導語：兩大電網(wǎng)公司的規(guī)模是多少年發(fā)展與積累的結(jié)果？大家談到的電網(wǎng)公司強勢，這個強勢與任性的背后有一個萬億級的現(xiàn)金流在做支撐，而且正是這個現(xiàn)金流，支撐起了電網(wǎng)的發(fā)展創(chuàng)新與服務品質(zhì)。自然壟斷形成的資源及資金沉淀，不是一個增量配電網(wǎng)項目公司能夠與之匹敵的。

縱觀我國四十年的改革歷程，不論是哪一場哪一個階段的改革，是什么形式的改革，都離不開“投資”這一駕有力的馬車，當然，中國的電力體制與增量配電網(wǎng)的改革亦應不會例外。2015年中發(fā)9號文，中共中央的電力體制改革旨在讓社會資本公平的參與到配電網(wǎng)的投資建設(shè)，通過改革來激發(fā)市場的活力，釋放電力體制的巨大紅利，是這一輪改革總設(shè)計師的“初心”。

一、關(guān)于收益及其合理性。

投資就要解決收益的問題。亞當斯密在《國富論》中曾經(jīng)提出，“主觀為自己、客觀為他人”，這里面包含著一個深刻的市場哲理與資本天性，市場與資本都是逐利的，沒有客觀的利益存在，就不會有主觀的利益驅(qū)動。市場化的投資，用市場去配置資源，用改革改倒逼價電價形成機制，理順投資與收益的關(guān)系。我們回過頭看，當年的“集資辦電”，背后有巨大的市場需求，客觀上為電力用戶解決了電力供應問題，平衡了負荷與電量，但在主觀上，是投資者的有利可圖，讓資本找到了出路，大家盆滿缽滿。后來“廠網(wǎng)分開”，電力需求隨著經(jīng)濟增長是長期穩(wěn)定的需求，發(fā)電集團在市場的驅(qū)動下，在國家政策及地方政府的推動下，進行了大量的電源點投資，市場也是積極的，投資的慣性，終于把發(fā)電裝機干到了20億千瓦，發(fā)電集團與電網(wǎng)公司，皆大歡喜。近年來，新能源方興未艾，也在印證亞當斯密的這句話，市場的利益驅(qū)動，國家的政策引導及補貼，只要有利益的驅(qū)動，沒有干不成的事業(yè)。

社會資本投資增量配電網(wǎng)，從第一批試點的業(yè)主確定到第五批試點申報，歷時四載有余，電網(wǎng)公司也從當初的“守土有責”到了今天開放心態(tài)、積極配合。然而，參與市場投資者的態(tài)度卻從改革之初的群情激昂，搖旗吶喊，躍躍欲試，到了今天審慎與遲疑。這些社會資本中，可也不乏資金雄厚的國家隊與優(yōu)質(zhì)的上市公司資源。何至于此？

在已經(jīng)公布的《關(guān)于制定地方電網(wǎng)和增量配電價格的指導意見》中，對增量配電網(wǎng)的用戶電價價格為“上網(wǎng)電價+省級輸配電價+配電價格+基金及交叉補貼”，同時規(guī)定用戶終端價格不能高于直接接入本級電壓等級的價格。上網(wǎng)電價，輸配電價，基金及補貼都已經(jīng)劃定，那配電價格的空間又將何在？投資業(yè)主及資本的投資收益能否保證？誰來保證資產(chǎn)的保值增值？帶有壟斷性質(zhì)的，公共基礎(chǔ)服務中“準許成本+合理收益”是基本的定價原則。

如果我們說輸配電價的核定很“奇葩”，將來的增量配電網(wǎng)價格的準許成本也會讓你糾結(jié)，誰會是既得利益者？合理收益要完全剔除由于輔業(yè)的大量滋生導致的利益轉(zhuǎn)移，它的核算基準是什么？以基礎(chǔ)投資的成本還是未來的銷售收入？這里面卻又有很多的不確定性?？梢粤弦?，未來的增量配電網(wǎng)投資主體，也會有今天兩大電網(wǎng)面臨的主輔分離的管理和監(jiān)督相同的境況。

