見微可以知著，上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，從其財(cái)報(bào)中應(yīng)能反映出政策的影響、經(jīng)濟(jì)的冷暖和產(chǎn)業(yè)的變遷。
我們從上市公司半年報(bào)的“經(jīng)營(yíng)情況討論與分析中摘取了公司管理層的所思所想，根據(jù)出現(xiàn)的高頻詞匯，并按國(guó)內(nèi)政策、外部環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度將其歸納為四大主題，分別為“金融去杠桿”、“地產(chǎn)政策”、“貿(mào)易摩擦”和 “產(chǎn)業(yè)的困境和亮點(diǎn)” 。
總結(jié)這些中國(guó)最優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司的研判和觀點(diǎn)，對(duì)投資者理解宏觀、政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著重要的意義。
注：以下公司觀點(diǎn)全部取自滬深300指數(shù)成分股公司的半年度報(bào)告原文，共計(jì)34家。
01 金融去杠桿
招商銀行在半年報(bào)中花了大篇幅詳細(xì)描述了金融去杠桿政策對(duì)于銀行業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)融資領(lǐng)域的影響，邏輯層層深入，筆觸冷靜客觀：
“隨著金融去杠桿政策的持續(xù)推進(jìn)，對(duì)信用的收縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，金融環(huán)境呈現(xiàn)出顯著的’寬貨幣、緊信用’特征。
受資管新規(guī)等新政影響，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外資產(chǎn)快速收縮，而表內(nèi)資產(chǎn)由于信貸額度、資本金約束、信用違約顧慮等原因難以充分承接表外融資需求，使得社會(huì)融資規(guī)模大幅回落，無風(fēng)險(xiǎn)利率與信貸利率的走勢(shì)分化，信用利差抬升，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，企業(yè)違約事件不斷。” ——招商銀行
平安銀行和華夏銀行的半年報(bào)則分別從業(yè)務(wù)開展角度和銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)角度闡述了金融去杠桿的影響。
“2018年上半年，新增授信出賬主要集中在醫(yī)療健康等本行十大聚焦行業(yè);鋼鐵、火力發(fā)電、煤炭等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)敞口余額較年初減少，貸款投向有進(jìn)有退。
2018年上半年，受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和部分授信客戶經(jīng)營(yíng)管理能力等內(nèi)外部因素影響，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，融資能力下降，出現(xiàn)貸款逾期、欠息情況，不良和關(guān)注類貸款有所增長(zhǎng)。” ——平安銀行
“商業(yè)銀行面臨如下挑戰(zhàn)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。企業(yè)信用債違約增加，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，信用風(fēng)險(xiǎn)交互傳導(dǎo)下，商業(yè)銀行將面臨資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在不穩(wěn)定因素。央行采取穩(wěn)健中性的貨幣政策，并通過降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作和借貸便利等滿足流動(dòng)性需求，但M2增速有所回落，社會(huì)融資規(guī)模增速放緩，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不平衡顯現(xiàn)，時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)仍然存在。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。廣義貨幣增速放緩，金融去杠桿力度加大，資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，人民幣貶值壓力上升，商業(yè)銀行持續(xù)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)壓力。” ——華夏銀行
在銀行業(yè)之外，券商同樣是金融去杠桿的主戰(zhàn)場(chǎng)。國(guó)信證券、山西證券和第一創(chuàng)業(yè)的半年報(bào)分別從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和資管產(chǎn)品三方面描述了金融去杠桿對(duì)公司業(yè)務(wù)以及企業(yè)再融資的影響。
“2018年上半年，A股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，股票發(fā)行市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)依舊。上半年102家擬IPO企業(yè)上會(huì)，其中58家過會(huì)，44家被否，過會(huì)率僅為56.86%;此外，148家擬IPO企業(yè)申請(qǐng)終止審查。同時(shí)，資管新規(guī)頒布、非標(biāo)融資受限、二級(jí)市場(chǎng)走弱加大了上市公司再融資難度，再融資市場(chǎng)整體遇冷。” ——國(guó)信證券
“債券違約風(fēng)險(xiǎn)凸顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，利率債和高等級(jí)信用債表現(xiàn)較好，低等級(jí)信用債流動(dòng)性不足，投資銀行、固定收益等業(yè)務(wù)承壓。” ——山西證券
“2018年以來，泛資產(chǎn)管理規(guī)模增速明顯放緩，資管產(chǎn)品多層嵌套逐步消除，借短放長(zhǎng)式的期限錯(cuò)配逐步清理，資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利逐步減少，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步回歸本源，更加專注于主業(yè)發(fā)展。” ——第一創(chuàng)業(yè)
金融去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可以以環(huán)保行業(yè)為代表。這一領(lǐng)域的融資和訂單獲取等經(jīng)營(yíng)環(huán)境在2017年年底開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，行業(yè)增速在2018年上半年明顯趨緩，以PPP為代表的工程商業(yè)模式公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升、現(xiàn)金流出加大、融資能力并未恢復(fù)。
“在國(guó)家防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)力去杠桿的形勢(shì)下，環(huán)保行業(yè)遭遇了融資難與融資貴的問題，進(jìn)而出現(xiàn)了部分環(huán)保企業(yè)債務(wù)違約、發(fā)債失利等現(xiàn)象，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。” ——啟迪桑德
“在‘去杠桿’、‘緊信用’的金融環(huán)境下，2018年上半年，公司所處行業(yè)融資環(huán)境趨緊。” ——東方園林
“受國(guó)家宏觀形勢(shì)特別是對(duì)地方債務(wù)規(guī)模的控制與降杠桿的影響，公司的應(yīng)收賬款及類型出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。” ——碧水源
除了環(huán)保之外，地產(chǎn)行業(yè)也是融資體系收緊影響較大的領(lǐng)域。萬科A和陽光城均在其半年報(bào)中表示了市場(chǎng)融資環(huán)境的收緊。
“房地產(chǎn)市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊。央行數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年 6 月末人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)20.4%，增速比上年末回落 0.5 個(gè)百分點(diǎn);上半年房地產(chǎn)貸款增量占同期各項(xiàng)貸款增量的比重比 2017 年低1.9 個(gè)百分點(diǎn)。” ——萬科A
