醫(yī)療、教育、通信、5G、稀有金屬……在2020年為數(shù)不多的幾個(gè)熱門(mén)題材中，光伏板塊赫然在列。點(diǎn)擊量最大的研究報(bào)告中，總是少不了光伏企業(yè)的身影。

盡管疫情導(dǎo)致光伏行業(yè)舉步維艱，但上市企業(yè)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)卻讓人感到意外驚喜。2020年，在87家滬深、港、美主流光伏企業(yè)中，30家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了市值翻番，其中絕大多數(shù)為中國(guó)企業(yè)。19家企業(yè)市值增長(zhǎng)在50%到99%之間，28家企業(yè)市值增幅在0~49%之間，僅有10只股票市值有所下滑，這些企業(yè)大多因大范圍負(fù)面新聞而很難有反轉(zhuǎn)余地。

光伏行業(yè)大環(huán)境低迷的情況下，一大半的企業(yè)仍被高度看好，其背后的原因是一個(gè)非常有價(jià)值的課題。本文我們將以此為切入點(diǎn)，試圖解構(gòu)光伏企業(yè)高速增長(zhǎng)的財(cái)富密碼。


上市時(shí)機(jī)

智者貴在乘時(shí)，時(shí)不可失，趕上了熱潮，就成功了一半，踩準(zhǔn)了上市時(shí)機(jī)對(duì)企業(yè)當(dāng)下的市值增長(zhǎng)具有決定性的影響。2020年，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)將正式邁入無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，此時(shí)由于疫情帶來(lái)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)形式的衰退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要新的突破口，新基建、十四五規(guī)劃的大方向既定，點(diǎn)燃光伏終端需求的奮起，正是光伏企業(yè)逆風(fēng)翻盤(pán)的最佳機(jī)會(huì)。

通過(guò)對(duì)30家企業(yè)的上市時(shí)間進(jìn)行分析我們發(fā)現(xiàn)，約30%的企業(yè)上市時(shí)間集中在2019年末及2020年這一年，如固德威、帝科股份、上能電氣、賽伍技術(shù)、中信博、天合光能等。同時(shí)，新上市的企業(yè)享受新生力量的紅利，自帶流量和關(guān)注度，增幅往往也更高，漲幅前13家中出現(xiàn)了7家。

如同2005年左右的赴美上市潮，2020年，A股光伏企業(yè)也顯現(xiàn)出扎堆上市的趨勢(shì)。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，亂世出英雄，現(xiàn)在是光伏企業(yè)突出重圍最關(guān)鍵的時(shí)機(jī)。中國(guó)光伏企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局即將定型，再往后，光伏產(chǎn)業(yè)的“馬太效應(yīng)”會(huì)越來(lái)越明顯，新進(jìn)入者很難有機(jī)會(huì)顛覆現(xiàn)有格局，再難有殺出一條血路的機(jī)會(huì)。

昱能科技、斯維克、鴻禧能源、艾能聚、科威爾、青島高測(cè)、微導(dǎo)納米、海優(yōu)威、明冠新材、禾邁、古瑞瓦特等企業(yè)已發(fā)出其上市意愿，部分已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，一大波上市企業(yè)正在路上。

踩中緊缺

對(duì)市值增幅超過(guò)100%的企業(yè)進(jìn)行粗略的分類后發(fā)現(xiàn)，30家企業(yè)中，除光伏組件和逆變器企業(yè)外，大部分為設(shè)備、輔材等企業(yè)。今年，光伏產(chǎn)業(yè)的配角火了。

上半年，異質(zhì)結(jié)概念大熱，帶動(dòng)異質(zhì)結(jié)國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)大漲。異質(zhì)結(jié)電池原理、技術(shù)成熟度、效率潛力、應(yīng)用可靠性等方面占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但其與現(xiàn)有產(chǎn)線不兼容、前期投入昂貴等原因，成為其在規(guī)?；M(jìn)程中面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2020年年初，邁為、金辰、捷佳偉創(chuàng)等光伏設(shè)備企業(yè)，先后宣布異質(zhì)結(jié)電池和異質(zhì)結(jié)核心設(shè)備完成廠內(nèi)調(diào)試，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程取得突破和進(jìn)展，資本市場(chǎng)無(wú)一不看好，紛紛給予推薦、買入、強(qiáng)于大市、增持等看好信號(hào)，資本市場(chǎng)的熱情促進(jìn)了異質(zhì)結(jié)熱點(diǎn)的持續(xù)發(fā)酵，使異質(zhì)結(jié)將取代PERC技術(shù)成為下一代主流光伏技術(shù)的理念深入人心。這其中，以邁為、金辰、捷佳偉創(chuàng)等光伏設(shè)備商為代表。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2020年，就有數(shù)十余家企業(yè)宣布備戰(zhàn)異質(zhì)結(jié)賽道，其中不乏一些尚無(wú)江湖背景的新人企圖分食一杯羹，產(chǎn)能規(guī)劃超50GW。相比年初HJT概念股票不足十個(gè)，如今，涉及HJT概念的光伏企業(yè)名單已經(jīng)拉長(zhǎng)了一倍，通威、東方日升、天合、愛(ài)康等也逐漸加入了這一混戰(zhàn)。

