我國電力運營商眾多，分類別看，有風(fēng)電、水電、太陽能、核電和火電等。火電終將被清潔能源取代，只是時間問題。核電由于關(guān)乎到安全問題，未來是個未知數(shù)。風(fēng)電、水電和太陽能都有不錯的前景，消納問題會得以解決的。

風(fēng)電行業(yè)方面，我國有數(shù)家大型企業(yè)，比如龍源電力(00916-HK)、華能新能源(00958-HK)及大唐新能源(01798-HK)等，三者市值累計逾700億港元，是能源股中重要一份子。

時光荏苒，作為我國“風(fēng)電一哥”的龍源電力，輝煌歲月早已逝去。現(xiàn)如今，龍源電力經(jīng)營業(yè)績中面臨的挑戰(zhàn)及困局也正逐步顯現(xiàn)。從近期發(fā)布的運營數(shù)據(jù)來看，龍源電力略顯疲弱。


三季度發(fā)電量表現(xiàn)欠佳

在今年前三季度，龍源電力發(fā)電量與去年同期相比幾乎停滯不前。1-9月，龍源電力累計完成發(fā)電量約3659.72萬兆瓦時，同比增加0.38%。其中，風(fēng)電增加0.88%，火電減少1.67%，其他可再生能源發(fā)電量增加1.41%。

根據(jù)中期業(yè)績報，可計算出龍源電力今年三季度累計發(fā)電量約為1030.66萬兆瓦時，相較于上年同期的1062.6萬兆瓦時下滑3%。所以，龍源電力的風(fēng)電、火電及其他可再生能源發(fā)電量在今年三季度也會有不同程度的下降。值得注意的是，在今年9月，龍源電力的風(fēng)電發(fā)電量同比減少7.05%，火電發(fā)電量同比減少1.32%，其他可再生能源發(fā)電量同比減少48.99%。

資料顯示，9月大部分區(qū)域的風(fēng)力資源較8月下降，其中華北和東北的風(fēng)速分別同比降低24%和15%。因而龍源電力風(fēng)電業(yè)務(wù)所在最大的省份內(nèi)蒙古地區(qū)9月的風(fēng)電發(fā)電量同比大幅下滑了37.64%，另外兩個風(fēng)電大省甘肅及河北則同比下滑38.45%及48.64%，從而拖累了公司三季度整體的發(fā)電量表現(xiàn)。

除了受部分省份發(fā)電量大幅下降影響外，龍源電力在2018年9月份的發(fā)電量基數(shù)較高也是今年9月發(fā)電量小幅下降的因素。由于三季度發(fā)電量疲弱，風(fēng)電平均利用小時數(shù)將會隨之減少。2019年上半年，龍源電力的風(fēng)電平均利用小時數(shù)為1172小時，略高于全國同期1133小時。在三季度平均利用小時數(shù)下降的情況下，傳統(tǒng)大風(fēng)季4季度將會很關(guān)鍵，且2018年4季度我國風(fēng)資源整體較弱，若無特殊氣候，預(yù)計龍源電力4季度的風(fēng)電平均利用小時數(shù)將會上升，全年發(fā)電量甚至可與去年持平。

應(yīng)收款飆升，成本端增速快

龍源電力不但在面臨風(fēng)力資源帶來的不確定性外部因素，還要承受內(nèi)部糟糕的財務(wù)狀況，而應(yīng)收賬款是反映我國風(fēng)電企業(yè)壓力狀況最重要的指標(biāo)了。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2018年我國可再生能源補貼缺口超過1400億元，補貼資金缺口巨大及撥放不及時，已嚴(yán)重制約了產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，并且嚴(yán)重影響電站投資商的生存及發(fā)展。由于風(fēng)電企業(yè)所得補貼不到位，凈利潤變成了應(yīng)收賬款，導(dǎo)致應(yīng)收賬款高漲，資產(chǎn)負(fù)債率也往往偏高。


2019年上半年，龍源電力的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)高達(dá)180.76億元(人民幣，下同)，較2018年底增加75.34億元，增加額超過了當(dāng)期凈利潤30.87億元的兩倍。龍源電力應(yīng)收款的大幅增加，導(dǎo)致了龍源電力股價最近一蹶不振，刷新了3年半新低，且PE已經(jīng)下降到7倍的位置，而行業(yè)平均PE為20.17倍。

龍源電力180.75億元的應(yīng)收款，在業(yè)內(nèi)是除了金風(fēng)科技(主要從事風(fēng)力發(fā)電機組生產(chǎn)銷售)外已是最高的了，占了當(dāng)期營收比重高達(dá)128.76%。2015年-2017年，龍源電力的應(yīng)收款占營收比重在30%以內(nèi)，2017年以來比重不斷攀升，連年增長的態(tài)勢仍需引起投資者的警惕。


此外，龍源電力的成本端亦不容忽視。近年來，龍源電力的成本端增長較快，折舊和攤銷費用以及員工成本在今年上半年合計增長3.04億元。而收入同比減少4.79%，減少了6.75億元。

資金回籠難，營收下降，成本端繼續(xù)增長，龍源電力的盈利能力難免會減弱。

風(fēng)電一哥地位動搖

無論是在發(fā)電量、市值、營收還是凈利潤方面，龍源電力曾經(jīng)是我國風(fēng)電行業(yè)一哥。而隨著2019年風(fēng)電行業(yè)上市公司中期報的出爐，龍源電力的行業(yè)寶座已受到挑戰(zhàn)。


上圖可見，龍源電力在2019年上半年雖然在營收、裝機容量和發(fā)電量上遠(yuǎn)超華能新能源，但是凈利潤已屈居華能新能源，且市值已被華能新能源拉得非常近。ROE(平均凈資產(chǎn)收益率)方面，龍源電力僅為6.12%，不及華能新能源的10.77%。所以，在盈利能力方面，華能新能源已超越龍源電力，成為風(fēng)電行業(yè)的龍頭和一哥。

9月24日，龍源電力高層大換血，賈彥兵成為新任董事長。新任管理層上任能否讓龍源電力重返巔峰？讓我們拭目以待。