如果要給瞿曉鏵和他的阿特斯貼一個(gè)標(biāo)簽，八成的光伏人會(huì)在腦子里蹦出一個(gè)穩(wěn)字。

多年來，瞿曉鏵留下了許多膾炙人口的‘名人名言’，如“卓爾不同”、“不爭(zhēng)上游”、“不做老大”等，穩(wěn)健、謹(jǐn)慎、低調(diào)、理工男，成了瞿曉鏵對(duì)外的標(biāo)簽。企業(yè)創(chuàng)始人的氣質(zhì)往往會(huì)決定企業(yè)的氣質(zhì)，阿特斯也是一樣，許多人都覺得，阿特斯或許很難成為光伏行業(yè)里最賺錢的企業(yè)，但如果有一天所有光伏企業(yè)都倒了，阿特斯很大概率將是最后一個(gè)。

阿特斯的“穩(wěn)”

生產(chǎn)上，阿特斯始終堅(jiān)持“倒三角”模式，截止至2019年底，阿特斯硅錠、硅片、電池片和組件產(chǎn)能已分別為1.85GW、5GW、9.6GW和13.04GW，即產(chǎn)能依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈位置布置，越往上游產(chǎn)能越小，上游產(chǎn)品基本全部自用并保留較大比例的缺口，來增加其面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的抗力。采購(gòu)中，阿特斯也盡可能的采用短期協(xié)議采購(gòu)，避免長(zhǎng)單采購(gòu)。

得益于這樣的“倒三角”模式，確實(shí)也幫助阿特斯很好的規(guī)避了多次風(fēng)險(xiǎn)，歷年來每次上游產(chǎn)品的價(jià)格暴跌，阿特斯都能坐享其利而不是被其牽累。

除了“倒三角”的結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，阿特斯在銷售策略和產(chǎn)能布局上也喜歡分散，瞿曉鏵曾說：“沒有哪一個(gè)月我們的直接發(fā)貨國(guó)家少于50個(gè)。”，阿特斯的客戶遍布全球150多個(gè)國(guó)家，并有意識(shí)的減少對(duì)重點(diǎn)地區(qū)或客戶的依賴程度，2019年阿特斯共向全球90多個(gè)國(guó)家累計(jì)出貨組件產(chǎn)品。同時(shí)，阿特斯的生產(chǎn)基地和自有電站，也同樣是遍地開花，落子全球，充分保障了任何市場(chǎng)出現(xiàn)任何問題，阿特斯都擁有足夠的騰挪空間，將穩(wěn)字融入到了骨子里。

得益于其穩(wěn)健，歷年來，光伏行業(yè)起起伏伏，08年硅料危機(jī)、12年歐美雙反、18年531，幾次“大劫”中，阿特斯都是受波及最小、穩(wěn)坐釣魚臺(tái)、甚至是能逆流而上的企業(yè)。

16年時(shí)瞿曉鏵在央視的《對(duì)話》節(jié)目中曾說過：“制造業(yè)說到底是個(gè)苦活，拿到15%-20%的毛利率已經(jīng)很好了，讓企業(yè)不要有太大的風(fēng)險(xiǎn)，這是我的選擇。”

然而，戰(zhàn)略這東西從來都無所謂好壞，只是選擇不同，過于穩(wěn)重的戰(zhàn)略難免會(huì)錯(cuò)失許多‘賺大錢’的機(jī)會(huì)，2019年，曾經(jīng)在滄海橫流中盡顯本色的這位英雄，卻在順流大潮中稍顯落寞。

利潤(rùn)不升反降

2019年，對(duì)阿特斯和瞿曉鏵或許都是頗為流年不利的一年。

5月初，瞿曉鏵在考察公司一座太陽(yáng)能電站時(shí)，不幸發(fā)生意外導(dǎo)致受傷，住進(jìn)了芝加哥康復(fù)中心，公司也暫時(shí)交給了原本的高級(jí)副總裁莊巖。

除了本人遭遇飛來橫禍之外，阿特斯的年報(bào)數(shù)據(jù)也只能說是差強(qiáng)人意。

根據(jù)阿特斯所公布的財(cái)報(bào)可知，公司2019年全年組件出貨8.6GW，高于2018年全年出貨的6.6GW，然而全年的凈利潤(rùn)卻只有1.716億美元，低于18年的2.371億美元，同比下降了27.62%。

相比之下，作為同行的晶澳科技凈利潤(rùn)為12.52億人民幣，較比18年實(shí)現(xiàn)74.09%的同比增長(zhǎng)，東方日升凈利潤(rùn)9.74億，同比增幅達(dá)到恐怖的319.01%，晶科凈利潤(rùn)8.897億，同比上漲了121.09%。（均為人民幣）

很顯然，2019年對(duì)于光伏組件企業(yè)來說，尤其是對(duì)以海外市場(chǎng)為主戰(zhàn)場(chǎng)的龍頭企業(yè)來說，均實(shí)現(xiàn)了大跨步乃至翻倍式的增長(zhǎng)，只有阿特斯在下降。

深入的分析其年報(bào)，筆者發(fā)現(xiàn)，阿特斯的銷售毛利率是在增長(zhǎng)的，由去年的20.70%增加到了今年的22.45%，但其銷售凈利率卻在下降，由去年的6.47%下降到了今年的5.20%。

通過對(duì)比18和19兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，阿特斯的費(fèi)用控制、銷售毛利、流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)收款項(xiàng)，較去年相比并無太大出入，現(xiàn)金流依然充沛，財(cái)務(wù)堪稱穩(wěn)健，除匯率這種不可抗力之外，只有其存貨一項(xiàng)，在去年格外突出。

