事件：2020 年10 月30 日，公司發(fā)布三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入276.63 億元，同比下降12.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.45 億元，同比下降19.12%。

點(diǎn)評(píng)

三季度扣非凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)環(huán)比上漲：三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比下降31.48%，環(huán)比下降16.9%。三季度扣非后凈利潤(rùn)2.49億元，同比下降15.63%，環(huán)比增長(zhǎng)1.22%

嚴(yán)控貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，煤炭銷(xiāo)量下滑，毛利率提升：據(jù)公告測(cè)算，前三季度公司煤炭產(chǎn)量為2979.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.55%，銷(xiāo)售煤炭8225.7 萬(wàn)噸，同比下降10.95%。測(cè)算綜合售價(jià)為332.72 元/噸，同比下降1.83%，銷(xiāo)售成本為260.8 元/噸，同比下降4.91%。毛利率為21.61%，同比上漲2.54 個(gè)百分點(diǎn)。三季度公司煤炭產(chǎn)量為1022.45 萬(wàn)噸，同比下降7.39%，環(huán)比下降6.99%，商品煤銷(xiāo)量為2654.5 萬(wàn)噸，同比下降20.95%，環(huán)比下降19.42%。噸煤銷(xiāo)售收入為359.7 元/噸，同比增長(zhǎng)3.73%，環(huán)比增長(zhǎng)13.84%，噸煤銷(xiāo)售成本為269.2 元/噸，同比下降6.75%，環(huán)比增長(zhǎng)5.01%。毛利率為25.17%，同比增長(zhǎng)8.4 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增6.29個(gè)百分點(diǎn)。三季度煤炭業(yè)務(wù)總毛利為18.51 億元，同比增長(zhǎng)2.08%，環(huán)比增長(zhǎng)15.8%。

期間費(fèi)用與信用減值損失壓縮利潤(rùn)空間：三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均環(huán)比大幅上漲，環(huán)比漲幅分別為44.89%、40.55%、33.33%以及40.47%。期間費(fèi)用合計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)3.86 億元至13.06 億元，環(huán)比增幅41.96%。期間費(fèi)用率13.52%，環(huán)比增長(zhǎng)4.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，三季度發(fā)生信用減值損失1.85 億元，拖累業(yè)績(jī)釋放。

異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目一期落地：據(jù)公告，公司與珺華思越、寧波齊賢共同出資設(shè)立合資公司開(kāi)展10GW 高效異質(zhì)結(jié)（HJT）太陽(yáng)能電池產(chǎn)業(yè)化一期3GW 項(xiàng)目，目前合資公司已注冊(cè)成立，公司名稱為山煤國(guó)際光電科技（山西）有限公司，注冊(cè)資本10 億元，目前一期項(xiàng)目建設(shè)用地已成功摘牌，并完成了項(xiàng)目單位建設(shè)環(huán)評(píng)工作。公司下一步將加快項(xiàng)目進(jìn)度，全力保障該項(xiàng)目順利落地實(shí)施。

投資建議：給予買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2020-2022 年公司歸母凈利為8.87/11.56/12.50 億元，折合EPS 分別為0.45/0.58/0.63。考慮未來(lái)煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)，公司業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流均有望持續(xù)穩(wěn)定地改善。在此背景下，公司資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒉粩嘈迯?fù)。同時(shí)公司積極進(jìn)軍光伏行業(yè)，HIT 是未來(lái)行業(yè)發(fā)展重要方向，公司有望獲得高于單一煤炭公司估值。