進(jìn)入下半年，因上游原材料緊缺，硅料、膠膜、光伏玻璃等相關(guān)企業(yè)受到資本市場(chǎng)關(guān)注，相繼火爆。

先是硅料。2020年7月起，新疆地區(qū)兩家硅料大廠相繼遭遇突發(fā)事故，加上四川永祥多晶硅廠出現(xiàn)洪水漫灌，硅料一時(shí)有市無(wú)價(jià)，報(bào)價(jià)飆升至110元/公斤，讓原本供應(yīng)緊張的硅料更加雪上加霜。下半年起，大全新能源股價(jià)起飛，扶搖直上，年初均價(jià)50美元/股，年中60美元/股，而目前股價(jià)超過(guò)200美元/股，堪稱一絕。這其中，與硅料的緊缺不無(wú)關(guān)系。不過(guò)，大全新能源的股價(jià)也受到大全新能源籌劃拆分子公司回A上市的影響，接下來(lái)我們會(huì)對(duì)此單獨(dú)分析。

再是膠膜和光伏玻璃。不完全統(tǒng)計(jì)，僅組件新擴(kuò)產(chǎn)能就達(dá)到百GW以上。光伏產(chǎn)業(yè)上半年瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，使得膠膜和光伏玻璃等重要輔材供不應(yīng)求，隨即出現(xiàn)大面積漲價(jià)情況。光伏膠膜擴(kuò)產(chǎn)周期短，價(jià)格相對(duì)可控，但光伏玻璃由于比較特殊，有嚴(yán)格政策控制，資金投入大，擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，原材料價(jià)格暴漲等諸多原因，成了當(dāng)下價(jià)格上漲最瘋狂的環(huán)節(jié)。福萊特、信義光能等光伏玻璃龍頭股價(jià)嘩嘩上漲的聲音下，難掩產(chǎn)業(yè)內(nèi)求玻璃資源的懇切聲此起彼伏。

重組機(jī)遇

幾家美股企業(yè)完美演繹了這個(gè)關(guān)鍵詞的妙處，涉及到重組的幾家企業(yè)股價(jià)水漲船高，成倍成倍地增長(zhǎng)。

7月初，Sunrun宣布將以全股票交易方式收購(gòu)Vivint Solar之后，Sunrun和Vivint Solar的股價(jià)便如洪水得到了釋放，一路飆升，漲幅達(dá)417%和493%。投資者認(rèn)可Sunrun收購(gòu)Vivint Solar的潛力，認(rèn)為美國(guó)屋頂光伏市場(chǎng)正處于成長(zhǎng)期，此時(shí)的橫向收購(gòu)能夠提高Sunrun的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，Sunrun則可以通過(guò)整合Vivint Solar研發(fā)力量，減少技術(shù)系統(tǒng)上的冗余支出，提高運(yùn)營(yíng)效率，不斷擴(kuò)大規(guī)模，為客戶和股東創(chuàng)造更高的價(jià)值。

2019年底，Sunpower將主營(yíng)業(yè)務(wù)一分為二，一部分為美國(guó)本土的屋頂工商業(yè)分布式業(yè)務(wù)，與SolarCity，Sunrun、Vivint同一賽道，一部分拆分為Maxeon Solar，將向電池、組件生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)傾斜。Maxeon Solar制造業(yè)務(wù)與中國(guó)硅片制造商中環(huán)股份合作，2020年快速推進(jìn)。與此同時(shí)，Sunpower美國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)也進(jìn)一步精簡(jiǎn)，出售運(yùn)維業(yè)務(wù)，專注于核心優(yōu)勢(shì)?；谄湓絹?lái)越清晰明確的方向和上半年穩(wěn)中有增的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，投資者對(duì)Sunpower的看法轉(zhuǎn)向看好。

同屬于資產(chǎn)并購(gòu)重組但方式略有不同的還有大全、阿特斯、晶科等中概股企業(yè)。美股的融資不利給老一代龍頭帶來(lái)了發(fā)展瓶頸，大全、阿特斯、晶科分別在2020年下半年明確了回歸的信號(hào)，借助資本市場(chǎng)有力的推動(dòng)，通過(guò)資產(chǎn)重新分配、企業(yè)再造的方式做大做強(qiáng)的意愿非常明顯。

6月初，大全新能源宣布開(kāi)拓中國(guó)資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略計(jì)劃，公司考慮未來(lái)兩年內(nèi)將主要運(yùn)營(yíng)子公司新疆大全新能源股份有限公司科創(chuàng)板上市，目前大全新能源的上市申請(qǐng)已獲上交所受理。

