新冠肺炎疫情之下，風(fēng)電的搶裝盛宴少了幾分熱鬧。在此背景下，風(fēng)電整機(jī)商運(yùn)達(dá)股份交出了上市后首份年度“成績單”。

運(yùn)達(dá)股份披露的2019年業(yè)績快報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入50.25億元，同比上升51.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.10億元，同比下降9.01%。運(yùn)達(dá)股份方面表示，受前期行業(yè)投標(biāo)價(jià)格下行影響，公司2019年綜合毛利率較上年同期下滑。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，借勢風(fēng)電搶裝潮及資本市場，運(yùn)達(dá)股份風(fēng)機(jī)市場占有率很快躋身行業(yè)前五。不過，近年來該公司的銷售毛利率整體下滑承壓、應(yīng)收賬款高企、營利模式單一、資產(chǎn)負(fù)債高等問題仍待解。

對(duì)此，3月5日，運(yùn)達(dá)股份方面向記者表示，目前公司處于靜默期，對(duì)外不接受采訪。

毛利率承壓

運(yùn)達(dá)股份成立于2001年11月，后于2019年4月在深交所上市，目前其控股股東為浙江省機(jī)電集團(tuán)，實(shí)際控制人為浙江省國資委。

彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)新增風(fēng)機(jī)吊裝量達(dá)28.9GW，相較于2018年增長37%。其中，五大整機(jī)制造商吊裝容量占據(jù)76%的市場份額，金風(fēng)科技(10.960,0.00,0.00%)(002202.SZ)、遠(yuǎn)景能源和明陽智能(11.620,0.00,0.00%)(601615.SH)穩(wěn)居行業(yè)前三，運(yùn)達(dá)股份以2.06GW的吊裝量從第六位上升至第四位，市占率為7%。

不過，在市占率提升的同時(shí)，運(yùn)達(dá)股份業(yè)績卻增收不增利。2019年業(yè)績快報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入50.25億元，較上年同期上升51.72%；營業(yè)利潤1.14億元，比上年同期下降6.39%；利潤總額1.16億元，比上年同期下降6.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元，比上年同期下降9.01%。

運(yùn)達(dá)股份方面表示，其營業(yè)收入增長主要系搶裝潮及公司市場份額快速提升的影響，發(fā)貨量快速增加導(dǎo)致。凈利潤下降的主要原因是受前期行業(yè)投標(biāo)價(jià)格下行影響，公司2019年綜合毛利率較上年同期下滑。

實(shí)際上，毛利率下滑現(xiàn)象在2019年上半年已經(jīng)顯現(xiàn)。記者注意到，2019年上半年運(yùn)達(dá)股份2.0MW和2.5MW主要機(jī)組的毛利潤分別降至13.60%和10.28%。運(yùn)達(dá)股份方面表示，這是由于2018年訂單中標(biāo)價(jià)格低，以及單臺(tái)機(jī)組槳葉長度增加導(dǎo)致成本增長所致。

伴隨市場競爭加劇，運(yùn)達(dá)股份吊裝量增加的同時(shí)，吃下了不少低價(jià)訂單，這也讓公司盈利能力受到挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，在2016~2019年三季度各報(bào)告期末，運(yùn)達(dá)股份的銷售毛利率分別為19.20%、19.44%、19.06%和15.03%，銷售凈利率分別為3.32%、2.89%、3.63%和1.14%，整體上同比呈現(xiàn)下滑趨勢。

而在搶裝潮過后，整機(jī)廠商的盈利能力存在不確定性。

業(yè)內(nèi)不少人士認(rèn)為，2021年陸上搶裝潮過后，風(fēng)電行業(yè)市場規(guī)模將出現(xiàn)一定收縮。在此情況下，風(fēng)電整機(jī)商銷售規(guī)模會(huì)出現(xiàn)下滑，低價(jià)競爭再次上演，盈利能力下降。一位證券公司分析師向記者表示：“目前風(fēng)電企業(yè)股價(jià)偏低，資本市場對(duì)風(fēng)電板塊估值偏低，很大程度上由于對(duì)平價(jià)上網(wǎng)以后企業(yè)增長空間存疑。”

不過，某風(fēng)電整機(jī)商相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，目前國內(nèi)不少地區(qū)已經(jīng)具備了平價(jià)上網(wǎng)的條件，未來平價(jià)項(xiàng)目建設(shè)在區(qū)域和建設(shè)規(guī)模上會(huì)更加集中化，像“三北”大基地項(xiàng)目效益仍不錯(cuò)，并且風(fēng)電整機(jī)商通過技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，也會(huì)給企業(yè)帶來業(yè)績增長。

應(yīng)收賬款攀升

搶裝潮下，運(yùn)達(dá)股份營業(yè)收入大增，但其應(yīng)收賬款也同比大幅上升。

招股書和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，2016~2019年三季度，運(yùn)達(dá)股份在各報(bào)告期末應(yīng)收賬款分別為11.03億元、14.07億元、19.32億元和29.08億元，分別占據(jù)當(dāng)期公司流動(dòng)資產(chǎn)總額的36.09%、38.75%、44.23%和39.28%，分別占據(jù)營收的35.19%、43.20%、58.33和103%。

數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)達(dá)股份2016~2019年三季度各報(bào)告期末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.56、2.60、1.98和1.12，呈下降態(tài)勢。

