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預(yù)計(jì)2021年全球7家組件龍頭出貨量將滿足全部裝機(jī)需求，組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)為一線龍頭企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)Pvinfolink，2020年底全球組件產(chǎn)能將達(dá)272GW， 結(jié)合龍頭組件企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2021年底隆基、天合、晶澳、晶科、日升、阿特斯、韓華7家組件龍頭產(chǎn)能將超過(guò)207GW。根據(jù)新擴(kuò)產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度，測(cè)算2021年7家組件企業(yè)出貨量合計(jì)預(yù)計(jì)將超過(guò)181GW。我們預(yù)計(jì)2021年全球光伏新增裝機(jī)約160-170GW，若按1:1.1容配比，對(duì)應(yīng)組件需求量約176-187GW。全球前7家組件企業(yè)出貨量將基本滿足全部裝機(jī)需求，龍頭擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2021年組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步發(fā)展為一線組件龍頭之間的競(jìng)爭(zhēng)。
組件兼具消費(fèi)品及工業(yè)品屬性，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，一線龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)為價(jià)格和成本的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。2019年全球組件銷量Top5企業(yè)市占率約45%，預(yù)計(jì)2020年將提升至59.1%，2021年將進(jìn)一步提升至85% 以上。光伏組件環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。
（一）組件技術(shù)及資金門檻低，投資性價(jià)比高
組件生產(chǎn)流程簡(jiǎn)單，技術(shù)壁壘低。組件即太陽(yáng)能板，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心組 成部分，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈末端，上游為生產(chǎn)材料電池片，下游直面終端光伏電站。組件生產(chǎn)流程主要是將上游電池進(jìn)行聯(lián)結(jié)，再用玻璃、膠膜、背板等輔材進(jìn)行封裝。相較于上游硅料、硅片、電池，組件生產(chǎn)工藝流程簡(jiǎn)單、技術(shù)門檻低，主要作為光伏產(chǎn)品銷售的渠道，兌現(xiàn)上游產(chǎn)能創(chuàng)造的利潤(rùn)。
組件投資門檻低，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值占比高。根據(jù)我們測(cè)算，2019年硅料、硅片、電池、組件四個(gè)環(huán)節(jié)單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資分別為3.35億元、2.44億元、4.38億元、 1.87億元/GW，組件在四個(gè)制造環(huán)節(jié)中的產(chǎn)能投資強(qiáng)度最低，單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資占比僅16.67%。但從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值貢獻(xiàn)看，根據(jù)2020年9月底的硅料、硅片、電池、組件價(jià)格（以166尺寸）可以計(jì)算得出，組件在四個(gè)制造環(huán)節(jié)的價(jià)值占比達(dá)到48.1%， 顯著高于硅料（6.6%）、硅片（15.9%）和電池環(huán)節(jié)（29.3%），反映出組件環(huán)節(jié)具有更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資金使用效率。根據(jù)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)，2019年硅料、硅 片、電池、組件四個(gè)制造環(huán)節(jié)毛利潤(rùn)分配占比分別為9%、25%、24%、42%，組件 環(huán)節(jié)體現(xiàn)出更高的投入資本回報(bào)率。
2020年二季度受到疫情影響，組件價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，毛利占比收縮；三季度 受到硅料產(chǎn)能事故導(dǎo)致的硅料大幅漲價(jià)影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)成本驅(qū)動(dòng)型的“自 上而下”漲價(jià)，由于組件環(huán)節(jié)向下游電站繼續(xù)傳到漲價(jià)能力有限，單一組件環(huán)節(jié)的盈 利水平被進(jìn)一步壓縮。
（二）直面終端電站，消費(fèi)屬性強(qiáng)
組件是光伏行業(yè)唯一具有消費(fèi)屬性的環(huán)節(jié)，銷售費(fèi)用率在產(chǎn)業(yè)鏈中處于最高水平。對(duì)光伏制造而言，在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置越靠下游，消費(fèi)屬性越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)銷售能力的要求越高。不同于B2B模式的上游企業(yè)，組件環(huán)節(jié)需要面對(duì)更多大型招標(biāo)項(xiàng)目及分散的中小型非商用客戶，且客戶需求的定制化程度高，更強(qiáng)調(diào)售后質(zhì)保，具有很強(qiáng)的消費(fèi)屬性，渠道銷售的重要性更加明顯。2019年晶科能源、晶澳科技、東方日升、隆基股份組件企業(yè)銷售費(fèi)用率分別達(dá)到7.6%、5.7%、4.6%、4.0%，明顯高于保利協(xié)鑫(0.65%)、中環(huán)(0.85%)、通威(2.6%)等硅料、硅片廠商，也體現(xiàn)出組件環(huán)節(jié)對(duì)銷售及渠道的重視程度。
