3月8日，在公司重大資產(chǎn)重組說明會上，國中水務(wù)董事長尹峻表示，本次交易完成后，上市公司可以切入行業(yè)前景良好、持續(xù)盈利能力較強(qiáng)的工業(yè)煙霧氣設(shè)備制造領(lǐng)域。未來國中水務(wù)將通過外延式投資并購、產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。
在水務(wù)行業(yè)陷入“紅海”的背景下，國中水務(wù)希望通過并購轉(zhuǎn)型逐步走入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。為此，公司擬以2億元的價(jià)格收購新三板掛牌企業(yè)潔昊環(huán)保56.64%股權(quán)。在業(yè)績下滑的情況下，潔昊環(huán)保估值增值率較高等問題引發(fā)市場關(guān)注。
擬收購潔昊環(huán)保股權(quán)
預(yù)案顯示，國中水務(wù)擬向拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)厚康實(shí)業(yè)有限公司、肖惠娥、李靖菀等10名交易對方以非公開發(fā)行股份方式，購買其合計(jì)持有的潔昊環(huán)保56.64%股權(quán)。
截至評估基準(zhǔn)日2017年12月31日，標(biāo)的公司潔昊環(huán)保100%股權(quán)的預(yù)估值為36000萬元。標(biāo)的公司未經(jīng)審計(jì)母公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為16225.37萬元，增值19774.63萬元，增值率為121.87%;對應(yīng)56.64%股權(quán)的預(yù)估值為20390.18萬元。本次交易作價(jià)以上述預(yù)估值為基礎(chǔ)，經(jīng)交易各方協(xié)商，標(biāo)的資產(chǎn)暫定交易價(jià)格為20379.97萬元。
本次交易前，厚康實(shí)業(yè)直接持有潔昊環(huán)保20%股份;同時，厚康實(shí)業(yè)為上市公司實(shí)際控制人姜照柏所控制的企業(yè)。本次重大資產(chǎn)重組構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，本次交易構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組暨重組上市。
資料顯示，潔昊環(huán)保是國內(nèi)電力行業(yè)大氣處理關(guān)鍵設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造提供商，是國家高新技術(shù)企業(yè)、上海市小巨人(培育)企業(yè)。潔昊環(huán)保通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證，擁有實(shí)用新型專利23項(xiàng)，在申請已授理實(shí)用新型專利7項(xiàng)。
據(jù)潔昊環(huán)保董事長肖惠娥介紹，潔昊環(huán)保針對客戶處理煙氣的技術(shù)參數(shù)，進(jìn)行分析、設(shè)計(jì)、模擬、生產(chǎn)制造、安裝指導(dǎo)、調(diào)試，為定制型產(chǎn)品。在大氣治理領(lǐng)域，潔昊環(huán)保擁有三大系列20多種產(chǎn)品，客戶包括大唐科技、華電工程、凱迪環(huán)保、龍凈環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)、清新環(huán)境等。“本次交易完成后，潔昊環(huán)保將加大研發(fā)投入及技術(shù)創(chuàng)新力度，增強(qiáng)綜合實(shí)力，通過各項(xiàng)業(yè)務(wù)在技術(shù)、客戶、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的深入合作和資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提高公司管理水平，拓展銷售渠道，帶動業(yè)績增長。”肖惠娥表示，“綜合考慮潔昊環(huán)保所處行業(yè)發(fā)展階段及政策趨勢、下游行業(yè)、市場競爭等因素，潔昊環(huán)保作為一家具備較強(qiáng)綜合競爭力的煙霧氣環(huán)保設(shè)備制造企業(yè)，兌現(xiàn)業(yè)績承諾比較有保障。”
“本次交易將注入工業(yè)煙霧氣污染治理設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)潔昊環(huán)保。上市公司將以此為契機(jī)，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)做出適當(dāng)調(diào)整、處置、整合和升級改造，逐步拓展節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域市場機(jī)遇，豐富業(yè)務(wù)資源，成為一家具備較強(qiáng)市場競爭力的綜合環(huán)保解決方案提供商。通過優(yōu)化業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成，提升上市公司持續(xù)盈利能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”國中水務(wù)實(shí)際控制人代表曹磊表示。
