葉片、玻纖龍頭,積極培育鋰電隔膜:2016年,中材科技完成泰山玻纖的資產(chǎn)重組后,公司形成以中材葉片(全國第一)為代表的復(fù)合材料制品、以泰山玻纖(全國第二)為代表的玻璃纖維及玻纖制品兩大支柱型產(chǎn)業(yè),實(shí)現(xiàn)玻纖及復(fù)合材料領(lǐng)域價(jià)值鏈的整合。2016年2月,公司投資設(shè)立中材鋰膜,將鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)作為公司第三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)培育,投資9.9億元建設(shè)“2.4億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項(xiàng)目”。

公司經(jīng)營穩(wěn)健,2017年1季度重回高增長:公司自2006年上市以來,收入利潤均保持穩(wěn)定增長。2016年,公司實(shí)現(xiàn)營收和凈利89.69億元和億元,考慮泰山玻纖并表后分別同比下降2.26%和36.32%。主要是因?yàn)轱L(fēng)電裝機(jī)下滑24%同時(shí)葉片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使得毛利率下降5.79Pcts及氣瓶業(yè)務(wù)整合計(jì)提。2017年Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利1.37億元,同比增,毛利率和凈利率均顯著提升,重回高增長。

風(fēng)電基本面改善,葉片業(yè)務(wù)有望重回增長:2016年裝機(jī)下滑24%,公司通過積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及采取低價(jià)策略,市占率逆勢提升至23%,龍頭地位穩(wěn)固。行業(yè)層面,我們認(rèn)為,在招標(biāo)量大幅增長以及棄風(fēng)限電確定進(jìn)入改善通道的背景下,風(fēng)電運(yùn)營的高收益率疊加2018年上網(wǎng)電價(jià)的大幅下調(diào),風(fēng)電基本面復(fù)蘇的趨勢十分明確,今明兩年行業(yè)裝機(jī)有望恢復(fù)平穩(wěn)增長。作為國內(nèi)風(fēng)電葉片龍頭企業(yè),國內(nèi)市場份額已連續(xù)六年排名第一,公司將顯著受益行業(yè)裝機(jī)回暖,銷量及售價(jià)均有望止跌回升;其次,隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期的結(jié)束,大葉型葉片占比顯著提升,規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn),毛利率有望企穩(wěn)回升。

玻纖產(chǎn)能升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整,盈利提升空間大:收購泰山玻纖后,公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)向上游延伸,形成玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈布局。相比中國巨石,泰山玻纖單噸成本高約700元,毛利率低約10Pcts,盈利提升空間較大。近年來,泰山玻纖致力于加速產(chǎn)線升級,加強(qiáng)新品開發(fā),根據(jù)市場需求調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不斷研發(fā)附加值高的高性能玻纖,單噸成本穩(wěn)步下降,毛利率穩(wěn)步提升。2016年,泰山玻纖實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入40.62億元,同比增長9.08%,毛利率33.98%,同比提高1.81%,實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.15億元(遠(yuǎn)超業(yè)績承諾),同比增長31.24%。未來,隨著公司本部老區(qū)生產(chǎn)線逐步關(guān)停、本部新區(qū)生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)、部分老舊窯爐的技改完成以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化,泰山玻纖在產(chǎn)能產(chǎn)量大幅提升的同時(shí),生產(chǎn)成本將持續(xù)下降,盈利能力還將進(jìn)一步提升。

投資建議:公司已完成玻纖及復(fù)合材料領(lǐng)域價(jià)值鏈的整合,未來兩大主業(yè)的盈利能力有望持續(xù)提升;同時(shí),氣瓶業(yè)務(wù)輕裝上陣,鋰電隔膜新線即將量產(chǎn)。業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,公司經(jīng)營有望駛?cè)胄乱惠啺l(fā)展快車道。預(yù)計(jì)公司2017/18/19年?duì)I收99/113/127億元,增速11%/14%/12%;歸屬母凈利7.52/9.56/12.07億元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。維持公司買入-A評級,維持公司目標(biāo)價(jià)24.78元。