能導(dǎo)致未經(jīng)補(bǔ)貼的太陽能發(fā)電量增加量少于2020年的獲批發(fā)電量。

惠譽(yù)預(yù)計，2020年和2021年，非水電可再生能源將推動國有發(fā)電商的資本支出，其中海上風(fēng)電將占非水電可再生能源投資的大部分。規(guī)模較大的海上風(fēng)電機(jī)組資本支出高于陸上風(fēng)電和太陽能，但也帶來了更高的利用小時數(shù)和利潤率?；葑u(yù)預(yù)計離岸風(fēng)電資本支出將在收益貢獻(xiàn)生效前增加債務(wù)。

國有發(fā)電商的債務(wù)可能也會因私營發(fā)電商以債務(wù)融資收購棕地可再生資產(chǎn)而推高，其中一些發(fā)電公司的經(jīng)營現(xiàn)金流因上半年的補(bǔ)貼延遲而進(jìn)一步收緊，并發(fā)現(xiàn)償還債務(wù)更加困難。其他公司可能會出售棕地項目，以從其投資組合中移除重度依賴補(bǔ)貼的項目，減少債務(wù)總額，并獲得資金，以覆蓋綠地項目開發(fā)的股權(quán)部分。

因此，惠譽(yù)預(yù)計，從2019年起，國有發(fā)電企業(yè)不會繼續(xù)其去杠桿化趨勢。然而，杠桿壓力應(yīng)通過下半年電力銷售量的恢復(fù)而得到緩解，盡管盈利可能受到第二季度市場交易復(fù)蘇和5月份以來煤炭價格反彈的制約。國有發(fā)電企業(yè)充足的低成本融資選擇也將緩解流動性和償債壓力。

從中期來看，惠譽(yù)認(rèn)為，大多數(shù)國有發(fā)電企業(yè)的信貸狀況仍將受到燃煤發(fā)電的影響，燃煤發(fā)電將繼續(xù)主導(dǎo)燃料結(jié)構(gòu)。然而，風(fēng)電和太陽能發(fā)電份額的提高應(yīng)能提高現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和盈利能力。與燃煤發(fā)電相比，風(fēng)能和太陽能享有優(yōu)先調(diào)度等級，利潤更為穩(wěn)定，因為該部分發(fā)電量有權(quán)享受預(yù)先確定的電價，且不受燃料成本波動的影響。