判斷多晶硅行業(yè)的未來(lái)，成本是繞不開(kāi)的一道坎。對(duì)成本的分析涉及兩個(gè)方面：首先，太陽(yáng)能發(fā)電達(dá)到平價(jià)上網(wǎng)要求多晶硅價(jià)格繼續(xù)下降，而保持充足的多晶硅供應(yīng)要求企業(yè)有合理的利潤(rùn)，解決這一矛盾的關(guān)鍵就是多晶硅成本要下降；其次，中國(guó)多晶硅產(chǎn)量越來(lái)越大，競(jìng)爭(zhēng)力也越來(lái)越強(qiáng)，表現(xiàn)就是中國(guó)多晶硅企業(yè)的成本逐漸接近國(guó)外大廠成本；

    我們?cè)敿?xì)分析了Wacker、Hemlock、REC、OCI、徐州中能等國(guó)內(nèi)外規(guī)模較大的企業(yè)的情況，從中也發(fā)現(xiàn)了一些規(guī)律；

    首先，成熟的多晶硅行業(yè)應(yīng)該是盈利穩(wěn)定的。從毛利率看，盡管前兩年多晶硅市場(chǎng)價(jià)格暴漲暴跌，但從國(guó)際大廠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，其毛利率并未出現(xiàn)很多人以為的大幅波動(dòng)，相反，其毛利率非常穩(wěn)定，以Wacker為例，2008年到2010年上半年，其EBITDA Margin維持在46%~51.5%之間，并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，REC的例子類似；

    成本方面，國(guó)內(nèi)外企業(yè)的差距越來(lái)越小。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平，我們判斷未來(lái)兩年之內(nèi)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的平均成本線應(yīng)該降至20萬(wàn)元/噸的水平，根據(jù)我們上一篇報(bào)告中對(duì)多晶硅企業(yè)15萬(wàn)/噸的盈利能力的判斷，屆時(shí)價(jià)格將降至35萬(wàn)以下；

    總之，我們判斷未來(lái)的多晶硅行業(yè)規(guī)模將快速增長(zhǎng)，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，優(yōu)勢(shì)企業(yè)依靠規(guī)模擴(kuò)張與技術(shù)進(jìn)步保持成本優(yōu)勢(shì)；