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海外風機龍頭訂單大增，國內零部件企業(yè)受益。根據(jù)維斯塔斯和西門子 -歌美颯發(fā)布的財報，2019 年維斯塔斯新增陸上風機訂單 17.88GW， 同比增長 25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高；西門子-歌美颯新增風機訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%?；?2019 年新增訂單情況，可以預判海外風機龍頭企業(yè) 2020 年出貨量有望較快增長；國內風電塔筒、鑄件、 主軸等零部件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)海外業(yè)務占比較大，將明顯受益于海外需求 的較快增長。 。
一、 海外：風機龍頭新增訂單較快增長
風機環(huán)節(jié)，海外市場主要由維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 等龍頭企業(yè)主導，國內風機企業(yè)參與程 度較低。但在零部件環(huán)節(jié)，國內諸多企業(yè)已經(jīng)進入海外風機龍頭企業(yè)的供應鏈體系，部分零部件企 業(yè)海外業(yè)務收入占比較高，海外風電市場需求對國內風電零部件產業(yè)有重要影響。2019 年，海外風 機龍頭維斯塔斯和西門子-歌美颯的新增訂單均實現(xiàn)較快增長，反映了海外市場旺盛的需求，2020 年維斯塔斯、西門子-歌美颯等海外風機龍頭的出貨量有望較快增長，有望影響到國內風電零部件產 業(yè)的供需格局。
1、維斯塔斯 2019 年新增陸上訂單 17.9GW
近日，維斯塔斯公布 2019 年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 121.47 億歐元，同比增長 19.9%，凈利潤 7 億歐元， 同比增長 2.5%。
2019 年維斯塔斯陸上風機出貨量 12.9GW，同比增長 18.8%，風機相關業(yè)務（Power solutions）收 入規(guī)模 102.76 億歐元，但盈利能力持續(xù)下降，風機相關業(yè)務的 EBIT margin 僅 7.2%，為 2014 年 以來的新低。運維服務業(yè)務收入規(guī)模 18.71 億歐元，同比增長約 12%，收入占比 15.4%；服務業(yè)務 持續(xù)量利齊升，體現(xiàn)出較好的成長性。海上風電業(yè)務的實施主體是三菱-維斯塔斯（公司持股 50%， 未并表），2019 年銷售規(guī)模 1004MW，實現(xiàn)收入 14.25 億歐元，處于盈虧平衡狀態(tài)。
新增訂單方面，維斯塔斯 2019 年新增陸上風機訂單 17.88GW，同比增長 25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。 主要訂單增量來自美洲地區(qū)，2019 年美洲新增陸上風機訂單 10.27GW，同比增長約 64%，其中美 國和巴西貢獻明顯。截至 2019 年底，公司在手陸上風機訂單 20.97GW，同比增長 34.1%。
基于大量的新增訂單和在手訂單，維斯塔斯預計 2020 年收入規(guī)模達到 140-150 億歐元，其中服務 業(yè)務收入增長約 7%，達到 20 億歐元，風機相關業(yè)務收入則達到 120-130 億歐元，同比增速有望 超過 2019 年。
2、西門子-歌美颯 2019 年新增訂單 12.9GW
近日，西門子-歌美颯公布 2019 年四季度財報，根據(jù)我們統(tǒng)計，西門子-歌美颯 2019 年實現(xiàn)銷售收 入約 99.7 億歐元，同比增長約 6%。收入規(guī)模的增長主要來自風機業(yè)務，2019 年風機相關業(yè)務銷售 規(guī)模約 9.3GW，同比增長 9.3%，其中陸上約 7.2GW、海上 2.1GW；風電服務業(yè)務收入約 15 億歐 元，同比基本持平。