“2018年上半年房地產(chǎn)行業(yè)融資持續(xù)收緊，資金成本總體抬升。” ——陽光城
不過進(jìn)入下半年以來，政策取向發(fā)生微調(diào)，那么緊縮帶來的影響是否會(huì)有所消退呢?招行對(duì)此的展望中性偏樂觀，但讓人意外的是其做出了“央行可能會(huì)在公開市場(chǎng)加息”的預(yù)判。如果這一判斷成真，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
“下半年‘去杠桿’將更加注重力度和節(jié)奏，把防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有機(jī)結(jié)合起來，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。在“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的政策目標(biāo)之下，財(cái)政政策將更加積極，擴(kuò)大減稅降費(fèi)，加快支出節(jié)奏;貨幣政策有望結(jié)構(gòu)性放松，注重保持適度的社會(huì)融資規(guī)模、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
為引導(dǎo)商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，金融市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持合理充裕。但受外部環(huán)境約束，央行或?qū)⑦M(jìn)行公開市場(chǎng)加息以保持匯率穩(wěn)定。整體來看，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將溫和放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整將進(jìn)一步深化，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。” ——招商銀行
02 地產(chǎn)政策
從政策取向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律出發(fā)，金地和榮盛等大型地產(chǎn)企業(yè)在提示下半年風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，一致判斷房地產(chǎn)行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提升。
“從行業(yè)主流公司前半年的銷售情況看，按照第三方數(shù)據(jù)，總體年度任務(wù)的完成比例較好，TOP100房企的銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，TOP10房企的銷售額占比再創(chuàng)新高，資源加速向龍頭企業(yè)集中的態(tài)勢(shì)日益明顯。”——榮盛發(fā)展
“整體來看，2018年上半年，在嚴(yán)厲的調(diào)控政策和去杠桿的背景下，市場(chǎng)回歸理性程度不斷增加，量?jī)r(jià)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，商品住宅市場(chǎng)仍存在較嚴(yán)重的分化，弱二線及三四線城市市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于前期熱點(diǎn)城市。
預(yù)計(jì)下半年隨著調(diào)控的繼續(xù)深化，市場(chǎng)將進(jìn)一步回歸理性，局部區(qū)域市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，與此同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)集中度持續(xù)提升，大型房企銷售額高速增長(zhǎng)，兼并重組或?qū)⒊蔀橼厔?shì)。” ——金地集團(tuán)
房產(chǎn)銷售受政策影響，中央也在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，這讓租賃市場(chǎng)成為房企新的業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)。陸家嘴和萬科A在其半年報(bào)中分別就商辦和住房租賃市場(chǎng)的現(xiàn)狀給出了評(píng)價(jià)。
“金融證券化成為房地產(chǎn)行業(yè)未來發(fā)展的重要趨勢(shì)。今年以來，商辦租賃市場(chǎng)依然受到大量供應(yīng)的壓力，空置率因而進(jìn)一步上行，雖然租金方面未見直接下跌，但新增供應(yīng)使業(yè)主繼續(xù)承壓。上半年，浦東繼續(xù)以其多方面的產(chǎn)業(yè)載體優(yōu)勢(shì)成為企業(yè)選址的首選區(qū)域，整體租金走勢(shì)保持平穩(wěn)。” ——陸家嘴
“各地大力推進(jìn)住房租賃政策的細(xì)化落實(shí)，包括增加租賃住房的土地供應(yīng)，支持租賃住房機(jī)構(gòu)發(fā)展，打造住房租賃交易服務(wù)平臺(tái)，試水“租購(gòu)?fù)瑱?quán)”等。政策對(duì)住房租賃金融的支持力度也明顯加大。在一系列利好政策的推動(dòng)下，住房租賃市場(chǎng)的參與主體更加多元。” ——萬科A
長(zhǎng)期來看，國(guó)家房地產(chǎn)政策的目標(biāo)是建立健全長(zhǎng)效的發(fā)展機(jī)制。隨著調(diào)控政策的深化，調(diào)控城市的擴(kuò)容，保利地產(chǎn)作為大型央企做出了未來房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展方向的重要判斷。
“現(xiàn)階段，支撐房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的根本因素并未改變，中國(guó)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，單核城市向多元城市群、都市圈發(fā)展的趨勢(shì)將逐步顯現(xiàn);居民居住環(huán)境仍有較大提升空間，剛需及改善需求仍保持在較高水平。房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)依然向好，國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程推進(jìn)與居住需求升級(jí)將繼續(xù)拉動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置。
長(zhǎng)期來看，房地產(chǎn)作為城市發(fā)展的重要載體之一，扮演著愈發(fā)重要的新型鏈接角色。房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)揮整合資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資金、人才、產(chǎn)業(yè)、生活方式等有效鏈接，從過往單一的房地產(chǎn)開發(fā)，向社區(qū)消費(fèi)、生活服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域延伸，提高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)寬度與厚度，提升持續(xù)發(fā)展能力。” ——保利地產(chǎn)
03 貿(mào)易摩擦
此次半年報(bào)中，上市公司對(duì)外部環(huán)境的剖析大幅增加，特別是貿(mào)易摩擦的影響，是很多公司提及的焦點(diǎn)。
除了像光伏行業(yè)等在歷史上多次受貿(mào)易摩擦影響較大的行業(yè)之外，此次航空公司也給出了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)提示。
“2018年1月22日，美國(guó)政府宣布對(duì)進(jìn)口光伏電池及組件征收30%的保障性關(guān)稅;7月16日，印度政府公布進(jìn)口光伏電池及組件保障措施調(diào)查終裁結(jié)果，擬對(duì)進(jìn)口光伏電池和組件征收25%的保障性關(guān)稅?；诎l(fā)展本國(guó)制造業(yè)的初衷，美國(guó)和印度相繼對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起了貿(mào)易保護(hù)調(diào)查，推高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口的壁壘，降低了產(chǎn)品出口的收益。” ——通威股份
