雖然未來PPP仍然將是主要的資金來源渠道，但在后PPP時代，企業(yè)除了需要應(yīng)對更嚴(yán)格的項目標(biāo)準(zhǔn)，尋找更多元的融資渠道，在規(guī)模上，還需要繼續(xù)追趕國外同行業(yè)巨頭。
2018年開年，環(huán)保板塊依舊火熱，公布的項目中標(biāo)公告不斷、收購也在繼續(xù)。
但在IPO上，雖然有鵬鷂環(huán)保股份有限公司成功上市的開門紅，但同時也有三家企業(yè)首發(fā)申請沒有通過。其中，有企業(yè)的個別原因，也有行業(yè)的規(guī)范問題和發(fā)審趨于嚴(yán)格的大環(huán)境。
因為競爭激烈，如何提高技術(shù)或降低成本在投標(biāo)市場獲得項目對于企業(yè)來說是重中之重，而其中，資金將扮演很重要的角色。
對于已上市公司來說，陸續(xù)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告飄紅，表現(xiàn)亮眼的背后，資本投入悄然發(fā)生變化。雖然未來PPP仍然將是主要的資金來源渠道，但在后PPP時代，企業(yè)除了需要應(yīng)對更嚴(yán)格的項目標(biāo)準(zhǔn)，尋找更多元的融資渠道，在規(guī)模上，還需要繼續(xù)追趕國外同行業(yè)巨頭。
上市路喜憂參半
證監(jiān)會2月6日晚間公布了《第十七屆發(fā)審委2018年第31次會議審核結(jié)果公告》，江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司首發(fā)申請被否。
“鐵面發(fā)審”提出5大問題，分別涉及核心技術(shù)的具備完整性和獨立性、前五大客戶占比較高、業(yè)務(wù)毛利率各期波動較大、對財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)、后續(xù)研發(fā)能力等。
雖然2017年環(huán)保企業(yè)迎來了上市高峰，有13家環(huán)保企業(yè)成功完成上市。但隨著國家對金融風(fēng)險的嚴(yán)控，在2017年歲末2018年年初，環(huán)保企業(yè)IPO顯得不那么順利。
2017年12月12日，二次闖關(guān)IPO的鑫廣綠環(huán)因發(fā)生傷亡17人事故停在了申購前夜。2017年12月26日，三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司因為會計問題、合規(guī)性問題和應(yīng)收賬款等問題首發(fā)未通過。2018年開年，藍(lán)電環(huán)保已是第三家過會失敗的環(huán)保企業(yè)。此前，以土壤修復(fù)為主業(yè)的北京建工環(huán)境修復(fù)股份有限公司發(fā)行被否，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)綠色動力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司首發(fā)申請遭暫緩表決。
E20環(huán)境平臺首席合伙人、E20研究院院長傅濤近日在2018年E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)圈層百人閉門年會上表示，目前環(huán)保行業(yè)存在的問題之一是資本對環(huán)境產(chǎn)業(yè)預(yù)期高企，一級市場投資已經(jīng)達(dá)到20倍PE。另外，市場狂奔后產(chǎn)業(yè)體力透支嚴(yán)重，人才和銷售都不夠，難以承受日趨嚴(yán)格的IPO大考。部分企業(yè)的應(yīng)收賬款多、主管部門在授予項目時未執(zhí)行招投標(biāo)程序等歷史問題無法逾越，IPO的路越來越窄。
回看上述企業(yè)過會失敗的原因，會計準(zhǔn)則、企業(yè)利潤和資金周轉(zhuǎn)是主要“中槍”問題。
例如，北京建工環(huán)境修復(fù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行人2016年營業(yè)收入和凈利潤分別為10.74億元和6981.50萬元，但2017年1月-6月營業(yè)收入和凈利潤分別為2.66億元和1303.27萬元，變化幅度較大；綠色動力近幾年資產(chǎn)負(fù)債率連年增長，分別為56.02%、57.64%、62.64%和67.22%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.12、0.12、0.13和0.09，資金周轉(zhuǎn)慢，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額異常也在一定程度上增加了企業(yè)上市的不確定性。