新增訂單方面，2019 年西門子-歌美颯新增風機訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%，其中海上風機 訂單增幅更為明顯。與維斯塔斯不同，西門子-歌美颯新增訂單的主要增量來自亞太地區(qū)，2019 年 亞太地區(qū)貢獻的訂單規(guī)模達 4.8GW，同比增加約 2.8GW；美洲地區(qū)新增訂單亦有較大幅度增長，主 要來自陸上風電市場；而歐洲、中東、非洲地區(qū)陸上新增訂單明顯下滑。
3、維斯塔斯、西門子-歌美颯訂單大增對國內風電產業(yè)的影響
維斯塔斯和西門子-歌美颯是全球排名前五的風機企業(yè)，維斯塔斯長期占據(jù)全球陸上風機出貨量的榜 首，而西門子-歌美颯長期占據(jù)海上風機出貨量的榜首。
全球風電零部件產業(yè)向中國轉移是一大趨勢，維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 三大海外巨頭的風機 供應鏈均已延伸至中國，包括風電塔筒、鑄件、主軸、葉片等?？紤]美國風電市場的高景氣，GE 作 為主要的美國本土風機企業(yè)，預計其 2019 年風機新增訂單同比增速可觀。我們判斷三大海外巨頭 2020 年合計的出貨量增速有望達到 20%。
在幾大零部件制造環(huán)節(jié)中，部分國內企業(yè) 2018 年海外業(yè)務收入占比較大，預計 2019 年有望進一步 提升；對于下表所列各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)，其出口業(yè)務的核心客戶是海外風機龍頭企業(yè)。
因此，基于 2019 年新增訂單情況，可以預判海外風機龍頭企業(yè) 2020 年出貨量有望較快增長，從而 在需求端對國內塔筒、鑄件、主軸等零部件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)形成積極的帶動作用。
二、 國內：樂觀情景之下疫情影響可忽略
2020 年是國內陸上風電搶裝年，我們前期預計國內 2020 年的陸上風電搶裝力度有望超過 2015 年， 全年新增裝機規(guī)模有望達到 35GW，創(chuàng)歷史新高。近期，2019 年新型冠狀病毒疫情蔓延，對國內風 電搶裝節(jié)奏形成一定干擾，但預期影響有限。
1、疫情中心區(qū)域屬于國內風電裝機重點區(qū)域
根據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前湖北是疫情最嚴重區(qū)域，除此之外確診人數(shù)排名前十的省份包括廣東、浙江、 河南、湖南、安徽、江西、江蘇、重慶、山東和四川，基本都處于國內中東南部地區(qū)。
近年，受三北地區(qū)棄風限電以及技術進步等因素影響，國內風電新增裝機逐漸向中東南部地區(qū)轉移， 上述疫情最嚴重的 11 個省份 2018 年新增風電裝機約 9.8GW，占到全國新增裝機的 46.2%。因此， 如果疫情發(fā)展嚴重影響到當?shù)仫L電項目的建設施工，可能對全國 2020 年的新增裝機造成較明顯的影 響。
2、疫情短期影響有限，對供給影響略大于需求
從需求端看：一季度是風電行業(yè)建設施工淡季，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年一季度國內風電投資規(guī)模 86 億元，而 2019 年 1-11 月國內風電投資規(guī)模達到 892 億元，一季度投資占比不足 10%；對于風 電力設備·行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 9 機和塔筒企業(yè)而言，一季度的收入占比也較小?？紤]每年的 1-2 月屬于風電施工最淡的季節(jié)，我們 估計截至目前疫情對于風電項目建設的影響較小。