釋疑高估值等問題
潔昊環(huán)保2017年業(yè)績并不出色，這市場人士擔(dān)心。根據(jù)預(yù)案披露，潔昊環(huán)保2017年度營業(yè)收入為7078.98萬元，同比減少約21.5%;凈利潤為1893.67萬元，同比減少約35.9%。同時，潔昊環(huán)保2017年度主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量均大幅減少。如除霧器系列凈化產(chǎn)品2017年產(chǎn)量相比2016年減少47.5%，銷量比2016年減少41.7%;其他產(chǎn)品如脫硝系列產(chǎn)品、濕式除塵系列產(chǎn)品產(chǎn)銷率均有所下降。
肖惠娥對此解釋，潔昊環(huán)保2017年的業(yè)績變動主要由于除霧器凈化系列產(chǎn)品與濕式凈硫除塵器的銷售劇烈下降所導(dǎo)致。
對于除霧器凈化系列產(chǎn)品銷售下滑的主要原因，肖惠娥表示，“部分計(jì)劃在2017年完工的新建火電機(jī)組項(xiàng)目，由于政策原因整體工期延長，導(dǎo)致潔昊環(huán)保供應(yīng)的除霧器產(chǎn)品延遲銷售。這部分銷售設(shè)備在2018年1月-2月陸續(xù)確認(rèn)出貨。2018年以來，潔昊環(huán)保除霧器在手訂單情況良好。”
與濕式靜電除塵器銷量下滑原因類似。肖惠娥表示，潔昊環(huán)保2016年參與多個運(yùn)行濕式靜電除塵器技術(shù)的電廠進(jìn)行試點(diǎn)。2016年試點(diǎn)項(xiàng)目配套政策后續(xù)沒有出臺，導(dǎo)致潔昊環(huán)保濕式靜電除塵器系列產(chǎn)品市場推廣受到影響。青島華拓、龍凈環(huán)保等下游客戶對該類設(shè)備采購力度減弱。“由于這些因素，潔昊環(huán)保2017年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)一定幅度下滑。但綜合考慮潔昊環(huán)保所處的行業(yè)發(fā)展階段政策趨勢、下游行業(yè)情況以及市場競爭情況等因素，潔昊環(huán)保的盈利能力具備可持續(xù)性。”
煤電存量技術(shù)改造空間大，為潔昊環(huán)保煙霧氣環(huán)保設(shè)備帶來新的發(fā)展機(jī)遇。同時，換熱消白工程將給潔昊環(huán)保帶來消白設(shè)備市場機(jī)遇。
在業(yè)績下滑的情況下，潔昊環(huán)保收益法下100%股權(quán)預(yù)估值為3.6億元，估值增值率為121.87%。估值增值率較高引發(fā)市場關(guān)注。
東洲評估評估師邱卓爾對此解釋，潔昊環(huán)保主要經(jīng)營火電行業(yè)的除塵、脫硫脫硝等環(huán)保設(shè)備。企業(yè)的主要價(jià)值除了固定資產(chǎn)、營運(yùn)資金等有形資產(chǎn)外，公司擁有較專業(yè)的核心技術(shù)人才、長期穩(wěn)定的客戶資源以及定制化產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等無形資產(chǎn)。而潔昊環(huán)保賬面凈資產(chǎn)未能包含該類無形資產(chǎn)價(jià)值，故預(yù)估結(jié)果增值較多。
開啟轉(zhuǎn)型之路
事實(shí)上，國中水務(wù)近年來一直在籌劃和推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2015年，國中水務(wù)經(jīng)營陷入冰點(diǎn)，水務(wù)市場整體盈利能力下降。此外，水處理標(biāo)準(zhǔn)越來越高，導(dǎo)致運(yùn)營成本不斷上升。
國中水務(wù)首席運(yùn)營官丁宏偉說，“當(dāng)時我們從三個方面入手：一是剝離了部分低效資產(chǎn);二是把水處理這條線做專做強(qiáng);三是產(chǎn)融結(jié)合，強(qiáng)化內(nèi)部管理將一些非經(jīng)營型支出嚴(yán)格控制。此外，通過金融手段，運(yùn)營資金成本下降明顯。”
公司此前公告，擬將其持有的湘潭國中水務(wù)有限公司等八家水務(wù)公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給寧波梅山保稅港區(qū)碧萊投資合伙企業(yè)(有限合伙)。轉(zhuǎn)讓完成后，公司將不再持有上述公司股權(quán)。“出售資產(chǎn)有利于盤活公司資產(chǎn)，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司核心競爭力;有利于公司集中資源，促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。”國中水務(wù)表示。