一位環(huán)保行業(yè)券商分析師向記者表示，究根究底來說，其實只是概率問題，雖然近期IPO的過會率不高，與個別企業(yè)的經(jīng)營有關(guān)，但不能說明整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)都存在問題，“從國家對于行業(yè)的態(tài)度看，投資也是不斷增加的。未來將會發(fā)展成支柱性的產(chǎn)業(yè)。”
相較而言掛牌更容易的新三板市場受到更多環(huán)保企業(yè)的青睞。
據(jù)不完整統(tǒng)計，2017年通過新三板掛牌上市的環(huán)保企業(yè)有123家，雖然相比于2016年的253家有所減少，但整體看來，招投標(biāo)依然火熱。
不過，從訂單角度來看，聯(lián)訊證券環(huán)保研究組指出，一些企業(yè)受政府訂單影響過深的現(xiàn)象仍占主流。而且存在一些企業(yè)缺乏市場分析和自身定位的能力而產(chǎn)生跟風(fēng)勢頭，以至于有些企業(yè)在新三板市場上做融資沒有一個準(zhǔn)確的概念。
規(guī)模仍需培育
實際上，不僅是新三板的企業(yè)，從整個環(huán)保市場上看，PPP項目依舊是主要訂單來源。
“現(xiàn)在行業(yè)增長達(dá)到15%，但很大一部分是靠PPP拉動的，同時，也有靠一部分央企違規(guī)參與PPP的溢出的價值拉動的。”傅濤指出，在后PPP時代，PPP逐步走向規(guī)范化，更強調(diào)質(zhì)量，如果出現(xiàn)斷崖式項目下跌，項目出現(xiàn)危機的時候，以前對于資本的承諾就很難實現(xiàn)。
但上述券商人士指出，在一些環(huán)保領(lǐng)域，PPP占主體是沒有問題的。但在有些領(lǐng)域，PPP會適當(dāng)讓路。
“大氣治理等領(lǐng)域的盈利模式比較清晰，可以將治理尾氣的成本傳導(dǎo)到下游，通過提高電價的模式來體現(xiàn)。但有些領(lǐng)域長期以來只能由政府主導(dǎo)，例如綠地、河流治理等并沒有收費機制。”上述人士表示，這種差異也在一定程度上影響了不同板塊對二級市場投資者的吸引力，“大氣治理板塊的吸引力這兩年有所減弱，但總體來看，危廢、固廢處理和大氣治理領(lǐng)域目前較受青睞。”
從目前已經(jīng)披露了2017年業(yè)績快報的企業(yè)看，近8成企業(yè)預(yù)計業(yè)績同比增長。其中，水務(wù)上市企業(yè)、固廢上市企業(yè)和環(huán)境監(jiān)測上市企業(yè)預(yù)計業(yè)績同向上升占比例最大，在盈利方面，水務(wù)版塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他板塊。而大氣上市公司整體情況不容樂觀，廢氣治理龍頭企業(yè)清新環(huán)境預(yù)計業(yè)績或同比下降15%或同比增長15%，中環(huán)裝備和雪浪環(huán)境均不同程度的同比下降，三維絲預(yù)期虧損。雖然科融環(huán)境扭虧為盈，但僅盈利0.5億元左右。
得益于PPP項目的放量以及環(huán)保督察帶來的全國性需求的增加，已經(jīng)上市的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司確實收獲了較快的增長。
根據(jù)中國國際金融股份有限公司研究部、中國環(huán)境報社、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院近日聯(lián)合發(fā)布的《2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司年度報告》，環(huán)保行業(yè)上市公司2016下半年與2017上半年總收入超過50億元的有16家，合計貢獻(xiàn)營收1729億元。同期凈利潤總和超過10億的公司有10家，合計貢獻(xiàn)凈利潤232億元。
但相比威立雅、蘇伊士、美國固廢管理等公司業(yè)績而言，中國環(huán)保公司目前體量相比相差依舊很大。中國環(huán)保行業(yè)公司營收最高的三聚環(huán)保（人民幣238億元）只相當(dāng)于威立雅營業(yè)收入的9%。
上述分析師表示，因為發(fā)展階段不同，目前與國外巨頭相比較不現(xiàn)實。但通過內(nèi)生增長和外延收購做大，中國存在可以成長為巨頭的企業(yè)。“在行業(yè)發(fā)展得還不強的階段，市場集中度格局比較分散是正常現(xiàn)象。市場集中需要時間，與資金投入快慢沒有太大關(guān)系。國際水務(wù)巨頭威立雅、固廢巨頭WM、監(jiān)測巨頭丹納赫都是通過不斷的收購兼并成長到現(xiàn)在的規(guī)模。”
國內(nèi)環(huán)保企業(yè)在并購這條路上也已經(jīng)有所收獲，2017年再度成為并購大年，并一直延續(xù)至2018年。