（三）渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成本構(gòu)筑核心壁壘
1.組件環(huán)節(jié)長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯
由于組件環(huán)節(jié)具有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和投入資本回報(bào)率，吸引大量產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入，基于對(duì)全球光伏新增裝機(jī)未來(lái)前景的判斷，組件產(chǎn)能總是超配實(shí)際裝機(jī)需求，導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，2019年全球組件產(chǎn)能218.7GW， 產(chǎn)量138GW，產(chǎn)能利用率63.2%。企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯，其中晶科能源、正泰電器、晶澳科技、天合光能、隆基股份組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.3%、93.2%、 92.5%、85.9%、78.4%，顯著高于行業(yè)平均產(chǎn)能利用率。
2.組件使用期長(zhǎng)，客戶重視品牌背書
組件使用期可達(dá)25-30年，售后保質(zhì)期約20年，客戶更加重視組件企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。此外，使用知名品牌組件產(chǎn)品的光伏項(xiàng)目在融資方面也更具優(yōu)勢(shì)，將更容易獲得銀行融資和無(wú)追索權(quán)貸款，進(jìn)而吸引全球更多的光伏電站項(xiàng)目采用知名品牌光伏組件。彭博新能源財(cái)經(jīng)每年公布的《組件與逆變器融資價(jià)值報(bào)告》已成為金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放商業(yè)信貸時(shí)的重要參考依據(jù)，其通過(guò)對(duì)來(lái)自世界各地的銀行、基金、工程承包商、發(fā)電企業(yè)和技術(shù)盡調(diào)機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣泛調(diào)研，綜合衡量公司財(cái)務(wù)健康狀況、組件產(chǎn)品在項(xiàng)目中的跟蹤數(shù)據(jù)及產(chǎn)品質(zhì)保和長(zhǎng)期可靠性等多項(xiàng)指標(biāo)，從而獲得組件和逆變器品牌可融資性排名結(jié)果。開(kāi)發(fā)商更愿意與高融資價(jià)值的組件企業(yè)合作，以促進(jìn)項(xiàng)目融資溢價(jià)。
根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）發(fā)布的《2020年組件與逆變器融資價(jià)值報(bào)告》， 可融資性排名前10的組件企業(yè)分別為隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、LG、Sunpower、 比亞迪、韓華及正泰，其中前5位的可融資性排名得分為滿分，隆基、晶科、晶澳可融資性得分分別較2019年提升9分、4分、4分。
3.海外市場(chǎng)需求差異大，龍頭享受渠道及品牌溢價(jià)
海外市場(chǎng)需求爆發(fā)，提前布局渠道可享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前全球光伏裝機(jī)去中心化趨勢(shì)明顯，中國(guó)、美國(guó)、日本、印度等傳統(tǒng)需求大國(guó)占全球新增裝機(jī)比例逐漸縮小，新興市場(chǎng)需求多點(diǎn)開(kāi)花。2018-2019年，海外光伏新增裝機(jī)占比持續(xù)提升，分別達(dá)到57.5%和74.9%。海外市場(chǎng)的政策環(huán)境、電價(jià)、替代能源成本等各有特點(diǎn)，在全球布局高密度的銷售網(wǎng)點(diǎn)有利于企業(yè)在變化快速的新興市場(chǎng)保持高敏感度，在需求爆發(fā)前布局，把握住新興市場(chǎng)的市占份額。
此外，海外成熟市場(chǎng)組件訂單一般提前2-3個(gè)季度下單，鎖定組件的美元價(jià)格， 而國(guó)內(nèi)一般僅提前1個(gè)月下單，在產(chǎn)業(yè)鏈整體降價(jià)邁向平價(jià)上網(wǎng)的趨勢(shì)下，海外訂單具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2019年，晶澳科技、隆基股份、東方日升、協(xié)鑫集成海外營(yíng)收占比分別達(dá)到69.57%、38.38%、61.74%、67.20%，相比2017年分別提升19.30pct、 12.83pct、16.75pct、40.83pct。
