另一方面，WM營(yíng)業(yè)收入幾乎全部來(lái)自于運(yùn)營(yíng)，而啟迪桑德和光大國(guó)際仍處于大力開拓市場(chǎng)的過(guò)程中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在其營(yíng)業(yè)收入中仍占有較大份額。然而隨著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及升級(jí)改造的日趨成熟，國(guó)內(nèi)兩公司的業(yè)務(wù)重心也會(huì)隨之發(fā)生變化。如啟迪桑德已經(jīng)在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域和再生資源領(lǐng)域占據(jù)可觀市場(chǎng)份額，光大國(guó)際也在危廢領(lǐng)域和生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。
5.3、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展為固廢龍頭發(fā)展趨勢(shì)
啟迪桑德和光大國(guó)際兩大國(guó)內(nèi)固廢龍頭，和WM相比有一定的不足，但也有其市場(chǎng)和成長(zhǎng)性方面的優(yōu)勢(shì)。綜合來(lái)看，兩家龍頭都已經(jīng)在原有固廢基礎(chǔ)上拓展至水務(wù)領(lǐng)域，以生態(tài)理念為大格局，成為環(huán)境問(wèn)題綜合解決方案提供商。當(dāng)然，這也需要兩大龍頭進(jìn)一步深化行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力，構(gòu)建專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，以及更多的獲取各環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，才能真正實(shí)現(xiàn)環(huán)境問(wèn)題全領(lǐng)域覆蓋。
具體到固廢行業(yè)來(lái)說(shuō)，WM已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，橫向來(lái)看的生活垃圾到工業(yè)固廢，縱向來(lái)看的上游清運(yùn)到末端利用，WM均有完善的流程和體系，可以實(shí)現(xiàn)固廢處置最大化利用。而對(duì)于我國(guó)的固廢處理企業(yè)，橫向來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)基本做到生活垃圾和工業(yè)固廢全覆蓋，但是仍需對(duì)餐廚、建筑、電子廢棄物、危廢等其他固廢來(lái)源進(jìn)行進(jìn)一步的收運(yùn)及處置;縱向來(lái)看，“十二五”“十三五”期間的高速發(fā)展已經(jīng)帶動(dòng)垃圾焚燒行業(yè)步入成熟期，但是環(huán)衛(wèi)、廢棄物拆解及再利用等領(lǐng)域尚未成熟，未來(lái)仍有較大潛力。
啟迪桑德和光大國(guó)際作為我國(guó)固廢行業(yè)的佼佼者，已經(jīng)在上述潛力領(lǐng)域有所突破：?jiǎn)⒌仙５绿崆安季稚嫌苇h(huán)衛(wèi)市場(chǎng)和下游再生資源市場(chǎng)，同時(shí)橫向拓展餐廚垃圾處置，在上述領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位;光大國(guó)際是當(dāng)之無(wú)愧的垃圾焚燒龍頭，在危廢市場(chǎng)和生物質(zhì)利用領(lǐng)域的發(fā)展亦處于行業(yè)領(lǐng)先地位。兩家公司均將固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋作為未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)，我們認(rèn)為，隨著政府對(duì)于固廢處置的日益重視，以及政策導(dǎo)向的有利支持，輔以市場(chǎng)化進(jìn)程的進(jìn)一步加快，兩家固廢龍頭有望實(shí)現(xiàn)固廢處置最大化利用，未來(lái)發(fā)展值得期待。
進(jìn)一步分析，當(dāng)龍頭公司實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋后，下一步的發(fā)展趨勢(shì)或?yàn)橥ㄟ^(guò)并購(gòu)整合行業(yè)資源擴(kuò)大體量。通過(guò)分析WM、蘇伊士等全球環(huán)保龍頭的發(fā)展軌跡，若想快速擴(kuò)大體量，在合適時(shí)機(jī)采取合適策略的并購(gòu)是不可或缺的。結(jié)合當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們環(huán)保行業(yè)發(fā)展的思考和分析，我們認(rèn)為未來(lái)公司發(fā)展的核心因素是資金，在行業(yè)向好的大趨勢(shì)下，具有資金支持及現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)的龍頭公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大體量，在各細(xì)分領(lǐng)域體現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。
6
風(fēng)險(xiǎn)分析
1. 政策風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保行業(yè)在較大程度上依賴政策驅(qū)動(dòng)，環(huán)保措施力度過(guò)強(qiáng)導(dǎo)致配套措施受影響，會(huì)影響政策的出臺(tái)及落實(shí);相反，環(huán)保執(zhí)法人數(shù)、執(zhí)法能力不足，會(huì)影響政策的落實(shí)效果;目前固廢部分細(xì)分領(lǐng)域享受增值稅即征即退優(yōu)惠，未來(lái)若出現(xiàn)變化，公司無(wú)法享受增值稅即征即退政策，從而導(dǎo)致盈利水平受到明顯影響。
2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：危廢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購(gòu)標(biāo)的估值過(guò)高，導(dǎo)致行業(yè)整合速度減慢;環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期;環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)可能。
3. 項(xiàng)目拓展及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：PPP政策規(guī)范逐步趨嚴(yán)，公司融資難度加大，導(dǎo)致環(huán)保類公司PPP訂單簽訂速度放緩;固廢處置項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期限一般較長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)因環(huán)保要求提高、人工耗材等成本上升導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)成本上升存在一定可能。
4. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保公司過(guò)度依賴PPP項(xiàng)目，導(dǎo)致回款慢，現(xiàn)金流惡化，負(fù)債率提高;項(xiàng)目拓展進(jìn)度過(guò)快導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提高。
啟迪桑德和光大國(guó)際兩大國(guó)內(nèi)固廢龍頭，和WM相比有一定的不足，但也有其市場(chǎng)和成長(zhǎng)性方面的優(yōu)勢(shì)。綜合來(lái)看，兩家龍頭都已經(jīng)在原有固廢基礎(chǔ)上拓展至水務(wù)領(lǐng)域，以生態(tài)理念為大格局，成為環(huán)境問(wèn)題綜合解決方案提供商。當(dāng)然，這也需要兩大龍頭進(jìn)一步深化行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力，構(gòu)建專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，以及更多的獲取各環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，才能真正實(shí)現(xiàn)環(huán)境問(wèn)題全領(lǐng)域覆蓋。
具體到固廢行業(yè)來(lái)說(shuō)，WM已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，橫向來(lái)看的生活垃圾到工業(yè)固廢，縱向來(lái)看的上游清運(yùn)到末端利用，WM均有完善的流程和體系，可以實(shí)現(xiàn)固廢處置最大化利用。而對(duì)于我國(guó)的固廢處理企業(yè)，橫向來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)基本做到生活垃圾和工業(yè)固廢全覆蓋，但是仍需對(duì)餐廚、建筑、電子廢棄物、危廢等其他固廢來(lái)源進(jìn)行進(jìn)一步的收運(yùn)及處置;縱向來(lái)看，“十二五”“十三五”期間的高速發(fā)展已經(jīng)帶動(dòng)垃圾焚燒行業(yè)步入成熟期，但是環(huán)衛(wèi)、廢棄物拆解及再利用等領(lǐng)域尚未成熟，未來(lái)仍有較大潛力。
啟迪桑德和光大國(guó)際作為我國(guó)固廢行業(yè)的佼佼者，已經(jīng)在上述潛力領(lǐng)域有所突破：?jiǎn)⒌仙５绿崆安季稚嫌苇h(huán)衛(wèi)市場(chǎng)和下游再生資源市場(chǎng)，同時(shí)橫向拓展餐廚垃圾處置，在上述領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位;光大國(guó)際是當(dāng)之無(wú)愧的垃圾焚燒龍頭，在危廢市場(chǎng)和生物質(zhì)利用領(lǐng)域的發(fā)展亦處于行業(yè)領(lǐng)先地位。兩家公司均將固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋作為未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)，我們認(rèn)為，隨著政府對(duì)于固廢處置的日益重視，以及政策導(dǎo)向的有利支持，輔以市場(chǎng)化進(jìn)程的進(jìn)一步加快，兩家固廢龍頭有望實(shí)現(xiàn)固廢處置最大化利用，未來(lái)發(fā)展值得期待。
進(jìn)一步分析，當(dāng)龍頭公司實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋后，下一步的發(fā)展趨勢(shì)或?yàn)橥ㄟ^(guò)并購(gòu)整合行業(yè)資源擴(kuò)大體量。通過(guò)分析WM、蘇伊士等全球環(huán)保龍頭的發(fā)展軌跡，若想快速擴(kuò)大體量，在合適時(shí)機(jī)采取合適策略的并購(gòu)是不可或缺的。結(jié)合當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們環(huán)保行業(yè)發(fā)展的思考和分析，我們認(rèn)為未來(lái)公司發(fā)展的核心因素是資金，在行業(yè)向好的大趨勢(shì)下，具有資金支持及現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)的龍頭公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大體量，在各細(xì)分領(lǐng)域體現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。
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風(fēng)險(xiǎn)分析
1. 政策風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保行業(yè)在較大程度上依賴政策驅(qū)動(dòng)，環(huán)保措施力度過(guò)強(qiáng)導(dǎo)致配套措施受影響，會(huì)影響政策的出臺(tái)及落實(shí);相反，環(huán)保執(zhí)法人數(shù)、執(zhí)法能力不足，會(huì)影響政策的落實(shí)效果;目前固廢部分細(xì)分領(lǐng)域享受增值稅即征即退優(yōu)惠，未來(lái)若出現(xiàn)變化，公司無(wú)法享受增值稅即征即退政策，從而導(dǎo)致盈利水平受到明顯影響。
2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：危廢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購(gòu)標(biāo)的估值過(guò)高，導(dǎo)致行業(yè)整合速度減慢;環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期;環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)可能。
3. 項(xiàng)目拓展及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：PPP政策規(guī)范逐步趨嚴(yán)，公司融資難度加大，導(dǎo)致環(huán)保類公司PPP訂單簽訂速度放緩;固廢處置項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期限一般較長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)因環(huán)保要求提高、人工耗材等成本上升導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)成本上升存在一定可能。
4. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：環(huán)保公司過(guò)度依賴PPP項(xiàng)目，導(dǎo)致回款慢，現(xiàn)金流惡化，負(fù)債率提高;項(xiàng)目拓展進(jìn)度過(guò)快導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提高。