不過，上述人士表示，從收購規(guī)?？矗驗槭袌鲞€相對碎片化，標(biāo)的普遍偏小。而這種情況也存在于海外并購中，海外并購以收購技術(shù)類公司居多，涉及到整個運營鏈條的并購案例偏少。
2018年開年，環(huán)保板塊依舊火熱，公布的項目中標(biāo)公告不斷、收購也在繼續(xù)。
但在IPO上，雖然有鵬鷂環(huán)保股份有限公司成功上市的開門紅，但同時也有三家企業(yè)首發(fā)申請沒有通過。其中，有企業(yè)的個別原因，也有行業(yè)的規(guī)范問題和發(fā)審趨于嚴(yán)格的大環(huán)境。
因為競爭激烈，如何提高技術(shù)或降低成本在投標(biāo)市場獲得項目對于企業(yè)來說是重中之重，而其中，資金將扮演很重要的角色。
對于已上市公司來說，陸續(xù)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告飄紅，表現(xiàn)亮眼的背后，資本投入悄然發(fā)生變化。雖然未來PPP仍然將是主要的資金來源渠道，但在后PPP時代，企業(yè)除了需要應(yīng)對更嚴(yán)格的項目標(biāo)準(zhǔn)，尋找更多元的融資渠道，在規(guī)模上，還需要繼續(xù)追趕國外同行業(yè)巨頭。
上市路喜憂參半
證監(jiān)會2月6日晚間公布了《第十七屆發(fā)審委2018年第31次會議審核結(jié)果公告》，江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司首發(fā)申請被否。
“鐵面發(fā)審”提出5大問題，分別涉及核心技術(shù)的具備完整性和獨立性、前五大客戶占比較高、業(yè)務(wù)毛利率各期波動較大、對財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)、后續(xù)研發(fā)能力等。
雖然2017年環(huán)保企業(yè)迎來了上市高峰，有13家環(huán)保企業(yè)成功完成上市。但隨著國家對金融風(fēng)險的嚴(yán)控，在2017年歲末2018年年初，環(huán)保企業(yè)IPO顯得不那么順利。
2017年12月12日，二次闖關(guān)IPO的鑫廣綠環(huán)因發(fā)生傷亡17人事故停在了申購前夜。2017年12月26日，三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司因為會計問題、合規(guī)性問題和應(yīng)收賬款等問題首發(fā)未通過。2018年開年，藍(lán)電環(huán)保已是第三家過會失敗的環(huán)保企業(yè)。此前，以土壤修復(fù)為主業(yè)的北京建工環(huán)境修復(fù)股份有限公司發(fā)行被否，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)綠色動力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司首發(fā)申請遭暫緩表決。
E20環(huán)境平臺首席合伙人、E20研究院院長傅濤近日在2018年E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)圈層百人閉門年會上表示，目前環(huán)保行業(yè)存在的問題之一是資本對環(huán)境產(chǎn)業(yè)預(yù)期高企，一級市場投資已經(jīng)達(dá)到20倍PE。另外，市場狂奔后產(chǎn)業(yè)體力透支嚴(yán)重，人才和銷售都不夠，難以承受日趨嚴(yán)格的IPO大考。部分企業(yè)的應(yīng)收賬款多、主管部門在授予項目時未執(zhí)行招投標(biāo)程序等歷史問題無法逾越，IPO的路越來越窄。
回看上述企業(yè)過會失敗的原因，會計準(zhǔn)則、企業(yè)利潤和資金周轉(zhuǎn)是主要“中槍”問題。
例如，北京建工環(huán)境修復(fù)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行人2016年營業(yè)收入和凈利潤分別為10.74億元和6981.50萬元，但2017年1月-6月營業(yè)收入和凈利潤分別為2.66億元和1303.27萬元，變化幅度較大；綠色動力近幾年資產(chǎn)負(fù)債率連年增長，分別為56.02%、57.64%、62.64%和67.22%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.12、0.12、0.13和0.09，資金周轉(zhuǎn)慢，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額異常也在一定程度上增加了企業(yè)上市的不確定性。