“今年以來，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。根據(jù)目前的關(guān)稅措施，本集團(tuán)從美國(guó)進(jìn)口的B737NG系列飛機(jī)和B737MAX飛機(jī)關(guān)稅將增加到25%，導(dǎo)致成本增加。貿(mào)易摩擦和關(guān)稅增加可能影響中美間航空客運(yùn)和貨運(yùn)需求，從而影響中美航線收入。” ——中國(guó)國(guó)航
與此同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)于品牌優(yōu)勢(shì)明顯、科技能力領(lǐng)先的企業(yè)卻可能是一次“彎道超車”的難得機(jī)會(huì)。
“在貿(mào)易戰(zhàn)中備受關(guān)注的芯片方面，科大訊飛和國(guó)內(nèi)外有影響力的芯片廠商均保持著緊密的合作關(guān)系，包括NVIDIA、英特爾、ARM、高通、DSPG、MTK等，訊飛亦戰(zhàn)略投資了人工智能芯片獨(dú)角獸寒武紀(jì)。因此，中美貿(mào)易爭(zhēng)端目前對(duì)訊飛的基本面不會(huì)產(chǎn)生重大影響，反而會(huì)促進(jìn)國(guó)家進(jìn)一步加大源頭核心技術(shù)領(lǐng)域的支持力度，推動(dòng)人工智能行業(yè)應(yīng)用與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。” ——科大訊飛
招商銀行在其下半年經(jīng)濟(jì)展望中，提出了貿(mào)易摩擦可能會(huì)帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
“貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)酵，上升為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展成為政府的首要政策目標(biāo)。由于貿(mào)易戰(zhàn)和原油價(jià)格上漲，通脹水平將有所上升。” ——招商銀行
多個(gè)企業(yè)也在中報(bào)中提示了匯率變動(dòng)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，甚至連物流龍頭順豐控股也在其列。這讓我們意識(shí)到，隨著中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化步伐不斷加快，宏觀變量對(duì)于微觀企業(yè)層面的影響將越來越大。
“公司近年來出口收入占公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重超過50%，產(chǎn)品主要出口美國(guó)、印度、日本、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，人民幣匯率的波動(dòng)升值將給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?rdquo; ——萬豐奧威
“隨著公司國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，以美元為主的外匯結(jié)算的貨幣匯率劇烈波動(dòng)，使公司的日常經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。” ——榮盛石化
“目前，公司已開通美國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡等國(guó)的快遞服務(wù)，以及多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的跨境B2C和電商專遞業(yè)務(wù)。未來，隨著順豐控股海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，以外幣計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)比重將逐漸增加。” ——順豐控股
過去幾年不斷“走出去”的中國(guó)企業(yè)就開始反省自身的得失。中國(guó)建筑作為最早承接海外項(xiàng)目的建筑企業(yè)之一，對(duì)外部環(huán)境做出了“正發(fā)生長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性改變”的判斷，值得引起我們的關(guān)注。
“公司‘走出去’的外部環(huán)境正在發(fā)生長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性改變，既要防范風(fēng)險(xiǎn)，妥善應(yīng)對(duì)境外投資壁壘、市場(chǎng)限制與歧視、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)條件惡化、當(dāng)?shù)貛刨Y產(chǎn)保值增值等問題，又要辨析機(jī)遇，加速優(yōu)質(zhì)拓展海外。” ——中國(guó)建筑
04 產(chǎn)業(yè)的困境與亮點(diǎn)
無論是國(guó)內(nèi)政策還是外部環(huán)境，最終的影響都將體現(xiàn)在企業(yè)層面的運(yùn)行狀況中。
從本次中報(bào)季里，我們看到了一些產(chǎn)業(yè)進(jìn)入周期性甚至是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整期，如智能手機(jī)和SUV汽車領(lǐng)域，這讓相關(guān)領(lǐng)域的龍頭 “巧婦難為無米之炊” 。
“2018年上半年，受外部市場(chǎng)波動(dòng)和中美貿(mào)易爭(zhēng)端等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，公司經(jīng)營(yíng)管理的難度加大。根據(jù)國(guó)際調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，上半年整體出貨量為6.763億部，同比下滑2.35%，全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中，形成了以三星、蘋果、中國(guó)手機(jī)品牌廠商三足鼎立的格局。
在智能手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑的同時(shí)，虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備等新型智能人機(jī)交互產(chǎn)品市場(chǎng)也出現(xiàn)了下滑，公司經(jīng)營(yíng)面臨行業(yè)環(huán)境不確定性所帶來的挑戰(zhàn)。” ——歌爾股份
“中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型陣痛期，由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，短期加大經(jīng)濟(jì)的下行壓力。加之前期的消費(fèi)透支，當(dāng)前消費(fèi)者購(gòu)車需求減弱，國(guó)內(nèi)車市將進(jìn)入‘微增長(zhǎng)時(shí)代’，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，新品不斷推出，SUV市場(chǎng)已轉(zhuǎn)為紅海。” ——長(zhǎng)城汽車
但與此同時(shí)，我們也看到了一些產(chǎn)業(yè)正迸發(fā)出新的活力。這其中有政策的緣故，例如財(cái)政政策若開始發(fā)力，基建投資將企穩(wěn)回升。
“進(jìn)入7月份，為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性，國(guó)家提出了更加積極的財(cái)政政策和松緊適度的穩(wěn)健貨幣政策，其中加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行，將有利推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目實(shí)施;保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制。加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的補(bǔ)短板力度，在保障在建項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，推進(jìn)在鐵路、公路、軌道交通、環(huán)保水利等領(lǐng)域建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目，鞏固民間投資向好勢(shì)頭。” ——中國(guó)交建
“預(yù)計(jì)2018年下半年我國(guó)基建投資有望止跌企穩(wěn)，主要發(fā)力點(diǎn)可能會(huì)是用結(jié)構(gòu)化、區(qū)域化調(diào)整來代替以往的整體發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施比較薄弱的中西部可能會(huì)加大馬力，鄉(xiāng)村振興和精準(zhǔn)扶貧的大戰(zhàn)略也會(huì)使得農(nóng)村地區(qū)提速。” ——中國(guó)中冶