運(yùn)達(dá)股份招股書披露，其下游客戶相對(duì)集中，主要是華能新能源股份有限公司、中國電力建設(shè)集團(tuán)有限公司、中國廣核(3.220,0.00,0.00%)集團(tuán)有限公司、中國三峽新能源有限公司和華潤電力控股有限公司等電力集團(tuán)。2016~2018年各報(bào)告期末，運(yùn)達(dá)股份前五大客戶收入總額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為93.91%、85.26%、66.11%。

按欠款方歸集的2019年上半年期末應(yīng)收賬款余額前5名中，涉及中國華能集團(tuán)有限公司、中國電力建設(shè)集團(tuán)有限公司、中國廣核集團(tuán)有限公司、中國能源建設(shè)股份有限公司、華潤電力控股有限公司5家電力央企下屬子公司，應(yīng)收賬款賬面余額為28.67億元，占應(yīng)收賬款余額73.45%，壞賬準(zhǔn)備1720.96萬元。

對(duì)此，運(yùn)達(dá)股份方面曾表示，雖然客戶為大型國企，資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)良好，并計(jì)提了相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備，但是應(yīng)收金額較大，占比較高，一旦發(fā)生壞賬將對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生顯著不利影響。

探索新營利模式

目前業(yè)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組制造商主要有兩種營利模式，一是僅向開發(fā)商銷售風(fēng)電機(jī)組，二是既銷售風(fēng)電機(jī)組，又開發(fā)、建設(shè)、銷售風(fēng)電場，或者自主投資運(yùn)營風(fēng)電場。國內(nèi)外風(fēng)電整機(jī)制造商龍頭企業(yè)多屬后者，而運(yùn)達(dá)股份以前者為主，營利模式單一。

近年來，下游風(fēng)電場和風(fēng)電服務(wù)成為龍頭企業(yè)重要的盈利增長點(diǎn)，同時(shí)也是公司緩解資金壓力的變現(xiàn)來源。以金風(fēng)科技和明陽智能為例，截至2018年金風(fēng)科技的風(fēng)電服務(wù)和風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.68億元，占總營業(yè)收入比重19.38%，明陽智能風(fēng)電場發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，占總營業(yè)收入比重9.1%。與此同時(shí)，兩家公司還根據(jù)經(jīng)營情況，出售一定比例的風(fēng)電場，緩解現(xiàn)金流壓力。

相比之下，運(yùn)達(dá)股份的純風(fēng)機(jī)制造商身份標(biāo)簽更顯著。2019年上半年，運(yùn)達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.79億元，同比上升17.41%。其中，2.0MW和2.5MW機(jī)型風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.8億元，占比高達(dá)93.3%。

記者注意到，運(yùn)達(dá)股份在招股書中提出未來三年?duì)I利模式拓展規(guī)劃，表示將完善以風(fēng)電機(jī)組開發(fā)制造為主的營利模式，通過開發(fā)運(yùn)營風(fēng)電場，構(gòu)建新的營利模式。未來，還將進(jìn)一步拓展風(fēng)電后服務(wù)市場，為客戶提供技術(shù)改造升級(jí)、技術(shù)咨詢服務(wù)在內(nèi)的一系列存量機(jī)組整體解決方案。

可以看到，2019年上半年，運(yùn)達(dá)股份在積極調(diào)整方向，重點(diǎn)布局分散式項(xiàng)目及“三北”區(qū)域項(xiàng)目。在風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)方面，運(yùn)達(dá)股份新增235萬千瓦風(fēng)資源開發(fā)協(xié)議的儲(chǔ)備，完成7.46萬千瓦分散式風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)。

2019年4月，運(yùn)達(dá)股份通過公開發(fā)行股票募集資金2.05億元，用于昔陽縣皋落一期(50MW)風(fēng)電項(xiàng)目，經(jīng)過調(diào)整該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020年3月并網(wǎng)。2019年12月，運(yùn)達(dá)股份擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過5.77億元，投資昔陽縣皋落二期風(fēng)電項(xiàng)目等。

延長業(yè)務(wù)鏈進(jìn)入風(fēng)電場投資開發(fā)，尋求更穩(wěn)定的盈利和更強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力，這在一定程度上更加考驗(yàn)資金實(shí)力或融資能力。

截至2019年三季度，運(yùn)達(dá)股份經(jīng)營性現(xiàn)金流4.66億元，投資性現(xiàn)金流-993.17萬元，籌資性現(xiàn)金流3.53億元。不過值得關(guān)注的是，運(yùn)達(dá)股份仍然負(fù)債高企。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度，其總資產(chǎn)為98.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率85.23%。其中，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)76.09億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占50.68億元。

運(yùn)達(dá)股份方面表示，風(fēng)電場投資建設(shè)需要占用大量資金，對(duì)企業(yè)的融資能力要求高。如果未來公司的風(fēng)電整機(jī)銷售業(yè)務(wù)不能提供充沛的現(xiàn)金流，且企業(yè)不能進(jìn)行有效融資，公司會(huì)存在資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，上述證券公司分析師告訴記者，向平價(jià)時(shí)代過渡階段，風(fēng)電場開發(fā)上的收益空間進(jìn)一步壓縮，如果整體成本空間下降不足，補(bǔ)貼又不能及時(shí)到位，風(fēng)電整機(jī)商投資運(yùn)營過多風(fēng)電場并非好事。

“風(fēng)電整機(jī)商的盈利來源，一部分為制造業(yè)利潤，一部分為風(fēng)電場利潤。但是因?yàn)殡妰r(jià)的下降，利潤會(huì)不如以前豐厚了。”中國新能源(4.310,0.00,0.00%)電力投資聯(lián)盟秘書長彭澎如是表示。