“本次交易前，國中水務(wù)處在水務(wù)市場這個細(xì)分領(lǐng)域，業(yè)務(wù)受限于行業(yè)規(guī)模，公司的成長性遭遇瓶頸。在這樣的背景下，公司對環(huán)保領(lǐng)域進(jìn)行相應(yīng)拓展。本次交易完成后，公司將切入行業(yè)前景良好、具有較強(qiáng)盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力的工業(yè)煙霧氣設(shè)備制造領(lǐng)域。上市公司將根據(jù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要以及實(shí)際情況，一方面立足原有的水務(wù)，本著區(qū)域優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)布局原則，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)做出適當(dāng)調(diào)整、處置、整合和升級改造;同時，向節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張，將現(xiàn)有的污水處理等水環(huán)保業(yè)務(wù)與潔昊環(huán)保的煙氣治理業(yè)務(wù)相結(jié)合。通過技術(shù)、客戶、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的深入互動以及資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升上市公司的核心競爭力。”國中水務(wù)董事長尹峻表示。
尹峻表示，國中水務(wù)將通過外延式投資并購、產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。“上市公司將繼續(xù)推行投資并購戰(zhàn)略，密切關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的前沿動態(tài)。吸收相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展高技術(shù)含量、高附加值的細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)一步完善和延伸產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。根據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)輕重并舉、投資周期長短搭配的原則，積極開拓金融板塊，為公司節(jié)能環(huán)保主營業(yè)務(wù)提供相關(guān)支持，實(shí)現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率回報(bào)投資者。”
3月8日，在國中水務(wù)重大資產(chǎn)重組媒體說明會上，中證中小投資者服務(wù)中心(簡稱“投服中心”)就標(biāo)的公司持續(xù)盈利能力、標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的原因、估值的合理性、剩余股份后續(xù)安排等方面提出了問題。
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否考量充分
投服中心指出，根據(jù)預(yù)案披露，標(biāo)的公司潔昊環(huán)保2017年度營業(yè)收入為7078.98萬元，同比減少約21.5%;凈利潤為1893.67萬元，同比減少約35.9%。同時，潔昊環(huán)保2017年主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量均大幅減少。比如，除霧器系列凈化產(chǎn)品2017年產(chǎn)量相比2016年減少47.5%，銷量比2016年減少41.7%;其他產(chǎn)品如脫硝系列產(chǎn)品、濕式除塵系列產(chǎn)品產(chǎn)銷率均有所下降。在標(biāo)的公司近年來業(yè)績及主要生產(chǎn)銷售情況出現(xiàn)明顯下滑的前提下，投服中心指出，上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，管理層是否對此進(jìn)行過充分考量;標(biāo)的公司估值是否對其持續(xù)盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)考慮充分。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為何異常