中游制造環(huán)節(jié)的希望則集中在科技和創(chuàng)新領(lǐng)域。用友網(wǎng)絡(luò)和三安光電作為云服務(wù)和LED芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)，分別從企業(yè)與政府聯(lián)動(dòng)、全球產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的角度給出了自己未來發(fā)展的原動(dòng)力。
“在企業(yè)內(nèi)生需求和政府政策的驅(qū)動(dòng)之下，云服務(wù)走向繁榮：一方面，企業(yè)應(yīng)用新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，加快商業(yè)創(chuàng)新和管理變革，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的數(shù)字化進(jìn)程加快;另一方面，中央政府部門大力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，省市等地方政府發(fā)布“企業(yè)上云”等專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃，鼓勵(lì)和推動(dòng)企業(yè)上云。” ——用友網(wǎng)絡(luò)
“全球LED行業(yè)發(fā)展迅速,產(chǎn)業(yè)向中國(guó)境內(nèi)轉(zhuǎn)移的速度加快,分工化趨勢(shì)也越來越明顯，需求逐年增加，新技術(shù)催化的應(yīng)用領(lǐng)域也在逐步顯現(xiàn)。” ——三安光電
與此同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也給一些傳統(tǒng)行業(yè)，如保險(xiǎn)、港口和零售帶來了新的增長(zhǎng)因子、競(jìng)爭(zhēng)模式和服務(wù)方式。
“2018年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)深入推進(jìn)，國(guó)內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)、裝備制造等上游產(chǎn)業(yè)回暖，帶動(dòng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)出現(xiàn)多個(gè)增長(zhǎng)熱點(diǎn)。” ——中國(guó)平安
“港口競(jìng)爭(zhēng)模式正由通過能力和吞吐量的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)為服務(wù)質(zhì)量、綜合物流、科技創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展能力等方面的競(jìng)爭(zhēng)。” ——上港集團(tuán)
“中國(guó)零售業(yè)無論從產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)模式都正在迎來互聯(lián)網(wǎng)的巨大沖擊，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，品牌和商品信息能通過網(wǎng)絡(luò)更加容易地傳播到消費(fèi)者，傳統(tǒng)零售業(yè)基于從生產(chǎn)者到最終消費(fèi)者之間各個(gè)環(huán)節(jié)信息不對(duì)稱所建立起來的商業(yè)模式正在被瓦解和顛覆，實(shí)體零售店必須且必然會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)融為一體利用其服務(wù)優(yōu)勢(shì)參與到新的商業(yè)零售的重構(gòu)中來，互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)只是工具，最終洗牌后的商業(yè)主角還將以實(shí)體店為依托，實(shí)體店通過利用新一代信息技術(shù)將繼續(xù)成為商品和服務(wù)交易的核心環(huán)節(jié)。” ——石基信息
今年上半年，最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到78.5%，創(chuàng)下歷史新高，消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎。恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)作為大消費(fèi)領(lǐng)域的兩個(gè)代表，講的是政策扶持和行業(yè)升級(jí)兩個(gè)截然不同的增長(zhǎng)邏輯，但殊途同歸，都是半年報(bào)中讓人心安的代表企業(yè)。
“2018年上半年，國(guó)務(wù)院進(jìn)行機(jī)構(gòu)改革，調(diào)整醫(yī)藥主管部門的職責(zé)權(quán)限，醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策密集發(fā)布，醫(yī)療體制改革深入推進(jìn)。”
“醫(yī)藥政策方面，一是鼓勵(lì)創(chuàng)新，優(yōu)化藥品注冊(cè)審評(píng)審批流程，加快進(jìn)口藥上市速度，鼓勵(lì)藥品境內(nèi)外同步研發(fā)。二是，大力推進(jìn)已上市仿制藥的質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)工作，完善配套支持政策。”
“醫(yī)療政策方面，提出自2018年起，建立預(yù)約診療制度、遠(yuǎn)程醫(yī)療制度、臨床路徑管理制度、檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)制度等，在推廣多學(xué)科診療模式等10個(gè)方面創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)模式，滿足醫(yī)療服務(wù)新需求。醫(yī)保政策方面，成立國(guó)家醫(yī)療保障局，探索醫(yī)保在醫(yī)改中的基礎(chǔ)作用，加快制定醫(yī)保藥品支付標(biāo)準(zhǔn)，并將開展新一輪抗癌藥醫(yī)保談判。” ——恒瑞醫(yī)藥
“近十年來，調(diào)味品行業(yè)品牌企業(yè)日益強(qiáng)大，品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)集中度也有了明顯的變化。在行業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先的品牌企業(yè)，依靠科學(xué)技術(shù)，通過科研、新設(shè)備， 保證了產(chǎn)品質(zhì)量，采用新工藝、創(chuàng)造新產(chǎn)品，不斷滿足消費(fèi)者的烹飪需求，因此，品牌企業(yè)增加品種的同時(shí)也使產(chǎn)品達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)。” ——海天味業(yè)
最后，消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)重要表現(xiàn)是居民消費(fèi)正由實(shí)物型向服務(wù)型轉(zhuǎn)變。從事酒店信息化的石基信息、作為影視娛樂龍頭的華誼兄弟都對(duì)消費(fèi)升級(jí)對(duì)自己行業(yè)的影響做出了自己的判斷。
“酒店、餐飲行業(yè)告別粗放增長(zhǎng)的時(shí)代，進(jìn)入了回歸產(chǎn)品和服務(wù)本質(zhì)的全新發(fā)展時(shí)期。
從行業(yè)創(chuàng)新來看，當(dāng)前酒店、餐飲業(yè)正進(jìn)入調(diào)整期，酒店的管理模式、產(chǎn)品模式、市場(chǎng)模式都在進(jìn)行根本性和結(jié)構(gòu)性變革。
從市場(chǎng)環(huán)境來說，品牌創(chuàng)新將進(jìn)入高速爆發(fā)期，品牌取代星級(jí)成為市場(chǎng)標(biāo)桿。從產(chǎn)品模式來說，企業(yè)將更多地研究目標(biāo)市場(chǎng)消費(fèi)需求，重新組合酒店提供的服務(wù)和設(shè)施，消費(fèi)者需要的部分將被更加重視，而消費(fèi)者不需要的部分則會(huì)被弱化。
而互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、移動(dòng)信息科技技術(shù)時(shí)代的來臨，為酒店和餐飲信息化市場(chǎng)的繁榮發(fā)展提供了新的拓展空間。” ——石基信息
“作為非日常必需品，電影的主要消費(fèi)群體以中高收入消費(fèi)者為主，正向的需求收入彈性較高。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相應(yīng)增加，電影市場(chǎng)繁榮;而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，居民的收入水平雖有所下降，但受消費(fèi)習(xí)慣的影響，電影消費(fèi)群體用于電影方面的支出并未同步減少，電影市場(chǎng)并不會(huì)必然同時(shí)陷入低谷甚至還可能出現(xiàn)增長(zhǎng)。” ——華誼兄弟