從供給端看：一方面生產企業(yè)復工時間延后一周，根據(jù)調研情況，復工之后的短期內，企業(yè)難以實 現(xiàn) 100%的滿員生產；另一方面，受部分地區(qū)交通運輸管制等因素影響，原材料及產品的運輸可能 受到影響。目前來看，復產延后一周所造成的產能損失是較為明確的，復產之后的影響還需據(jù)疫情 發(fā)展情況進一步觀察。從國內零部件企業(yè)區(qū)域分布來看，我國風電零部件的生產企業(yè)主要聚集在江 浙滬和山東等地區(qū)，湖北地區(qū)核心的風電零部件企業(yè)較少。
原材料價格方面：受疫情影響，地產、基建等鋼鐵下游行業(yè)開工延遲，導致需求推后；同時，當前 鋼材社會庫存為 4 年來同期高位，疊加長流程鋼企不間斷生產導致鋼廠庫存不斷攀升，行業(yè)供需格 局短期惡化，鋼材價格將承受較大下行壓力。鋼材是塔筒、鑄件等風電零部件制造最主要的原材料， 短期可預期的鋼材價格下跌將一定程度降低風電零部件采購成本。
3、樂觀情景下，2020 年需求不受影響
近日，疫情發(fā)展呈現(xiàn)向好趨勢，湖北以外地區(qū)的新增確診人數(shù)連日環(huán)比下降。 樂觀情景下，假設延續(xù)現(xiàn)有疫情發(fā)展趨勢，新增確診人數(shù)逐步減少，疫情在一季度得到有效控制， 考慮一季度風電投資占全年比重很低，且原計劃于一季度建設施工的項目可推遲至二季度及以后繼 續(xù)實施，我們認為疫情對全年國內需求的影響可以忽略。在供給端，目前政策層面積極支持企業(yè)有 序恢復生產，風電零部件企業(yè)應對較為充分，我們估計樂觀情景下疫情對全年產能的影響在 5%以內； 在海外需求旺盛和國內搶裝背景下，零部件的供需進一步趨緊，議價能力進一步提升，且可預期的 鋼材價格短期走弱也將起到降本增利的效果，我們認為疫情對零部件企業(yè)業(yè)績的影響也基本可以忽 略。 悲觀情景下，假設疫情后續(xù)發(fā)展明顯影響到了 2020 年國內風電項目建設施工的有效時間，2020 年 國內風電搶裝的成色可能低于預期。我們傾向于認為，在這一假設之下，部分原計劃于 2020 年完成 搶裝的項目將結轉至 2021 年。根據(jù)我們前期專題報告《新一輪風電搶裝之后，蕭條還是繁榮 （2019.12.12）》的分析，2021 年國內新增裝機有望達到 30GW 以上，結轉項目的增加將使 2021 年的需求提升至更高的規(guī)模。
一、 海外：風機龍頭新增訂單較快增長
風機環(huán)節(jié)，海外市場主要由維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 等龍頭企業(yè)主導，國內風機企業(yè)參與程 度較低。但在零部件環(huán)節(jié)，國內諸多企業(yè)已經(jīng)進入海外風機龍頭企業(yè)的供應鏈體系，部分零部件企 業(yè)海外業(yè)務收入占比較高，海外風電市場需求對國內風電零部件產業(yè)有重要影響。2019 年，海外風 機龍頭維斯塔斯和西門子-歌美颯的新增訂單均實現(xiàn)較快增長，反映了海外市場旺盛的需求，2020 年維斯塔斯、西門子-歌美颯等海外風機龍頭的出貨量有望較快增長，有望影響到國內風電零部件產 業(yè)的供需格局。
1、維斯塔斯 2019 年新增陸上訂單 17.9GW
近日，維斯塔斯公布 2019 年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 121.47 億歐元，同比增長 19.9%，凈利潤 7 億歐元， 同比增長 2.5%。
2019 年維斯塔斯陸上風機出貨量 12.9GW，同比增長 18.8%，風機相關業(yè)務（Power solutions）收 入規(guī)模 102.76 億歐元，但盈利能力持續(xù)下降，風機相關業(yè)務的 EBIT margin 僅 7.2%，為 2014 年 以來的新低。運維服務業(yè)務收入規(guī)模 18.71 億歐元，同比增長約 12%，收入占比 15.4%；服務業(yè)務 持續(xù)量利齊升，體現(xiàn)出較好的成長性。海上風電業(yè)務的實施主體是三菱-維斯塔斯（公司持股 50%， 未并表），2019 年銷售規(guī)模 1004MW，實現(xiàn)收入 14.25 億歐元，處于盈虧平衡狀態(tài)。