標(biāo)的公司籌資活動現(xiàn)金流出現(xiàn)異常情況。投服中心指出，2017年標(biāo)的公司潔昊環(huán)?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4892.24萬元，而負(fù)債合計(jì)為3943.38萬元，負(fù)債合計(jì)較2016年增長2041.36萬元。在負(fù)債大幅增長的前提下，籌資活動現(xiàn)金大幅流出的原因是什么;如存在大額分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金項(xiàng)目，為何沒有在預(yù)案中予以披露;如標(biāo)的公司在重組前向原股東大幅分配股利，甚至不惜提高資產(chǎn)負(fù)債率，是否存在向原股東利益輸送的嫌疑。
同時，標(biāo)的公司的毛利率及應(yīng)付賬款偏高。投服中心指出，標(biāo)的公司潔昊環(huán)保2015年度、2016年度以及2017年度毛利率分別為56.79%、57.39%和51.32%，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)對比同行業(yè)上市公司情況說明毛利率是否偏高以及其合理性。另外，2017年應(yīng)付賬款為3081.19萬元，占負(fù)債比例高達(dá)77.73%，投服中心要求補(bǔ)充披露，標(biāo)的公司近三年應(yīng)付賬款情況，以及關(guān)聯(lián)方所占金額比例，并結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)解釋是否存在利潤操縱的嫌疑。
標(biāo)的估值是否合理
標(biāo)的資產(chǎn)潔昊環(huán)保收益法下100%股權(quán)預(yù)估值為3.6億元，估值增值率為121.87%，增值率較高。預(yù)案對此解釋為企業(yè)擁有較為專業(yè)的核心技術(shù)人才、長期穩(wěn)定的客戶資源、對定制化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力等無形資產(chǎn)。投服中心認(rèn)為，標(biāo)的公司應(yīng)結(jié)合在火電煙霧氣治理行業(yè)所占市場份額、下游需求等具體分析其估值是否合理。
此外，投服中心指出，收益法估值過程中關(guān)鍵參數(shù)如折現(xiàn)率、未來收益預(yù)測等均無具體披露，估值過程嚴(yán)重缺失，應(yīng)予以進(jìn)一步說明。
剩余股份如何安排
本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)為潔昊環(huán)保56.64%的股份。對于該公司的剩余股份，上市公司僅表示“有意向”在標(biāo)的資產(chǎn)交割完成后一個月內(nèi)以現(xiàn)金方式收購，并無明確的置入計(jì)劃和相關(guān)承諾。投服中心認(rèn)為，上市公司應(yīng)具體說明和相關(guān)股東方溝通情況及進(jìn)展。
在水務(wù)行業(yè)陷入“紅海”的背景下，國中水務(wù)希望通過并購轉(zhuǎn)型逐步走入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。為此，公司擬以2億元的價(jià)格收購新三板掛牌企業(yè)潔昊環(huán)保56.64%股權(quán)。在業(yè)績下滑的情況下，潔昊環(huán)保估值增值率較高等問題引發(fā)市場關(guān)注。
擬收購潔昊環(huán)保股權(quán)
預(yù)案顯示，國中水務(wù)擬向拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)厚康實(shí)業(yè)有限公司、肖惠娥、李靖菀等10名交易對方以非公開發(fā)行股份方式，購買其合計(jì)持有的潔昊環(huán)保56.64%股權(quán)。
截至評估基準(zhǔn)日2017年12月31日，標(biāo)的公司潔昊環(huán)保100%股權(quán)的預(yù)估值為36000萬元。標(biāo)的公司未經(jīng)審計(jì)母公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為16225.37萬元，增值19774.63萬元，增值率為121.87%;對應(yīng)56.64%股權(quán)的預(yù)估值為20390.18萬元。本次交易作價(jià)以上述預(yù)估值為基礎(chǔ)，經(jīng)交易各方協(xié)商，標(biāo)的資產(chǎn)暫定交易價(jià)格為20379.97萬元。
本次交易前，厚康實(shí)業(yè)直接持有潔昊環(huán)保20%股份;同時，厚康實(shí)業(yè)為上市公司實(shí)際控制人姜照柏所控制的企業(yè)。本次重大資產(chǎn)重組構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，本次交易構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組暨重組上市。