我們從上市公司半年報(bào)的“經(jīng)營(yíng)情況討論與分析中摘取了公司管理層的所思所想，根據(jù)出現(xiàn)的高頻詞匯，并按國(guó)內(nèi)政策、外部環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度將其歸納為四大主題，分別為“金融去杠桿”、“地產(chǎn)政策”、“貿(mào)易摩擦”和 “產(chǎn)業(yè)的困境和亮點(diǎn)” 。
總結(jié)這些中國(guó)最優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司的研判和觀點(diǎn)，對(duì)投資者理解宏觀、政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著重要的意義。
注：以下公司觀點(diǎn)全部取自滬深300指數(shù)成分股公司的半年度報(bào)告原文，共計(jì)34家。
01 金融去杠桿
招商銀行在半年報(bào)中花了大篇幅詳細(xì)描述了金融去杠桿政策對(duì)于銀行業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)融資領(lǐng)域的影響，邏輯層層深入，筆觸冷靜客觀：
“隨著金融去杠桿政策的持續(xù)推進(jìn)，對(duì)信用的收縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，金融環(huán)境呈現(xiàn)出顯著的’寬貨幣、緊信用’特征。
受資管新規(guī)等新政影響，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外資產(chǎn)快速收縮，而表內(nèi)資產(chǎn)由于信貸額度、資本金約束、信用違約顧慮等原因難以充分承接表外融資需求，使得社會(huì)融資規(guī)模大幅回落，無風(fēng)險(xiǎn)利率與信貸利率的走勢(shì)分化，信用利差抬升，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，企業(yè)違約事件不斷。” ——招商銀行
平安銀行和華夏銀行的半年報(bào)則分別從業(yè)務(wù)開展角度和銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)角度闡述了金融去杠桿的影響。
“2018年上半年，新增授信出賬主要集中在醫(yī)療健康等本行十大聚焦行業(yè);鋼鐵、火力發(fā)電、煤炭等高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)敞口余額較年初減少，貸款投向有進(jìn)有退。
2018年上半年，受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和部分授信客戶經(jīng)營(yíng)管理能力等內(nèi)外部因素影響，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，融資能力下降，出現(xiàn)貸款逾期、欠息情況，不良和關(guān)注類貸款有所增長(zhǎng)。” ——平安銀行
“商業(yè)銀行面臨如下挑戰(zhàn)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。企業(yè)信用債違約增加，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，信用風(fēng)險(xiǎn)交互傳導(dǎo)下，商業(yè)銀行將面臨資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在不穩(wěn)定因素。央行采取穩(wěn)健中性的貨幣政策，并通過降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作和借貸便利等滿足流動(dòng)性需求，但M2增速有所回落，社會(huì)融資規(guī)模增速放緩，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不平衡顯現(xiàn)，時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)仍然存在。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。廣義貨幣增速放緩，金融去杠桿力度加大，資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，人民幣貶值壓力上升，商業(yè)銀行持續(xù)面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)壓力。” ——華夏銀行
在銀行業(yè)之外，券商同樣是金融去杠桿的主戰(zhàn)場(chǎng)。國(guó)信證券、山西證券和第一創(chuàng)業(yè)的半年報(bào)分別從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和資管產(chǎn)品三方面描述了金融去杠桿對(duì)公司業(yè)務(wù)以及企業(yè)再融資的影響。
“2018年上半年，A股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，股票發(fā)行市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)依舊。上半年102家擬IPO企業(yè)上會(huì)，其中58家過會(huì)，44家被否，過會(huì)率僅為56.86%;此外，148家擬IPO企業(yè)申請(qǐng)終止審查。同時(shí)，資管新規(guī)頒布、非標(biāo)融資受限、二級(jí)市場(chǎng)走弱加大了上市公司再融資難度，再融資市場(chǎng)整體遇冷。” ——國(guó)信證券
“債券違約風(fēng)險(xiǎn)凸顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，利率債和高等級(jí)信用債表現(xiàn)較好，低等級(jí)信用債流動(dòng)性不足，投資銀行、固定收益等業(yè)務(wù)承壓。” ——山西證券
“2018年以來，泛資產(chǎn)管理規(guī)模增速明顯放緩，資管產(chǎn)品多層嵌套逐步消除，借短放長(zhǎng)式的期限錯(cuò)配逐步清理，資金在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利逐步減少，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步回歸本源，更加專注于主業(yè)發(fā)展。” ——第一創(chuàng)業(yè)
金融去杠桿對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可以以環(huán)保行業(yè)為代表。這一領(lǐng)域的融資和訂單獲取等經(jīng)營(yíng)環(huán)境在2017年年底開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，行業(yè)增速在2018年上半年明顯趨緩，以PPP為代表的工程商業(yè)模式公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提升、現(xiàn)金流出加大、融資能力并未恢復(fù)。
“在國(guó)家防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)力去杠桿的形勢(shì)下，環(huán)保行業(yè)遭遇了融資難與融資貴的問題，進(jìn)而出現(xiàn)了部分環(huán)保企業(yè)債務(wù)違約、發(fā)債失利等現(xiàn)象，引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。” ——啟迪桑德
“在‘去杠桿’、‘緊信用’的金融環(huán)境下，2018年上半年，公司所處行業(yè)融資環(huán)境趨緊。” ——東方園林
“受國(guó)家宏觀形勢(shì)特別是對(duì)地方債務(wù)規(guī)模的控制與降杠桿的影響，公司的應(yīng)收賬款及類型出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。” ——碧水源
除了環(huán)保之外，地產(chǎn)行業(yè)也是融資體系收緊影響較大的領(lǐng)域。萬科A和陽光城均在其半年報(bào)中表示了市場(chǎng)融資環(huán)境的收緊。
“房地產(chǎn)市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊。央行數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年 6 月末人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)20.4%，增速比上年末回落 0.5 個(gè)百分點(diǎn);上半年房地產(chǎn)貸款增量占同期各項(xiàng)貸款增量的比重比 2017 年低1.9 個(gè)百分點(diǎn)。” ——萬科A