新增訂單方面，維斯塔斯 2019 年新增陸上風機訂單 17.88GW，同比增長 25.8%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。 主要訂單增量來自美洲地區(qū)，2019 年美洲新增陸上風機訂單 10.27GW，同比增長約 64%，其中美 國和巴西貢獻明顯。截至 2019 年底，公司在手陸上風機訂單 20.97GW，同比增長 34.1%。
基于大量的新增訂單和在手訂單，維斯塔斯預計 2020 年收入規(guī)模達到 140-150 億歐元，其中服務 業(yè)務收入增長約 7%，達到 20 億歐元，風機相關業(yè)務收入則達到 120-130 億歐元，同比增速有望 超過 2019 年。
2、西門子-歌美颯 2019 年新增訂單 12.9GW
近日，西門子-歌美颯公布 2019 年四季度財報，根據(jù)我們統(tǒng)計，西門子-歌美颯 2019 年實現(xiàn)銷售收 入約 99.7 億歐元，同比增長約 6%。收入規(guī)模的增長主要來自風機業(yè)務，2019 年風機相關業(yè)務銷售 規(guī)模約 9.3GW，同比增長 9.3%，其中陸上約 7.2GW、海上 2.1GW；風電服務業(yè)務收入約 15 億歐 元，同比基本持平。
新增訂單方面，2019 年西門子-歌美颯新增風機訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%，其中海上風機 訂單增幅更為明顯。與維斯塔斯不同，西門子-歌美颯新增訂單的主要增量來自亞太地區(qū)，2019 年 亞太地區(qū)貢獻的訂單規(guī)模達 4.8GW，同比增加約 2.8GW；美洲地區(qū)新增訂單亦有較大幅度增長，主 要來自陸上風電市場；而歐洲、中東、非洲地區(qū)陸上新增訂單明顯下滑。
3、維斯塔斯、西門子-歌美颯訂單大增對國內風電產業(yè)的影響
維斯塔斯和西門子-歌美颯是全球排名前五的風機企業(yè)，維斯塔斯長期占據(jù)全球陸上風機出貨量的榜 首，而西門子-歌美颯長期占據(jù)海上風機出貨量的榜首。
全球風電零部件產業(yè)向中國轉移是一大趨勢，維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 三大海外巨頭的風機 供應鏈均已延伸至中國，包括風電塔筒、鑄件、主軸、葉片等?？紤]美國風電市場的高景氣，GE 作 為主要的美國本土風機企業(yè)，預計其 2019 年風機新增訂單同比增速可觀。我們判斷三大海外巨頭 2020 年合計的出貨量增速有望達到 20%。
在幾大零部件制造環(huán)節(jié)中，部分國內企業(yè) 2018 年海外業(yè)務收入占比較大，預計 2019 年有望進一步 提升；對于下表所列各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)，其出口業(yè)務的核心客戶是海外風機龍頭企業(yè)。
因此，基于 2019 年新增訂單情況，可以預判海外風機龍頭企業(yè) 2020 年出貨量有望較快增長，從而 在需求端對國內塔筒、鑄件、主軸等零部件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)形成積極的帶動作用。
二、 國內：樂觀情景之下疫情影響可忽略
2020 年是國內陸上風電搶裝年，我們前期預計國內 2020 年的陸上風電搶裝力度有望超過 2015 年， 全年新增裝機規(guī)模有望達到 35GW，創(chuàng)歷史新高。近期，2019 年新型冠狀病毒疫情蔓延，對國內風 電搶裝節(jié)奏形成一定干擾，但預期影響有限。
1、疫情中心區(qū)域屬于國內風電裝機重點區(qū)域
