業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對比 通威股份涉及全產(chǎn)業(yè)鏈

光伏發(fā)電行業(yè)共擁有上中下游三端產(chǎn)業(yè)，上游產(chǎn)業(yè)是以多晶硅為原材料的產(chǎn)業(yè)，中游產(chǎn)業(yè)主要生產(chǎn)太陽能電池片、組件等，而下游產(chǎn)業(yè)則是運營電站和逆變器。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，通威股份均涉及光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)鏈，而保利協(xié)鑫涉及多晶硅業(yè)務(wù)和光伏電站業(yè)務(wù)。此外，通過公司年報信息，保利協(xié)鑫將踏入組件業(yè)務(wù);這勢必改變固有的組件業(yè)務(wù)競爭格局，從而進(jìn)一步得與通威股份進(jìn)行正面PK。


財務(wù)對比 通威股份更勝一籌

從營業(yè)收入來看，保利協(xié)鑫在近兩年呈現(xiàn)下跌的趨勢，但依舊維持在172億元的水平以上。通威股份在2015年尚未有光伏業(yè)務(wù);在2016-2019年，通威股份的光伏業(yè)務(wù)高速攀升，從2015年的59.18億元到2019年的178.07億元，實現(xiàn)了3倍的增長;甚至在2019年超過了光伏發(fā)電行業(yè)的龍頭企業(yè)保利協(xié)鑫。


注：由于通威股份擁有農(nóng)牧業(yè)務(wù)，故將農(nóng)牧業(yè)務(wù)拆分，只用光伏業(yè)務(wù)的財務(wù)數(shù)據(jù)作對比;且2015年，通威股份沒有光伏業(yè)務(wù)，故財務(wù)數(shù)據(jù)是從2016年到2019年進(jìn)行對比

注：由于保利協(xié)鑫在港交所上市，故財報數(shù)據(jù)以2019年12月31日的匯率換算為人民幣

從毛利率來看，保利協(xié)鑫和通威股份都維持在24%以上;受到2018年的531新政影響，多晶硅和硅片的平均售價下跌，從而導(dǎo)致毛利率開始出現(xiàn)下滑，而保利協(xié)鑫受此影響更為嚴(yán)重，毛利率下降幅度更快。



注：由于保利協(xié)鑫在港交所上市，故財報數(shù)據(jù)以2019年12月31日的匯率換算為人民幣
成本對比 通威股份成本更低

從成本角度來看，保利協(xié)鑫一直維持在145億元以上水平，但在2019年的年報中，保利協(xié)鑫提到鑄錠單晶技術(shù)取得跨越式突破，其標(biāo)志著以鑄錠技術(shù)制造單晶產(chǎn)品的技術(shù)路線正式進(jìn)入規(guī)?；慨a(chǎn)階段。由于鑄錠單晶產(chǎn)品擁有成本低的特質(zhì)，技術(shù)的突破也意味著公司將減少成本的支出;通威股份作為光伏發(fā)電行業(yè)的一匹黑馬，在2019年的光伏業(yè)務(wù)營業(yè)成本達(dá)到131.91億元，但其營業(yè)收入超過了保利協(xié)鑫，這也意味著通威股份的營業(yè)利潤超過了保利協(xié)鑫。

此外，根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年太陽能電池行業(yè)平均非硅成本約0.31元/W，公司非硅成本為0.2-0.25元/W，僅為行業(yè)平均水平的60%-80%，成本優(yōu)勢明顯。未來隨著技術(shù)工藝的進(jìn)步和產(chǎn)能的擴大，非硅成本將進(jìn)一步下降。



從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，兩家的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都是以負(fù)債為主，通威股份在近兩年大幅度攀升;到2019年，其資產(chǎn)負(fù)載率達(dá)到了61.37%。保利協(xié)鑫在最近5年都維持著高位;在2019年，保利協(xié)鑫出讓新疆協(xié)鑫31.5%的股權(quán)以改善公司的盈利能力和流動性，并且降低光伏材料業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債率，幫組業(yè)務(wù)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。此外，保利協(xié)鑫還通過出售旗下電站，以循環(huán)公司資本、降低公司債務(wù)、減輕項目融資壓力，進(jìn)一步提高資本回報率。


業(yè)務(wù)分布地區(qū)對比 兩大企業(yè)都是以國內(nèi)市場為主

從業(yè)務(wù)地區(qū)分布來看，保利協(xié)鑫和通威股份都是以國內(nèi)作為主要市場;通威股份在國內(nèi)市場的營業(yè)收入達(dá)到94.58%，保利協(xié)鑫則達(dá)到93.11%。


技術(shù)研發(fā)對比 保利協(xié)鑫更勝一籌

從技術(shù)研發(fā)情況來看，保利協(xié)鑫和通威股份都將技術(shù)研發(fā)設(shè)為公司開展光伏業(yè)務(wù)的首要目標(biāo)。隨著光伏產(chǎn)品像是多晶硅產(chǎn)品售價和成本的走低，技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)是未來光伏發(fā)電企業(yè)的必經(jīng)之路。

公司年報 圖表8：通威股份研發(fā)情況一覽圖

從研發(fā)投入金額來看，在2019年，通威股份在光伏板塊研發(fā)投入76,388.66萬元，同比增加37,740.80萬元，增幅97.65%，涉及高純晶硅、硅片、太陽能電池及組件各細(xì)分領(lǐng)域。保利協(xié)鑫投入737百萬元，主要開發(fā)顆粒硅流化床和鑄錠單晶推出「鑫」單晶G4新產(chǎn)品。


產(chǎn)能產(chǎn)量對比 通威股份在多晶硅板塊布局更為廣闊

從產(chǎn)能產(chǎn)量角度來看，通威股份在多晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)能和產(chǎn)量都超過保利協(xié)鑫，而且還在太陽能電池業(yè)務(wù)有所涉及。對于通威股份而言，其光伏發(fā)達(dá)裝機容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過通威股份。


在2020年3月19日，通威股份公告稱其計劃在云南省保山市投資建設(shè)年產(chǎn)4萬噸高純晶硅項目;通威股份表示，項目實施后公司的高純晶硅年產(chǎn)能將達(dá)15.5萬噸。此外，通威股份還宣布將在2021到2023年的三年內(nèi)將產(chǎn)能提升至11.5萬噸/年-15萬噸/年，15萬噸/年-22萬噸/年以及22萬噸/年-29萬噸/年，因此在2023年時，通威股份將實現(xiàn)29萬噸的高晶硅年產(chǎn)能。



此外，在2020年7月19日，保利協(xié)鑫的新疆多晶硅工廠因精餾裝置問題引發(fā)了爆炸，該工廠已停產(chǎn)，而該工廠年產(chǎn)能達(dá)到4.8萬噸，這勢必影響保利協(xié)鑫2020年的多晶硅產(chǎn)量。據(jù)保利協(xié)鑫方面恢復(fù)，該工廠預(yù)計可以在一個月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)。由于此影響，通威股份的股票應(yīng)聲漲停。截止日前，工廠已恢復(fù)生產(chǎn)。

綜合來看，保利協(xié)鑫在各個方面都面臨著通威股份對其的威脅，但保利協(xié)鑫在鑄錠方面的技術(shù)將在未來引領(lǐng)行業(yè)。