阿特斯表示，將分拆企業(yè)的制造業(yè)務(wù)回國(guó)上市，旗下組件和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)(Module and System Solutions, MSS)子公司——阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)（“CSI Solar”)已成功引進(jìn)了多家知名機(jī)構(gòu)投資與戰(zhàn)略合作，距獲得在中國(guó)上市資格更進(jìn)一步。

晶科能源則規(guī)劃未來(lái)三年內(nèi)分拆子公司江西晶科赴上交所科創(chuàng)板上市，據(jù)相關(guān)情報(bào)顯示，子公司江西晶科的主營(yíng)業(yè)務(wù)為組件制造，擁有相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，其營(yíng)收在晶科能源總營(yíng)收中占據(jù)重要份額。

大全、阿特斯、晶科的回歸邏輯大體一致，均為分拆核心業(yè)務(wù)或子公司回到大陸資本市場(chǎng)，同時(shí)保留美股上市的主體，內(nèi)外結(jié)合，借助兩大資本力量爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額。

格局重塑

成為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，就能領(lǐng)漲行業(yè)，carry全場(chǎng)。這話可能不夠嚴(yán)謹(jǐn)，但其中的道理與“被記住的只有第一名”道理相通，而“第二名和最后一名沒(méi)什么區(qū)別。”人們通常只會(huì)去選擇最有代表性的，某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)最好的事物去概括總結(jié)一些結(jié)論。同時(shí)，成為代表之后，也意味著具有更多的關(guān)注，更高的知名度，更多的資源的傾斜，更容易獲得融資，更容易擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模等一系列優(yōu)勢(shì)。

這一關(guān)鍵詞下，代表企業(yè)是隆基、福萊特、大全、錦浪、邁為等企業(yè)，他們也日益成為研究報(bào)告中同類企業(yè)對(duì)標(biāo)的對(duì)象。

但早先，他們也并非是所在領(lǐng)域獨(dú)一無(wú)二的存在。光伏玻璃領(lǐng)域雙龍頭，福萊特和信義光能，為什么福萊特更受青睞？硅片領(lǐng)域中環(huán)隆基共同抗下半壁江山，為什么隆基的關(guān)注度要高于中環(huán)？逆變器領(lǐng)域陽(yáng)光電源穩(wěn)坐山頭，為什么錦浪作為新浪潮仍能殺出一條血路？

其中的原因錯(cuò)綜復(fù)雜，有客觀也有主觀因素。例如，成分大致相同的企業(yè)，機(jī)構(gòu)一般會(huì)選擇估值相對(duì)偏低的企業(yè)，同時(shí)還要考慮上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和成長(zhǎng)性，同時(shí)，上市公司最好具備一些具有競(jìng)爭(zhēng)力的特質(zhì)（如技術(shù)壁壘、銷售渠道等），股東結(jié)構(gòu)是否清晰等細(xì)節(jié)也有可能會(huì)被納入考慮因素。

沒(méi)有企業(yè)甘于屈居人后，新龍頭取代舊龍頭是競(jìng)爭(zhēng)的真諦，也是永恒的規(guī)律。只要企業(yè)能夠在自己所選定的領(lǐng)域里面做到專業(yè)級(jí)，持續(xù)地創(chuàng)造和輸出價(jià)值，就一定能夠被發(fā)掘，成功是必然的結(jié)果。

人們常說(shuō)，買股票就是買它的預(yù)期和未來(lái)。歸根到底，光伏企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)市值高速增長(zhǎng)，在于光伏市場(chǎng)具有廣闊的前景，能源改革進(jìn)程中，太陽(yáng)能具有成為主流能源的潛力。

毋庸置疑，光伏發(fā)電已是全球發(fā)電成本最低的能源。根據(jù)IRENA（國(guó)際可再生能源署）2019年全球光伏發(fā)電加權(quán)平均度電成本的統(tǒng)計(jì)，光伏發(fā)電成本已降至0.068美元/kWh,自2010年以來(lái)降幅達(dá)82%，降幅遠(yuǎn)高于風(fēng)電成本降幅的49%，未來(lái)度電成本還將不斷下降。

全球數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)普遍看好未來(lái)光伏裝機(jī)量的增長(zhǎng)，IRENA認(rèn)為，到2040~2050年，全球光伏滲透率將從當(dāng)前的2%左右提高到20%~25%，為目前的十倍，全球光伏裝機(jī)量將達(dá)到8500GW，占所有能源比重超40%。截止2019年底，全球累計(jì)光伏裝機(jī)量為580GW，到2050年，還有約8000GW的增長(zhǎng)空間，平均每年新增裝機(jī)約378GW。

因此，盡管行業(yè)處于階段性低迷狀態(tài)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看具有不可估量的價(jià)值，這也是光伏產(chǎn)業(yè)獲得資本青睞的最核心的財(cái)富密碼。