二、關(guān)于現(xiàn)金流與邊際成本。

資本還關(guān)注一個現(xiàn)金流的問題。這個問題分解一下就是：增量配電網(wǎng)在現(xiàn)有的法律及政策背景下，前期對基礎(chǔ)設(shè)施的大量投入，未來產(chǎn)生的運營現(xiàn)金流能否支撐公司的運營？未來收入的增長是否可期？公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是項目公司現(xiàn)有的估值，有沒有可靠的現(xiàn)金流保證且是持續(xù)的增長是資本最關(guān)心的指標之一。大家可能都會想，搞增量配電網(wǎng)去賣電怎么可能不掙錢呢？兩大電網(wǎng)公司不就是最好的證明？

我們可以清晰的認識到：增量配電網(wǎng)的試點項目，大多位于新設(shè)的產(chǎn)業(yè)園、工業(yè)區(qū)、高新區(qū)等。“通電”為產(chǎn)業(yè)園“多通一平”的基礎(chǔ)工作之一，出于招商引資需要，電網(wǎng)建設(shè)需先于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)產(chǎn)業(yè)園發(fā)展規(guī)律，理論上，園區(qū)的用電需求為“先低后高”。因此，社會資本在新設(shè)產(chǎn)業(yè)園內(nèi)投資增量配電網(wǎng)，前期投資的現(xiàn)金流出巨大，運營前期的售電量較低，現(xiàn)金流入較少。預計多數(shù)增量配電網(wǎng)項目的前期營業(yè)收入會低于付現(xiàn)成本，項目公司償債備付率會低于1.0，由此，項目公司就是“短債長投”。另外，理論上，新建產(chǎn)業(yè)園的用電需求為“先低后高”。但是，這僅是理論上的判斷，后期用電量能否達到預期，項目公司無法通過市場手段獲得保證。如果政府不提供最小需求量保證（保證擔保），以及其他增信措施，則無法實施以收益權(quán)質(zhì)押為特征的項目融資。融資渠道窄、融資成本高、融資期限有限，配電網(wǎng)底層資產(chǎn)大概率無法平衡融資成本，另外，投資的機會成本亦較大。

回過頭來看，兩大電網(wǎng)公司的規(guī)模是多少年發(fā)展與積累的結(jié)果？大家談到的電網(wǎng)公司強勢，這個強勢與任性的背后有一個萬億級的現(xiàn)金流在做支撐，而且正是這個現(xiàn)金流，支撐起了電網(wǎng)的發(fā)展創(chuàng)新與服務品質(zhì)。自然壟斷形成的資源及資金沉淀，不是一個增量配電網(wǎng)項目公司能夠與之匹敵的。

邊際成本是你的資本無法與電網(wǎng)企業(yè)相提并論的不爭事實。電網(wǎng)企業(yè)通過多年的發(fā)展，存在一個供電邊際成本的問題。社會資本在增量配電網(wǎng)的前期投入與產(chǎn)出，相比兩大電網(wǎng)公司，在成本上是沒有任何競爭力的。

電網(wǎng)企業(yè)干一個增量配電網(wǎng)，從建設(shè)到運營的輕松程度與社會相比，那是萬事俱備，連東風都不欠。社會資本要干成一個增量配電網(wǎng)項目，難度與成本在此不贅。

三、不忘初心，重溫《中發(fā)（2015）9號文》。

新電改的總體目標是通過改革，建立健全電力行業(yè)“有法可依、政企分開、主體規(guī)范、交易公平、價格合理、監(jiān)管有效”的市場體制，努力降低電力成本、理順價格形成機制，逐步打破壟斷、有序放開競爭性業(yè)務，實現(xiàn)供應多元化，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升技術(shù)水平、控制能源消費總量，提高能源利用效率、提高安全可靠性，促進公平競爭、促進節(jié)能環(huán)保。

9號文按照“管住中間、放開兩頭”的體制架構(gòu)設(shè)計，主要內(nèi)容可以概括為“三放開、一獨立、三加強”，即：有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價，有序向社會資本開放配售電業(yè)務，有序放開公益性和調(diào)節(jié)性以外的發(fā)用電計劃；推進交易機構(gòu)相對獨立，規(guī)范運行；強化政府監(jiān)管，強化電力統(tǒng)籌規(guī)劃，強化電力安全高效運行和可靠供應。

增量配電業(yè)務的試點本是對“放開兩頭”的主旨精神的踐行，走過這些年來看，改革命運多舛，究其根本，還是參與競爭的主體身份不對稱，缺少一個公平的競爭環(huán)境，中間與兩頭的模糊界線，在增量配電業(yè)務上，你拿什么去與電網(wǎng)企業(yè)競爭？