資料顯示，潔昊環(huán)保是國內(nèi)電力行業(yè)大氣處理關(guān)鍵設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造提供商，是國家高新技術(shù)企業(yè)、上海市小巨人(培育)企業(yè)。潔昊環(huán)保通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證，擁有實(shí)用新型專利23項(xiàng)，在申請已授理實(shí)用新型專利7項(xiàng)。
據(jù)潔昊環(huán)保董事長肖惠娥介紹，潔昊環(huán)保針對客戶處理煙氣的技術(shù)參數(shù)，進(jìn)行分析、設(shè)計(jì)、模擬、生產(chǎn)制造、安裝指導(dǎo)、調(diào)試，為定制型產(chǎn)品。在大氣治理領(lǐng)域，潔昊環(huán)保擁有三大系列20多種產(chǎn)品，客戶包括大唐科技、華電工程、凱迪環(huán)保、龍凈環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)、清新環(huán)境等。“本次交易完成后，潔昊環(huán)保將加大研發(fā)投入及技術(shù)創(chuàng)新力度，增強(qiáng)綜合實(shí)力，通過各項(xiàng)業(yè)務(wù)在技術(shù)、客戶、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的深入合作和資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提高公司管理水平，拓展銷售渠道，帶動業(yè)績增長。”肖惠娥表示，“綜合考慮潔昊環(huán)保所處行業(yè)發(fā)展階段及政策趨勢、下游行業(yè)、市場競爭等因素，潔昊環(huán)保作為一家具備較強(qiáng)綜合競爭力的煙霧氣環(huán)保設(shè)備制造企業(yè)，兌現(xiàn)業(yè)績承諾比較有保障。”
“本次交易將注入工業(yè)煙霧氣污染治理設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)潔昊環(huán)保。上市公司將以此為契機(jī)，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)做出適當(dāng)調(diào)整、處置、整合和升級改造，逐步拓展節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域市場機(jī)遇，豐富業(yè)務(wù)資源，成為一家具備較強(qiáng)市場競爭力的綜合環(huán)保解決方案提供商。通過優(yōu)化業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成，提升上市公司持續(xù)盈利能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”國中水務(wù)實(shí)際控制人代表曹磊表示。
釋疑高估值等問題
潔昊環(huán)保2017年業(yè)績并不出色，這市場人士擔(dān)心。根據(jù)預(yù)案披露，潔昊環(huán)保2017年度營業(yè)收入為7078.98萬元，同比減少約21.5%;凈利潤為1893.67萬元，同比減少約35.9%。同時，潔昊環(huán)保2017年度主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量均大幅減少。如除霧器系列凈化產(chǎn)品2017年產(chǎn)量相比2016年減少47.5%，銷量比2016年減少41.7%;其他產(chǎn)品如脫硝系列產(chǎn)品、濕式除塵系列產(chǎn)品產(chǎn)銷率均有所下降。
肖惠娥對此解釋，潔昊環(huán)保2017年的業(yè)績變動主要由于除霧器凈化系列產(chǎn)品與濕式凈硫除塵器的銷售劇烈下降所導(dǎo)致。
對于除霧器凈化系列產(chǎn)品銷售下滑的主要原因，肖惠娥表示，“部分計(jì)劃在2017年完工的新建火電機(jī)組項(xiàng)目，由于政策原因整體工期延長，導(dǎo)致潔昊環(huán)保供應(yīng)的除霧器產(chǎn)品延遲銷售。這部分銷售設(shè)備在2018年1月-2月陸續(xù)確認(rèn)出貨。2018年以來，潔昊環(huán)保除霧器在手訂單情況良好。”
與濕式靜電除塵器銷量下滑原因類似。肖惠娥表示，潔昊環(huán)保2016年參與多個運(yùn)行濕式靜電除塵器技術(shù)的電廠進(jìn)行試點(diǎn)。2016年試點(diǎn)項(xiàng)目配套政策后續(xù)沒有出臺，導(dǎo)致潔昊環(huán)保濕式靜電除塵器系列產(chǎn)品市場推廣受到影響。青島華拓、龍凈環(huán)保等下游客戶對該類設(shè)備采購力度減弱。“由于這些因素，潔昊環(huán)保2017年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)一定幅度下滑。但綜合考慮潔昊環(huán)保所處的行業(yè)發(fā)展階段政策趨勢、下游行業(yè)情況以及市場競爭情況等因素，潔昊環(huán)保的盈利能力具備可持續(xù)性。”