“2018年上半年房地產(chǎn)行業(yè)融資持續(xù)收緊，資金成本總體抬升。” ——陽光城
不過進(jìn)入下半年以來，政策取向發(fā)生微調(diào)，那么緊縮帶來的影響是否會(huì)有所消退呢?招行對(duì)此的展望中性偏樂觀，但讓人意外的是其做出了“央行可能會(huì)在公開市場(chǎng)加息”的預(yù)判。如果這一判斷成真，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
“下半年‘去杠桿’將更加注重力度和節(jié)奏，把防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有機(jī)結(jié)合起來，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。在“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的政策目標(biāo)之下，財(cái)政政策將更加積極，擴(kuò)大減稅降費(fèi)，加快支出節(jié)奏;貨幣政策有望結(jié)構(gòu)性放松，注重保持適度的社會(huì)融資規(guī)模、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
為引導(dǎo)商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，金融市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持合理充裕。但受外部環(huán)境約束，央行或?qū)⑦M(jìn)行公開市場(chǎng)加息以保持匯率穩(wěn)定。整體來看，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將溫和放緩，結(jié)構(gòu)調(diào)整將進(jìn)一步深化，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。” ——招商銀行
02 地產(chǎn)政策
從政策取向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律出發(fā)，金地和榮盛等大型地產(chǎn)企業(yè)在提示下半年風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，一致判斷房地產(chǎn)行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提升。
“從行業(yè)主流公司前半年的銷售情況看，按照第三方數(shù)據(jù)，總體年度任務(wù)的完成比例較好，TOP100房企的銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，TOP10房企的銷售額占比再創(chuàng)新高，資源加速向龍頭企業(yè)集中的態(tài)勢(shì)日益明顯。”——榮盛發(fā)展
“整體來看，2018年上半年，在嚴(yán)厲的調(diào)控政策和去杠桿的背景下，市場(chǎng)回歸理性程度不斷增加，量?jī)r(jià)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，商品住宅市場(chǎng)仍存在較嚴(yán)重的分化，弱二線及三四線城市市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于前期熱點(diǎn)城市。
預(yù)計(jì)下半年隨著調(diào)控的繼續(xù)深化，市場(chǎng)將進(jìn)一步回歸理性，局部區(qū)域市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，與此同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)集中度持續(xù)提升，大型房企銷售額高速增長(zhǎng)，兼并重組或?qū)⒊蔀橼厔?shì)。” ——金地集團(tuán)
房產(chǎn)銷售受政策影響，中央也在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，這讓租賃市場(chǎng)成為房企新的業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)。陸家嘴和萬科A在其半年報(bào)中分別就商辦和住房租賃市場(chǎng)的現(xiàn)狀給出了評(píng)價(jià)。
“金融證券化成為房地產(chǎn)行業(yè)未來發(fā)展的重要趨勢(shì)。今年以來，商辦租賃市場(chǎng)依然受到大量供應(yīng)的壓力，空置率因而進(jìn)一步上行，雖然租金方面未見直接下跌，但新增供應(yīng)使業(yè)主繼續(xù)承壓。上半年，浦東繼續(xù)以其多方面的產(chǎn)業(yè)載體優(yōu)勢(shì)成為企業(yè)選址的首選區(qū)域，整體租金走勢(shì)保持平穩(wěn)。” ——陸家嘴
“各地大力推進(jìn)住房租賃政策的細(xì)化落實(shí)，包括增加租賃住房的土地供應(yīng)，支持租賃住房機(jī)構(gòu)發(fā)展，打造住房租賃交易服務(wù)平臺(tái)，試水“租購(gòu)?fù)瑱?quán)”等。政策對(duì)住房租賃金融的支持力度也明顯加大。在一系列利好政策的推動(dòng)下，住房租賃市場(chǎng)的參與主體更加多元。” ——萬科A
長(zhǎng)期來看，國(guó)家房地產(chǎn)政策的目標(biāo)是建立健全長(zhǎng)效的發(fā)展機(jī)制。隨著調(diào)控政策的深化，調(diào)控城市的擴(kuò)容，保利地產(chǎn)作為大型央企做出了未來房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展方向的重要判斷。
“現(xiàn)階段，支撐房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的根本因素并未改變，中國(guó)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)，單核城市向多元城市群、都市圈發(fā)展的趨勢(shì)將逐步顯現(xiàn);居民居住環(huán)境仍有較大提升空間，剛需及改善需求仍保持在較高水平。房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)依然向好，國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程推進(jìn)與居住需求升級(jí)將繼續(xù)拉動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置。
長(zhǎng)期來看，房地產(chǎn)作為城市發(fā)展的重要載體之一，扮演著愈發(fā)重要的新型鏈接角色。房地產(chǎn)企業(yè)通過發(fā)揮整合資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資金、人才、產(chǎn)業(yè)、生活方式等有效鏈接，從過往單一的房地產(chǎn)開發(fā)，向社區(qū)消費(fèi)、生活服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域延伸，提高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)寬度與厚度，提升持續(xù)發(fā)展能力。” ——保利地產(chǎn)
03 貿(mào)易摩擦
此次半年報(bào)中，上市公司對(duì)外部環(huán)境的剖析大幅增加，特別是貿(mào)易摩擦的影響，是很多公司提及的焦點(diǎn)。
除了像光伏行業(yè)等在歷史上多次受貿(mào)易摩擦影響較大的行業(yè)之外，此次航空公司也給出了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)提示。
“2018年1月22日，美國(guó)政府宣布對(duì)進(jìn)口光伏電池及組件征收30%的保障性關(guān)稅;7月16日，印度政府公布進(jìn)口光伏電池及組件保障措施調(diào)查終裁結(jié)果，擬對(duì)進(jìn)口光伏電池和組件征收25%的保障性關(guān)稅?；诎l(fā)展本國(guó)制造業(yè)的初衷，美國(guó)和印度相繼對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起了貿(mào)易保護(hù)調(diào)查，推高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口的壁壘，降低了產(chǎn)品出口的收益。” ——通威股份
“今年以來，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，國(guó)際環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。根據(jù)目前的關(guān)稅措施，本集團(tuán)從美國(guó)進(jìn)口的B737NG系列飛機(jī)和B737MAX飛機(jī)關(guān)稅將增加到25%，導(dǎo)致成本增加。貿(mào)易摩擦和關(guān)稅增加可能影響中美間航空客運(yùn)和貨運(yùn)需求，從而影響中美航線收入。” ——中國(guó)國(guó)航