作為一家將穩(wěn)健刻在骨子里的企業(yè)，阿特斯一直以來都很好的控制了自己的存貨規(guī)模，2018年，阿特斯的存貨只有2.62億美元，尚不足其全年?duì)I收的7%，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為29.23，同行中幾乎無人可出其右，尤其是在18年“531”后產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品均降價(jià)貶值的背景下，著實(shí)羨煞同行（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明存貨變現(xiàn)越快）。

然而2019年，阿特斯的存貨從18年底的2.62億在一季度便漲到3.85億，二季度3.80億，三季度4.13億，至年末，其存貨價(jià)值已經(jīng)高達(dá)5.541億美金，自2006年上市以來，阿特斯還從未有過如此巨量的存貨，相當(dāng)于其營(yíng)業(yè)收入的17.31%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)驟然上升為45.90。

而整個(gè)2019，幾乎所有一體化龍頭的存貨控制能力都在上升，去年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最長(zhǎng)的晶澳，今年存貨價(jià)值27.80億，相當(dāng)于營(yíng)收的13.11%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)31.72（去年198.34），各方面已經(jīng)明顯優(yōu)于歷年都最穩(wěn)重的阿特斯。東方日升的存貨16.76億，相當(dāng)于其營(yíng)收的11.64%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45.24（去年52.97），明顯好于去年，而去年存貨占比最大的晶科在今年也大幅度好轉(zhuǎn)，存貨58.19億，相當(dāng)于其營(yíng)收的19.56%，與阿特斯也已經(jīng)很接近了，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為69.96（去年72），同樣好于去年。（阿特斯財(cái)報(bào)貨幣為美金，其余企業(yè)均為人民幣）

除此之外，阿特斯的賬期也在拉長(zhǎng)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從41.16拉長(zhǎng)到了53.45，晶科為15.81，晶澳為36.04，東方日升為85.78（去年為119.55）。

恪守多晶，宏愿還是執(zhí)拗？

對(duì)比18年，庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)和賬期的上升，似乎意味著阿特斯的產(chǎn)品不如去年好賣了。

2019年，單晶與多晶的競(jìng)爭(zhēng)變得白熱化，目前看來，暫時(shí)領(lǐng)先一籌的明顯是單晶。

19年，阿特斯累計(jì)出貨的8.6個(gè)GW的組件中，多晶組件的出貨占比為74%，單晶組件出貨只占了26%。而以晶科為例，其單晶產(chǎn)品出貨比例高達(dá)74%，預(yù)計(jì)2020年甚至將達(dá)到99%。

瞿曉鏵有個(gè)“鐘擺理論”，他認(rèn)為，單晶和多晶產(chǎn)品的對(duì)決從來不是你死我活，而是向鐘擺一樣根據(jù)二者的性價(jià)比變化來回波動(dòng)，因此，阿特斯是業(yè)內(nèi)組件龍頭中，少有的未放棄多晶路線并持續(xù)投入的企業(yè)之一。

他曾說，“等著我們多晶給你詐一個(gè)尸，嚇你一跳”。

根據(jù)王勃華秘書長(zhǎng)對(duì)光伏行業(yè)做的年終報(bào)告中提到，2019年整體來看，多晶產(chǎn)品價(jià)格降幅明顯超過單晶產(chǎn)品，尤其是進(jìn)入12月，多晶產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下滑。四季度，隨著單晶組件價(jià)格的持續(xù)下滑，部分多晶訂單開始轉(zhuǎn)向單晶，導(dǎo)致多晶組件需求減弱，價(jià)格重新開始下跌；而單晶組件則因?yàn)閲?guó)內(nèi)的需求啟動(dòng)較晚價(jià)格下滑幅度較大，但因?yàn)殡姵仄瑑r(jià)格的快速下滑導(dǎo)致下半年的盈利能力持續(xù)走高。

由此可見，2019年，尤其是第四季度，賣單晶組件要遠(yuǎn)比賣多晶組件賺錢，如果套用瞿曉鏵的“鐘擺效應(yīng)”，市場(chǎng)在去年明顯是擺向了單晶的，那么，多晶還擺得回來么？

至少目前看來，似乎還不太樂觀。

隨著隆基和通威近來的瘋狂降價(jià)，多晶產(chǎn)品的市場(chǎng)空間在進(jìn)一步壓縮，尤其是隨著印度受疫情影響的封國(guó)，多晶產(chǎn)品失掉了最重要的一塊主戰(zhàn)場(chǎng)，據(jù)SOLARZOOM光儲(chǔ)億家統(tǒng)計(jì)，多晶產(chǎn)品近期以來始終有價(jià)無市，罕有成交。

今年，瞿曉鏵用《流浪地球》中的地球派和飛船派來隱喻光伏市場(chǎng)的多晶和單晶，他說，他自己就是個(gè)地球派，當(dāng)?shù)厍虿恍械臅r(shí)候，選擇帶著地球一起負(fù)重前行。

頗具理工男獨(dú)有的浪漫主義色彩。

日前，阿特斯團(tuán)隊(duì)研發(fā)的N型大面積高效多晶電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23.81%，這是阿特斯9個(gè)月內(nèi)第三次創(chuàng)造多晶太陽(yáng)能電池轉(zhuǎn)換效率的世界紀(jì)錄，似乎在告訴著外界，瞿曉鏵是真的要造“行星發(fā)動(dòng)機(jī)”。

然而帶著地球流浪，終究是遠(yuǎn)比建造飛船逃跑要難得多得多，相較之下并不是一條好走的路，也許，只有若干年后回望歷史，才能看得出這到底是一個(gè)理工男固執(zhí)的執(zhí)拗，還是一位企業(yè)家了不起的宏愿。