“審核18過(guò)3，數(shù)家券商過(guò)會(huì)率為零”。新年伊始，新一屆發(fā)審會(huì)全面從嚴(yán)審核的態(tài)勢(shì)“變本加厲”。截至1月28日，發(fā)審委審核的41家公司IPO申請(qǐng)，15家獲得通過(guò)，23家被否，3家暫緩表決，通過(guò)率(不包括取消審核的公司)僅為36.6%。

低過(guò)會(huì)率恐成常態(tài)。從去年末以來(lái)，數(shù)家期待鯉魚(yú)跳龍門(mén)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)感同身受。而從近期發(fā)審委詢問(wèn)的問(wèn)題來(lái)看，持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)規(guī)范、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等方面的內(nèi)容，都是審核關(guān)注點(diǎn)，這些同時(shí)也是幾家環(huán)保企業(yè)折戟的主要痛點(diǎn)。

近期，重岳資本合伙人肖鵬接受我們邀請(qǐng)，表達(dá)了他對(duì)于環(huán)保企業(yè)IPO的理解。

什么樣的環(huán)保企業(yè)適合IPO?

肖鵬表示，從業(yè)務(wù)形態(tài)看，我們把環(huán)保公司分為三類(lèi)：產(chǎn)品公司、工程公司和投資公司，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，三種業(yè)務(wù)形態(tài)可能會(huì)交叉融合，但公司初始業(yè)務(wù)的起點(diǎn)只有一個(gè)，或產(chǎn)品、或工程、或投資，這個(gè)基因?qū)Q定公司的資本運(yùn)作選擇。

(圖表來(lái)源：重岳資本)

他說(shuō)，從上市公司家數(shù)和市值看，水環(huán)境公司均是環(huán)保行業(yè)最大的細(xì)分領(lǐng)域，以水環(huán)境公司為例分析三類(lèi)業(yè)務(wù)形態(tài)公司的資本運(yùn)作選擇：

產(chǎn)品類(lèi)公司是上市公司家數(shù)最少，市值最小的公司類(lèi)型，產(chǎn)品類(lèi)公司在環(huán)保產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈占比較小，處于被集成的狀態(tài)，產(chǎn)品類(lèi)公司上市前一般表現(xiàn)為收入規(guī)模較小，應(yīng)收賬款余額大，上市后表現(xiàn)彈性較弱;

工程類(lèi)公司的上市家數(shù)和投資類(lèi)公司并列第一，市值與投資類(lèi)公司不相上下，更值得關(guān)注的是工程類(lèi)上市公司全部為民營(yíng)，工程類(lèi)公司向下可以并購(gòu)整合產(chǎn)品公司，向上與資本結(jié)合后可以進(jìn)入投資業(yè)務(wù)，因此工程類(lèi)公司無(wú)論在上市前和上市后均表現(xiàn)出較大的彈性，最受資本市場(chǎng)歡迎;

投資類(lèi)公司是上市公司家數(shù)最多，市值最大的公司類(lèi)型，值得注意的是90%的投資類(lèi)公司均為國(guó)有控股，水務(wù)投資市場(chǎng)的地方壟斷特點(diǎn)，以及國(guó)有資本的融資優(yōu)勢(shì)決定了民營(yíng)初創(chuàng)公司切入投資市場(chǎng)的障礙重重。

因此，肖鵬的建議是：如果你是產(chǎn)品公司，單純的產(chǎn)品公司之路會(huì)越走越窄，資本市場(chǎng)的時(shí)間窗口越來(lái)越小;如果你是工程公司，充分利用工程業(yè)績(jī)的彈性去資本市場(chǎng)融資，無(wú)論是私募還是IPO;如果你是投資公司，擁抱國(guó)有資本可能是更好的選擇。

業(yè)務(wù)健康發(fā)展是第一位的

去年以來(lái)環(huán)保企業(yè)主板IPO遇到的問(wèn)題，主要集中在項(xiàng)目的合法合規(guī)性以及收入確認(rèn)等方面。但通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，發(fā)審機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的很多問(wèn)題，比如招投標(biāo)程序、會(huì)計(jì)政策使用、分包合同管理等方面，和環(huán)保行業(yè)目前面臨的商業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)相關(guān)，有的是行業(yè)內(nèi)通行的默契操作?，F(xiàn)在正在排隊(duì)的環(huán)保企業(yè)還有不少，在審核日益嚴(yán)格的情況下，對(duì)后來(lái)者有什么建議?

對(duì)此，肖鵬表示，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有行業(yè)是一致的，上述招投標(biāo)程序、會(huì)計(jì)政策使用、分包合同管理這些問(wèn)題，醫(yī)藥、建筑工程行業(yè)也存在，同樣是審核的關(guān)注問(wèn)題。

他指出，IPO規(guī)范是有成本，短期看可能削弱企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，某種意義上制約企業(yè)的發(fā)展。若把IPO視為高考，這份考卷集合了3000余家上市公司的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，走過(guò)的彎路，跳過(guò)的大坑，從長(zhǎng)遠(yuǎn)講，IPO規(guī)范是公司良性發(fā)展的必然要求，環(huán)保企業(yè)應(yīng)更多選擇去適應(yīng)而不是逃避。

“業(yè)務(wù)健康發(fā)展是第一位的，而且環(huán)保公司要比以前更重視規(guī)模，先做大再做強(qiáng)，資本市場(chǎng)不相信小而美。”肖鵬說(shuō)。