與此同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)于品牌優(yōu)勢(shì)明顯、科技能力領(lǐng)先的企業(yè)卻可能是一次“彎道超車”的難得機(jī)會(huì)。
“在貿(mào)易戰(zhàn)中備受關(guān)注的芯片方面，科大訊飛和國(guó)內(nèi)外有影響力的芯片廠商均保持著緊密的合作關(guān)系，包括NVIDIA、英特爾、ARM、高通、DSPG、MTK等，訊飛亦戰(zhàn)略投資了人工智能芯片獨(dú)角獸寒武紀(jì)。因此，中美貿(mào)易爭(zhēng)端目前對(duì)訊飛的基本面不會(huì)產(chǎn)生重大影響，反而會(huì)促進(jìn)國(guó)家進(jìn)一步加大源頭核心技術(shù)領(lǐng)域的支持力度，推動(dòng)人工智能行業(yè)應(yīng)用與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。” ——科大訊飛
招商銀行在其下半年經(jīng)濟(jì)展望中，提出了貿(mào)易摩擦可能會(huì)帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
“貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)酵，上升為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展成為政府的首要政策目標(biāo)。由于貿(mào)易戰(zhàn)和原油價(jià)格上漲，通脹水平將有所上升。” ——招商銀行
多個(gè)企業(yè)也在中報(bào)中提示了匯率變動(dòng)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，甚至連物流龍頭順豐控股也在其列。這讓我們意識(shí)到，隨著中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化步伐不斷加快，宏觀變量對(duì)于微觀企業(yè)層面的影響將越來越大。
“公司近年來出口收入占公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重超過50%，產(chǎn)品主要出口美國(guó)、印度、日本、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，人民幣匯率的波動(dòng)升值將給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?rdquo; ——萬豐奧威
“隨著公司國(guó)際化戰(zhàn)略的推進(jìn)，以美元為主的外匯結(jié)算的貨幣匯率劇烈波動(dòng)，使公司的日常經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。” ——榮盛石化
“目前，公司已開通美國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡等國(guó)的快遞服務(wù)，以及多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的跨境B2C和電商專遞業(yè)務(wù)。未來，隨著順豐控股海外業(yè)務(wù)的發(fā)展，以外幣計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)比重將逐漸增加。” ——順豐控股
過去幾年不斷“走出去”的中國(guó)企業(yè)就開始反省自身的得失。中國(guó)建筑作為最早承接海外項(xiàng)目的建筑企業(yè)之一，對(duì)外部環(huán)境做出了“正發(fā)生長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性改變”的判斷，值得引起我們的關(guān)注。
“公司‘走出去’的外部環(huán)境正在發(fā)生長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性改變，既要防范風(fēng)險(xiǎn)，妥善應(yīng)對(duì)境外投資壁壘、市場(chǎng)限制與歧視、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)條件惡化、當(dāng)?shù)貛刨Y產(chǎn)保值增值等問題，又要辨析機(jī)遇，加速優(yōu)質(zhì)拓展海外。” ——中國(guó)建筑
04 產(chǎn)業(yè)的困境與亮點(diǎn)
無論是國(guó)內(nèi)政策還是外部環(huán)境，最終的影響都將體現(xiàn)在企業(yè)層面的運(yùn)行狀況中。
從本次中報(bào)季里，我們看到了一些產(chǎn)業(yè)進(jìn)入周期性甚至是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整期，如智能手機(jī)和SUV汽車領(lǐng)域，這讓相關(guān)領(lǐng)域的龍頭 “巧婦難為無米之炊” 。
“2018年上半年，受外部市場(chǎng)波動(dòng)和中美貿(mào)易爭(zhēng)端等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，公司經(jīng)營(yíng)管理的難度加大。根據(jù)國(guó)際調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，上半年整體出貨量為6.763億部，同比下滑2.35%，全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中，形成了以三星、蘋果、中國(guó)手機(jī)品牌廠商三足鼎立的格局。
在智能手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑的同時(shí)，虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備等新型智能人機(jī)交互產(chǎn)品市場(chǎng)也出現(xiàn)了下滑，公司經(jīng)營(yíng)面臨行業(yè)環(huán)境不確定性所帶來的挑戰(zhàn)。” ——歌爾股份
“中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型陣痛期，由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，短期加大經(jīng)濟(jì)的下行壓力。加之前期的消費(fèi)透支，當(dāng)前消費(fèi)者購(gòu)車需求減弱，國(guó)內(nèi)車市將進(jìn)入‘微增長(zhǎng)時(shí)代’，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，新品不斷推出，SUV市場(chǎng)已轉(zhuǎn)為紅海。” ——長(zhǎng)城汽車
但與此同時(shí)，我們也看到了一些產(chǎn)業(yè)正迸發(fā)出新的活力。這其中有政策的緣故，例如財(cái)政政策若開始發(fā)力，基建投資將企穩(wěn)回升。
“進(jìn)入7月份，為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性，國(guó)家提出了更加積極的財(cái)政政策和松緊適度的穩(wěn)健貨幣政策，其中加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行，將有利推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目實(shí)施;保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制。加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的補(bǔ)短板力度，在保障在建項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，推進(jìn)在鐵路、公路、軌道交通、環(huán)保水利等領(lǐng)域建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目，鞏固民間投資向好勢(shì)頭。” ——中國(guó)交建
“預(yù)計(jì)2018年下半年我國(guó)基建投資有望止跌企穩(wěn)，主要發(fā)力點(diǎn)可能會(huì)是用結(jié)構(gòu)化、區(qū)域化調(diào)整來代替以往的整體發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施比較薄弱的中西部可能會(huì)加大馬力，鄉(xiāng)村振興和精準(zhǔn)扶貧的大戰(zhàn)略也會(huì)使得農(nóng)村地區(qū)提速。” ——中國(guó)中冶