煤電存量技術(shù)改造空間大，為潔昊環(huán)保煙霧氣環(huán)保設(shè)備帶來新的發(fā)展機(jī)遇。同時，換熱消白工程將給潔昊環(huán)保帶來消白設(shè)備市場機(jī)遇。
在業(yè)績下滑的情況下，潔昊環(huán)保收益法下100%股權(quán)預(yù)估值為3.6億元，估值增值率為121.87%。估值增值率較高引發(fā)市場關(guān)注。
東洲評估評估師邱卓爾對此解釋，潔昊環(huán)保主要經(jīng)營火電行業(yè)的除塵、脫硫脫硝等環(huán)保設(shè)備。企業(yè)的主要價(jià)值除了固定資產(chǎn)、營運(yùn)資金等有形資產(chǎn)外，公司擁有較專業(yè)的核心技術(shù)人才、長期穩(wěn)定的客戶資源以及定制化產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等無形資產(chǎn)。而潔昊環(huán)保賬面凈資產(chǎn)未能包含該類無形資產(chǎn)價(jià)值，故預(yù)估結(jié)果增值較多。
開啟轉(zhuǎn)型之路
事實(shí)上，國中水務(wù)近年來一直在籌劃和推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2015年，國中水務(wù)經(jīng)營陷入冰點(diǎn)，水務(wù)市場整體盈利能力下降。此外，水處理標(biāo)準(zhǔn)越來越高，導(dǎo)致運(yùn)營成本不斷上升。
國中水務(wù)首席運(yùn)營官丁宏偉說，“當(dāng)時我們從三個方面入手：一是剝離了部分低效資產(chǎn);二是把水處理這條線做專做強(qiáng);三是產(chǎn)融結(jié)合，強(qiáng)化內(nèi)部管理將一些非經(jīng)營型支出嚴(yán)格控制。此外，通過金融手段，運(yùn)營資金成本下降明顯。”
公司此前公告，擬將其持有的湘潭國中水務(wù)有限公司等八家水務(wù)公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給寧波梅山保稅港區(qū)碧萊投資合伙企業(yè)(有限合伙)。轉(zhuǎn)讓完成后，公司將不再持有上述公司股權(quán)。“出售資產(chǎn)有利于盤活公司資產(chǎn)，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司核心競爭力;有利于公司集中資源，促進(jìn)業(yè)務(wù)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。”國中水務(wù)表示。
“本次交易前，國中水務(wù)處在水務(wù)市場這個細(xì)分領(lǐng)域，業(yè)務(wù)受限于行業(yè)規(guī)模，公司的成長性遭遇瓶頸。在這樣的背景下，公司對環(huán)保領(lǐng)域進(jìn)行相應(yīng)拓展。本次交易完成后，公司將切入行業(yè)前景良好、具有較強(qiáng)盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力的工業(yè)煙霧氣設(shè)備制造領(lǐng)域。上市公司將根據(jù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要以及實(shí)際情況，一方面立足原有的水務(wù)，本著區(qū)域優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)布局原則，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)做出適當(dāng)調(diào)整、處置、整合和升級改造;同時，向節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張，將現(xiàn)有的污水處理等水環(huán)保業(yè)務(wù)與潔昊環(huán)保的煙氣治理業(yè)務(wù)相結(jié)合。通過技術(shù)、客戶、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面的深入互動以及資源配置，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升上市公司的核心競爭力。”國中水務(wù)董事長尹峻表示。
尹峻表示，國中水務(wù)將通過外延式投資并購、產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。“上市公司將繼續(xù)推行投資并購戰(zhàn)略，密切關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的前沿動態(tài)。吸收相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展高技術(shù)含量、高附加值的細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)一步完善和延伸產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。根據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)輕重并舉、投資周期長短搭配的原則，積極開拓金融板塊，為公司節(jié)能環(huán)保主營業(yè)務(wù)提供相關(guān)支持，實(shí)現(xiàn)更高的凈資產(chǎn)收益率回報(bào)投資者。”