海外市場(chǎng)組件售價(jià)差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價(jià)。全球前5大光伏市場(chǎng)分別為中國(guó)、歐洲、美國(guó)、印度、日本，2019年全球新增裝機(jī)占比分別為31%、20%、 9%、8%、7%。印度市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)品價(jià)格敏感，更傾向于選擇價(jià)格更優(yōu)惠的產(chǎn)品。2019年美國(guó)光伏新增裝機(jī)13.3GW，同比+23%，裝機(jī)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)組件需 求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格也顯著高于其他市場(chǎng)。晶科、晶澳作為老牌組件龍頭，2018-2019 年組件出貨量始終位于全球前兩名，組件出口價(jià)格顯著高于比亞迪、正泰電器、東 方日升、韓華、阿特斯等企業(yè)。伴隨著出貨量增長(zhǎng)及品牌知名度提升，隆基股份組件也獲得明顯溢價(jià)，2019年組件出口單價(jià)較韓華、阿特斯、日升、正泰、比亞迪分 別高出3.7%、3.7%、4.4%、12.2%、19.6%。
組件兼具消費(fèi)品及工業(yè)品屬性，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，一線龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)為價(jià)格和成本的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。2019年全球組件銷量Top5企業(yè)市占率約45%，預(yù)計(jì)2020年將提升至59.1%，2021年將進(jìn)一步提升至85% 以上。光伏組件環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。
組件生產(chǎn)流程簡(jiǎn)單，技術(shù)壁壘低。組件即太陽(yáng)能板，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心組 成部分，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈末端，上游為生產(chǎn)材料電池片，下游直面終端光伏電站。組件生產(chǎn)流程主要是將上游電池進(jìn)行聯(lián)結(jié)，再用玻璃、膠膜、背板等輔材進(jìn)行封裝。相較于上游硅料、硅片、電池，組件生產(chǎn)工藝流程簡(jiǎn)單、技術(shù)門檻低，主要作為光伏產(chǎn)品銷售的渠道，兌現(xiàn)上游產(chǎn)能創(chuàng)造的利潤(rùn)。
組件投資門檻低，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值占比高。根據(jù)我們測(cè)算，2019年硅料、硅片、電池、組件四個(gè)環(huán)節(jié)單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資分別為3.35億元、2.44億元、4.38億元、 1.87億元/GW，組件在四個(gè)制造環(huán)節(jié)中的產(chǎn)能投資強(qiáng)度最低，單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資占比僅16.67%。但從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值貢獻(xiàn)看，根據(jù)2020年9月底的硅料、硅片、電池、組件價(jià)格（以166尺寸）可以計(jì)算得出，組件在四個(gè)制造環(huán)節(jié)的價(jià)值占比達(dá)到48.1%， 顯著高于硅料（6.6%）、硅片（15.9%）和電池環(huán)節(jié)（29.3%），反映出組件環(huán)節(jié)具有更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資金使用效率。根據(jù)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)，2019年硅料、硅 片、電池、組件四個(gè)制造環(huán)節(jié)毛利潤(rùn)分配占比分別為9%、25%、24%、42%，組件 環(huán)節(jié)體現(xiàn)出更高的投入資本回報(bào)率。
2020年二季度受到疫情影響，組件價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，毛利占比收縮；三季度 受到硅料產(chǎn)能事故導(dǎo)致的硅料大幅漲價(jià)影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)成本驅(qū)動(dòng)型的“自 上而下”漲價(jià)，由于組件環(huán)節(jié)向下游電站繼續(xù)傳到漲價(jià)能力有限，單一組件環(huán)節(jié)的盈 利水平被進(jìn)一步壓縮。
（二）直面終端電站，消費(fèi)屬性強(qiáng)
組件是光伏行業(yè)唯一具有消費(fèi)屬性的環(huán)節(jié)，銷售費(fèi)用率在產(chǎn)業(yè)鏈中處于最高水平。對(duì)光伏制造而言，在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置越靠下游，消費(fèi)屬性越強(qiáng)，對(duì)企業(yè)銷售能力的要求越高。不同于B2B模式的上游企業(yè)，組件環(huán)節(jié)需要面對(duì)更多大型招標(biāo)項(xiàng)目及分散的中小型非商用客戶，且客戶需求的定制化程度高，更強(qiáng)調(diào)售后質(zhì)保，具有很強(qiáng)的消費(fèi)屬性，渠道銷售的重要性更加明顯。2019年晶科能源、晶澳科技、東方日升、隆基股份組件企業(yè)銷售費(fèi)用率分別達(dá)到7.6%、5.7%、4.6%、4.0%，明顯高于保利協(xié)鑫(0.65%)、中環(huán)(0.85%)、通威(2.6%)等硅料、硅片廠商，也體現(xiàn)出組件環(huán)節(jié)對(duì)銷售及渠道的重視程度。
（三）渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成本構(gòu)筑核心壁壘
1.組件環(huán)節(jié)長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯
由于組件環(huán)節(jié)具有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和投入資本回報(bào)率，吸引大量產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入，基于對(duì)全球光伏新增裝機(jī)未來(lái)前景的判斷，組件產(chǎn)能總是超配實(shí)際裝機(jī)需求，導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能長(zhǎng)期過(guò)剩。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，2019年全球組件產(chǎn)能218.7GW， 產(chǎn)量138GW，產(chǎn)能利用率63.2%。企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯，其中晶科能源、正泰電器、晶澳科技、天合光能、隆基股份組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.3%、93.2%、 92.5%、85.9%、78.4%，顯著高于行業(yè)平均產(chǎn)能利用率。
組件使用期可達(dá)25-30年，售后保質(zhì)期約20年，客戶更加重視組件企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。此外，使用知名品牌組件產(chǎn)品的光伏項(xiàng)目在融資方面也更具優(yōu)勢(shì)，將更容易獲得銀行融資和無(wú)追索權(quán)貸款，進(jìn)而吸引全球更多的光伏電站項(xiàng)目采用知名品牌光伏組件。彭博新能源財(cái)經(jīng)每年公布的《組件與逆變器融資價(jià)值報(bào)告》已成為金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放商業(yè)信貸時(shí)的重要參考依據(jù)，其通過(guò)對(duì)來(lái)自世界各地的銀行、基金、工程承包商、發(fā)電企業(yè)和技術(shù)盡調(diào)機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣泛調(diào)研，綜合衡量公司財(cái)務(wù)健康狀況、組件產(chǎn)品在項(xiàng)目中的跟蹤數(shù)據(jù)及產(chǎn)品質(zhì)保和長(zhǎng)期可靠性等多項(xiàng)指標(biāo)，從而獲得組件和逆變器品牌可融資性排名結(jié)果。開(kāi)發(fā)商更愿意與高融資價(jià)值的組件企業(yè)合作，以促進(jìn)項(xiàng)目融資溢價(jià)。
根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）發(fā)布的《2020年組件與逆變器融資價(jià)值報(bào)告》， 可融資性排名前10的組件企業(yè)分別為隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯、LG、Sunpower、 比亞迪、韓華及正泰，其中前5位的可融資性排名得分為滿分，隆基、晶科、晶澳可融資性得分分別較2019年提升9分、4分、4分。
3.海外市場(chǎng)需求差異大，龍頭享受渠道及品牌溢價(jià)
海外市場(chǎng)需求爆發(fā)，提前布局渠道可享有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前全球光伏裝機(jī)去中心化趨勢(shì)明顯，中國(guó)、美國(guó)、日本、印度等傳統(tǒng)需求大國(guó)占全球新增裝機(jī)比例逐漸縮小，新興市場(chǎng)需求多點(diǎn)開(kāi)花。2018-2019年，海外光伏新增裝機(jī)占比持續(xù)提升，分別達(dá)到57.5%和74.9%。海外市場(chǎng)的政策環(huán)境、電價(jià)、替代能源成本等各有特點(diǎn)，在全球布局高密度的銷售網(wǎng)點(diǎn)有利于企業(yè)在變化快速的新興市場(chǎng)保持高敏感度，在需求爆發(fā)前布局，把握住新興市場(chǎng)的市占份額。
此外，海外成熟市場(chǎng)組件訂單一般提前2-3個(gè)季度下單，鎖定組件的美元價(jià)格， 而國(guó)內(nèi)一般僅提前1個(gè)月下單，在產(chǎn)業(yè)鏈整體降價(jià)邁向平價(jià)上網(wǎng)的趨勢(shì)下，海外訂單具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2019年，晶澳科技、隆基股份、東方日升、協(xié)鑫集成海外營(yíng)收占比分別達(dá)到69.57%、38.38%、61.74%、67.20%，相比2017年分別提升19.30pct、 12.83pct、16.75pct、40.83pct。
海外市場(chǎng)組件售價(jià)差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價(jià)。全球前5大光伏市場(chǎng)分別為中國(guó)、歐洲、美國(guó)、印度、日本，2019年全球新增裝機(jī)占比分別為31%、20%、 9%、8%、7%。印度市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)品價(jià)格敏感，更傾向于選擇價(jià)格更優(yōu)惠的產(chǎn)品。2019年美國(guó)光伏新增裝機(jī)13.3GW，同比+23%，裝機(jī)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)組件需 求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格也顯著高于其他市場(chǎng)。晶科、晶澳作為老牌組件龍頭，2018-2019 年組件出貨量始終位于全球前兩名，組件出口價(jià)格顯著高于比亞迪、正泰電器、東 方日升、韓華、阿特斯等企業(yè)。伴隨著出貨量增長(zhǎng)及品牌知名度提升，隆基股份組件也獲得明顯溢價(jià)，2019年組件出口單價(jià)較韓華、阿特斯、日升、正泰、比亞迪分 別高出3.7%、3.7%、4.4%、12.2%、19.6%。
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