投資要點(diǎn)

需求：平價(jià)加速，2020年需求或達(dá)151.6GW，同增32.5%。2018年，全球光伏平均建造成本為1210USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085USD/kWh，已經(jīng)低于歐洲27國工業(yè)電價(jià)和居民電價(jià)，平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，全球GW級市場明顯增加，2007年全球開始出現(xiàn)第一個(gè)GW級市場，到2018年GW級達(dá)到了13個(gè)，發(fā)展空間廣闊。展望2020年，考慮到中國2019年競價(jià)項(xiàng)目遞延以及海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2020年全球光伏需求或達(dá)151.6GW，同增32.5%。


電池：行業(yè)盈利底部，公司非硅成本處于行業(yè)第一梯隊(duì)。電池環(huán)節(jié)是技術(shù)迭代快且資產(chǎn)重的行業(yè)，財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎和精益管理型企業(yè)制勝。公司核心競爭力在于通過精益管理維持極高的產(chǎn)能利用率、良率，實(shí)現(xiàn)控制成本的目的，2019年1-5月，公司單晶PERC電池產(chǎn)能利用率為98.4%、良品率達(dá)96.3%，單晶PERC非硅成本為0.253元/W，較2018年全年均值下降15.7%，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。在此基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)助力電池板塊盈利持續(xù)增長，同時(shí)研發(fā)持續(xù)投入，布局電池環(huán)節(jié)潛在技術(shù)方向，鞏固電池環(huán)節(jié)龍頭地位。短期來看，當(dāng)前單晶PERC電池價(jià)格對應(yīng)一線企業(yè)毛利率約9%，基本可以判斷當(dāng)前價(jià)格處于行業(yè)底部區(qū)間，供給有所壓制，同時(shí)2020年硅片環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，或?qū)е聝r(jià)格下滑，盈利能力或?qū)⒒厣?br />
公司：主營單晶PERC電池，低成本產(chǎn)能擴(kuò)張助力高增長。公司主要業(yè)務(wù)是光伏電池，目前產(chǎn)品以單晶PERC電池為主，2019年單晶PERC電池營收為59.10億元，在主營中的比例為96.66%，占比較2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成廣東佛山、浙江義烏、天津三個(gè)生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能9.2GW，同時(shí)規(guī)劃2020-2022年底產(chǎn)能分別達(dá)到22/32/45GW，隨著低成本產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司業(yè)績有望高增。

投資建議：國內(nèi)2019年部分競價(jià)需求遞延到今年釋放，疊加海外需求暢旺，預(yù)計(jì)2020年全球需求同增32.5%，電池片價(jià)格有望見底回升。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)凈利10.10、14.06和21.16億元，同比分別增長72.49%、39.30%、50.45%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)三年P(guān)E分別為21、15、10倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

ST愛旭光伏電池領(lǐng)軍企業(yè)，盈利能力筑底回升