根據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前湖北是疫情最嚴重區(qū)域，除此之外確診人數(shù)排名前十的省份包括廣東、浙江、 河南、湖南、安徽、江西、江蘇、重慶、山東和四川，基本都處于國內中東南部地區(qū)。
近年，受三北地區(qū)棄風限電以及技術進步等因素影響，國內風電新增裝機逐漸向中東南部地區(qū)轉移， 上述疫情最嚴重的 11 個省份 2018 年新增風電裝機約 9.8GW，占到全國新增裝機的 46.2%。因此， 如果疫情發(fā)展嚴重影響到當?shù)仫L電項目的建設施工，可能對全國 2020 年的新增裝機造成較明顯的影 響。
2、疫情短期影響有限，對供給影響略大于需求
從需求端看：一季度是風電行業(yè)建設施工淡季，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年一季度國內風電投資規(guī)模 86 億元，而 2019 年 1-11 月國內風電投資規(guī)模達到 892 億元，一季度投資占比不足 10%；對于風 電力設備·行業(yè)動態(tài)跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 9 機和塔筒企業(yè)而言，一季度的收入占比也較小?？紤]每年的 1-2 月屬于風電施工最淡的季節(jié)，我們 估計截至目前疫情對于風電項目建設的影響較小。
從供給端看：一方面生產企業(yè)復工時間延后一周，根據(jù)調研情況，復工之后的短期內，企業(yè)難以實 現(xiàn) 100%的滿員生產；另一方面，受部分地區(qū)交通運輸管制等因素影響，原材料及產品的運輸可能 受到影響。目前來看，復產延后一周所造成的產能損失是較為明確的，復產之后的影響還需據(jù)疫情 發(fā)展情況進一步觀察。從國內零部件企業(yè)區(qū)域分布來看，我國風電零部件的生產企業(yè)主要聚集在江 浙滬和山東等地區(qū)，湖北地區(qū)核心的風電零部件企業(yè)較少。
原材料價格方面：受疫情影響，地產、基建等鋼鐵下游行業(yè)開工延遲，導致需求推后；同時，當前 鋼材社會庫存為 4 年來同期高位，疊加長流程鋼企不間斷生產導致鋼廠庫存不斷攀升，行業(yè)供需格 局短期惡化，鋼材價格將承受較大下行壓力。鋼材是塔筒、鑄件等風電零部件制造最主要的原材料， 短期可預期的鋼材價格下跌將一定程度降低風電零部件采購成本。
3、樂觀情景下，2020 年需求不受影響
近日，疫情發(fā)展呈現(xiàn)向好趨勢，湖北以外地區(qū)的新增確診人數(shù)連日環(huán)比下降。 樂觀情景下，假設延續(xù)現(xiàn)有疫情發(fā)展趨勢，新增確診人數(shù)逐步減少，疫情在一季度得到有效控制， 考慮一季度風電投資占全年比重很低，且原計劃于一季度建設施工的項目可推遲至二季度及以后繼 續(xù)實施，我們認為疫情對全年國內需求的影響可以忽略。在供給端，目前政策層面積極支持企業(yè)有 序恢復生產，風電零部件企業(yè)應對較為充分，我們估計樂觀情景下疫情對全年產能的影響在 5%以內； 在海外需求旺盛和國內搶裝背景下，零部件的供需進一步趨緊，議價能力進一步提升，且可預期的 鋼材價格短期走弱也將起到降本增利的效果，我們認為疫情對零部件企業(yè)業(yè)績的影響也基本可以忽 略。 悲觀情景下，假設疫情后續(xù)發(fā)展明顯影響到了 2020 年國內風電項目建設施工的有效時間，2020 年 國內風電搶裝的成色可能低于預期。我們傾向于認為，在這一假設之下，部分原計劃于 2020 年完成 搶裝的項目將結轉至 2021 年。根據(jù)我們前期專題報告《新一輪風電搶裝之后，蕭條還是繁榮 （2019.12.12）》的分析，2021 年國內新增裝機有望達到 30GW 以上，結轉項目的增加將使 2021 年的需求提升至更高的規(guī)模。
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