中游制造環(huán)節(jié)的希望則集中在科技和創(chuàng)新領(lǐng)域。用友網(wǎng)絡(luò)和三安光電作為云服務(wù)和LED芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)，分別從企業(yè)與政府聯(lián)動(dòng)、全球產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的角度給出了自己未來發(fā)展的原動(dòng)力。
“在企業(yè)內(nèi)生需求和政府政策的驅(qū)動(dòng)之下，云服務(wù)走向繁榮：一方面，企業(yè)應(yīng)用新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，加快商業(yè)創(chuàng)新和管理變革，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的數(shù)字化進(jìn)程加快;另一方面，中央政府部門大力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，省市等地方政府發(fā)布“企業(yè)上云”等專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃，鼓勵(lì)和推動(dòng)企業(yè)上云。” ——用友網(wǎng)絡(luò)
“全球LED行業(yè)發(fā)展迅速,產(chǎn)業(yè)向中國(guó)境內(nèi)轉(zhuǎn)移的速度加快,分工化趨勢(shì)也越來越明顯，需求逐年增加，新技術(shù)催化的應(yīng)用領(lǐng)域也在逐步顯現(xiàn)。” ——三安光電
與此同時(shí)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也給一些傳統(tǒng)行業(yè)，如保險(xiǎn)、港口和零售帶來了新的增長(zhǎng)因子、競(jìng)爭(zhēng)模式和服務(wù)方式。
“2018年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)深入推進(jìn)，國(guó)內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)、裝備制造等上游產(chǎn)業(yè)回暖，帶動(dòng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)出現(xiàn)多個(gè)增長(zhǎng)熱點(diǎn)。” ——中國(guó)平安
“港口競(jìng)爭(zhēng)模式正由通過能力和吞吐量的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)為服務(wù)質(zhì)量、綜合物流、科技創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展能力等方面的競(jìng)爭(zhēng)。” ——上港集團(tuán)
“中國(guó)零售業(yè)無論從產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)模式都正在迎來互聯(lián)網(wǎng)的巨大沖擊，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，品牌和商品信息能通過網(wǎng)絡(luò)更加容易地傳播到消費(fèi)者，傳統(tǒng)零售業(yè)基于從生產(chǎn)者到最終消費(fèi)者之間各個(gè)環(huán)節(jié)信息不對(duì)稱所建立起來的商業(yè)模式正在被瓦解和顛覆，實(shí)體零售店必須且必然會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)融為一體利用其服務(wù)優(yōu)勢(shì)參與到新的商業(yè)零售的重構(gòu)中來，互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)只是工具，最終洗牌后的商業(yè)主角還將以實(shí)體店為依托，實(shí)體店通過利用新一代信息技術(shù)將繼續(xù)成為商品和服務(wù)交易的核心環(huán)節(jié)。” ——石基信息
今年上半年，最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到78.5%，創(chuàng)下歷史新高，消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大引擎。恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)作為大消費(fèi)領(lǐng)域的兩個(gè)代表，講的是政策扶持和行業(yè)升級(jí)兩個(gè)截然不同的增長(zhǎng)邏輯，但殊途同歸，都是半年報(bào)中讓人心安的代表企業(yè)。
“2018年上半年，國(guó)務(wù)院進(jìn)行機(jī)構(gòu)改革，調(diào)整醫(yī)藥主管部門的職責(zé)權(quán)限，醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策密集發(fā)布，醫(yī)療體制改革深入推進(jìn)。”
“醫(yī)藥政策方面，一是鼓勵(lì)創(chuàng)新，優(yōu)化藥品注冊(cè)審評(píng)審批流程，加快進(jìn)口藥上市速度，鼓勵(lì)藥品境內(nèi)外同步研發(fā)。二是，大力推進(jìn)已上市仿制藥的質(zhì)量與療效一致性評(píng)價(jià)工作，完善配套支持政策。”
“醫(yī)療政策方面，提出自2018年起，建立預(yù)約診療制度、遠(yuǎn)程醫(yī)療制度、臨床路徑管理制度、檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)制度等，在推廣多學(xué)科診療模式等10個(gè)方面創(chuàng)新醫(yī)療服務(wù)模式，滿足醫(yī)療服務(wù)新需求。醫(yī)保政策方面，成立國(guó)家醫(yī)療保障局，探索醫(yī)保在醫(yī)改中的基礎(chǔ)作用，加快制定醫(yī)保藥品支付標(biāo)準(zhǔn)，并將開展新一輪抗癌藥醫(yī)保談判。” ——恒瑞醫(yī)藥
“近十年來，調(diào)味品行業(yè)品牌企業(yè)日益強(qiáng)大，品牌產(chǎn)品的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，產(chǎn)業(yè)集中度也有了明顯的變化。在行業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先的品牌企業(yè)，依靠科學(xué)技術(shù)，通過科研、新設(shè)備， 保證了產(chǎn)品質(zhì)量，采用新工藝、創(chuàng)造新產(chǎn)品，不斷滿足消費(fèi)者的烹飪需求，因此，品牌企業(yè)增加品種的同時(shí)也使產(chǎn)品達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)。” ——海天味業(yè)
最后，消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)重要表現(xiàn)是居民消費(fèi)正由實(shí)物型向服務(wù)型轉(zhuǎn)變。從事酒店信息化的石基信息、作為影視娛樂龍頭的華誼兄弟都對(duì)消費(fèi)升級(jí)對(duì)自己行業(yè)的影響做出了自己的判斷。
“酒店、餐飲行業(yè)告別粗放增長(zhǎng)的時(shí)代，進(jìn)入了回歸產(chǎn)品和服務(wù)本質(zhì)的全新發(fā)展時(shí)期。
從行業(yè)創(chuàng)新來看，當(dāng)前酒店、餐飲業(yè)正進(jìn)入調(diào)整期，酒店的管理模式、產(chǎn)品模式、市場(chǎng)模式都在進(jìn)行根本性和結(jié)構(gòu)性變革。
從市場(chǎng)環(huán)境來說，品牌創(chuàng)新將進(jìn)入高速爆發(fā)期，品牌取代星級(jí)成為市場(chǎng)標(biāo)桿。從產(chǎn)品模式來說，企業(yè)將更多地研究目標(biāo)市場(chǎng)消費(fèi)需求，重新組合酒店提供的服務(wù)和設(shè)施，消費(fèi)者需要的部分將被更加重視，而消費(fèi)者不需要的部分則會(huì)被弱化。
而互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、移動(dòng)信息科技技術(shù)時(shí)代的來臨，為酒店和餐飲信息化市場(chǎng)的繁榮發(fā)展提供了新的拓展空間。” ——石基信息
“作為非日常必需品，電影的主要消費(fèi)群體以中高收入消費(fèi)者為主，正向的需求收入彈性較高。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相應(yīng)增加，電影市場(chǎng)繁榮;而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，居民的收入水平雖有所下降，但受消費(fèi)習(xí)慣的影響，電影消費(fèi)群體用于電影方面的支出并未同步減少，電影市場(chǎng)并不會(huì)必然同時(shí)陷入低谷甚至還可能出現(xiàn)增長(zhǎng)。” ——華誼兄弟