一位環(huán)保行業(yè)券商分析師向記者表示，究根究底來說，其實只是概率問題，雖然近期IPO的過會率不高，與個別企業(yè)的經(jīng)營有關(guān)，但不能說明整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)都存在問題，“從國家對于行業(yè)的態(tài)度看，投資也是不斷增加的。未來將會發(fā)展成支柱性的產(chǎn)業(yè)。”
相較而言掛牌更容易的新三板市場受到更多環(huán)保企業(yè)的青睞。
據(jù)不完整統(tǒng)計，2017年通過新三板掛牌上市的環(huán)保企業(yè)有123家，雖然相比于2016年的253家有所減少，但整體看來，招投標(biāo)依然火熱。
不過，從訂單角度來看，聯(lián)訊證券環(huán)保研究組指出，一些企業(yè)受政府訂單影響過深的現(xiàn)象仍占主流。而且存在一些企業(yè)缺乏市場分析和自身定位的能力而產(chǎn)生跟風(fēng)勢頭，以至于有些企業(yè)在新三板市場上做融資沒有一個準(zhǔn)確的概念。
規(guī)模仍需培育
實際上，不僅是新三板的企業(yè)，從整個環(huán)保市場上看，PPP項目依舊是主要訂單來源。
“現(xiàn)在行業(yè)增長達(dá)到15%，但很大一部分是靠PPP拉動的，同時，也有靠一部分央企違規(guī)參與PPP的溢出的價值拉動的。”傅濤指出，在后PPP時代，PPP逐步走向規(guī)范化，更強調(diào)質(zhì)量，如果出現(xiàn)斷崖式項目下跌，項目出現(xiàn)危機的時候，以前對于資本的承諾就很難實現(xiàn)。
但上述券商人士指出，在一些環(huán)保領(lǐng)域，PPP占主體是沒有問題的。但在有些領(lǐng)域，PPP會適當(dāng)讓路。
“大氣治理等領(lǐng)域的盈利模式比較清晰，可以將治理尾氣的成本傳導(dǎo)到下游，通過提高電價的模式來體現(xiàn)。但有些領(lǐng)域長期以來只能由政府主導(dǎo)，例如綠地、河流治理等并沒有收費機制。”上述人士表示，這種差異也在一定程度上影響了不同板塊對二級市場投資者的吸引力，“大氣治理板塊的吸引力這兩年有所減弱，但總體來看，危廢、固廢處理和大氣治理領(lǐng)域目前較受青睞。”
從目前已經(jīng)披露了2017年業(yè)績快報的企業(yè)看，近8成企業(yè)預(yù)計業(yè)績同比增長。其中，水務(wù)上市企業(yè)、固廢上市企業(yè)和環(huán)境監(jiān)測上市企業(yè)預(yù)計業(yè)績同向上升占比例最大，在盈利方面，水務(wù)版塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他板塊。而大氣上市公司整體情況不容樂觀，廢氣治理龍頭企業(yè)清新環(huán)境預(yù)計業(yè)績或同比下降15%或同比增長15%，中環(huán)裝備和雪浪環(huán)境均不同程度的同比下降，三維絲預(yù)期虧損。雖然科融環(huán)境扭虧為盈，但僅盈利0.5億元左右。
得益于PPP項目的放量以及環(huán)保督察帶來的全國性需求的增加，已經(jīng)上市的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司確實收獲了較快的增長。
根據(jù)中國國際金融股份有限公司研究部、中國環(huán)境報社、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院近日聯(lián)合發(fā)布的《2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司年度報告》，環(huán)保行業(yè)上市公司2016下半年與2017上半年總收入超過50億元的有16家，合計貢獻(xiàn)營收1729億元。同期凈利潤總和超過10億的公司有10家，合計貢獻(xiàn)凈利潤232億元。
但相比威立雅、蘇伊士、美國固廢管理等公司業(yè)績而言，中國環(huán)保公司目前體量相比相差依舊很大。中國環(huán)保行業(yè)公司營收最高的三聚環(huán)保（人民幣238億元）只相當(dāng)于威立雅營業(yè)收入的9%。
上述分析師表示，因為發(fā)展階段不同，目前與國外巨頭相比較不現(xiàn)實。但通過內(nèi)生增長和外延收購做大，中國存在可以成長為巨頭的企業(yè)。“在行業(yè)發(fā)展得還不強的階段，市場集中度格局比較分散是正常現(xiàn)象。市場集中需要時間，與資金投入快慢沒有太大關(guān)系。國際水務(wù)巨頭威立雅、固廢巨頭WM、監(jiān)測巨頭丹納赫都是通過不斷的收購兼并成長到現(xiàn)在的規(guī)模。”
國內(nèi)環(huán)保企業(yè)在并購這條路上也已經(jīng)有所收獲，2017年再度成為并購大年，并一直延續(xù)至2018年。
不過，上述人士表示，從收購規(guī)?？矗驗槭袌鲞€相對碎片化，標(biāo)的普遍偏小。而這種情況也存在于海外并購中，海外并購以收購技術(shù)類公司居多，涉及到整個運營鏈條的并購案例偏少。