3月8日，在國中水務(wù)重大資產(chǎn)重組媒體說明會上，中證中小投資者服務(wù)中心(簡稱“投服中心”)就標(biāo)的公司持續(xù)盈利能力、標(biāo)的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的原因、估值的合理性、剩余股份后續(xù)安排等方面提出了問題。
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否考量充分
投服中心指出，根據(jù)預(yù)案披露，標(biāo)的公司潔昊環(huán)保2017年度營業(yè)收入為7078.98萬元，同比減少約21.5%;凈利潤為1893.67萬元，同比減少約35.9%。同時，潔昊環(huán)保2017年主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量均大幅減少。比如，除霧器系列凈化產(chǎn)品2017年產(chǎn)量相比2016年減少47.5%，銷量比2016年減少41.7%;其他產(chǎn)品如脫硝系列產(chǎn)品、濕式除塵系列產(chǎn)品產(chǎn)銷率均有所下降。在標(biāo)的公司近年來業(yè)績及主要生產(chǎn)銷售情況出現(xiàn)明顯下滑的前提下，投服中心指出，上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，管理層是否對此進(jìn)行過充分考量;標(biāo)的公司估值是否對其持續(xù)盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)考慮充分。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為何異常
標(biāo)的公司籌資活動現(xiàn)金流出現(xiàn)異常情況。投服中心指出，2017年標(biāo)的公司潔昊環(huán)?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4892.24萬元，而負(fù)債合計(jì)為3943.38萬元，負(fù)債合計(jì)較2016年增長2041.36萬元。在負(fù)債大幅增長的前提下，籌資活動現(xiàn)金大幅流出的原因是什么;如存在大額分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金項(xiàng)目，為何沒有在預(yù)案中予以披露;如標(biāo)的公司在重組前向原股東大幅分配股利，甚至不惜提高資產(chǎn)負(fù)債率，是否存在向原股東利益輸送的嫌疑。
同時，標(biāo)的公司的毛利率及應(yīng)付賬款偏高。投服中心指出，標(biāo)的公司潔昊環(huán)保2015年度、2016年度以及2017年度毛利率分別為56.79%、57.39%和51.32%，財(cái)務(wù)顧問應(yīng)對比同行業(yè)上市公司情況說明毛利率是否偏高以及其合理性。另外，2017年應(yīng)付賬款為3081.19萬元，占負(fù)債比例高達(dá)77.73%，投服中心要求補(bǔ)充披露，標(biāo)的公司近三年應(yīng)付賬款情況，以及關(guān)聯(lián)方所占金額比例，并結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)解釋是否存在利潤操縱的嫌疑。
標(biāo)的估值是否合理
標(biāo)的資產(chǎn)潔昊環(huán)保收益法下100%股權(quán)預(yù)估值為3.6億元，估值增值率為121.87%，增值率較高。預(yù)案對此解釋為企業(yè)擁有較為專業(yè)的核心技術(shù)人才、長期穩(wěn)定的客戶資源、對定制化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力等無形資產(chǎn)。投服中心認(rèn)為，標(biāo)的公司應(yīng)結(jié)合在火電煙霧氣治理行業(yè)所占市場份額、下游需求等具體分析其估值是否合理。
此外，投服中心指出，收益法估值過程中關(guān)鍵參數(shù)如折現(xiàn)率、未來收益預(yù)測等均無具體披露，估值過程嚴(yán)重缺失，應(yīng)予以進(jìn)一步說明。
剩余股份如何安排
本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)為潔昊環(huán)保56.64%的股份。對于該公司的剩余股份，上市公司僅表示“有意向”在標(biāo)的資產(chǎn)交割完成后一個月內(nèi)以現(xiàn)金方式收購，并無明確的置入計(jì)劃和相關(guān)承諾。投服中心認(rèn)為，上市公司應(yīng)具體說明和相關(guān)股東方溝通情況及進(jìn)展。
