組件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，電池、電站業(yè)務(wù)錦上添花

公司主要從事EVA膠膜、電池片、組件、光伏并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)、光伏獨(dú)立供電系統(tǒng)等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋光伏行業(yè)上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈。其中組件為公司最主要的業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)80%左右的營收。2019年，公司營收凈利潤恢復(fù)高速增長，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)報(bào)，公司2019年歸母凈利潤預(yù)計(jì)在9.70-10.38億元，同比增長317.44%-346.70%。

組件業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，市占率持續(xù)提升

我國在光伏制造領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，海外需求的增長利好國內(nèi)制造業(yè)，根據(jù)蓋錫咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國組件出口量達(dá)到67.50GW，同比增長64.99%。公司是2019年我國組件出口量第五的企業(yè)，旺盛的海外需求將帶動(dòng)公司業(yè)績。公司組件產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2020Q1組件產(chǎn)能達(dá)到11GW，居全國第五。此外義烏還有3000MW的210規(guī)格組件預(yù)期將在2020年6月投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司在組件環(huán)節(jié)的話語權(quán)將不斷提升。據(jù)蓋錫咨詢，2019年公司出貨量達(dá)7.2GW，銷量占當(dāng)年裝機(jī)量的占比約為6%，市占率顯著提升。

電池業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，積極布局HIT電池

公司PERC電池緊跟行業(yè)發(fā)展，最高轉(zhuǎn)換效率可達(dá)22.51%，主檔位在22.1%到22.2%之間。同時(shí)公司率先積極布局高效率、低衰減、具有低成本潛力的HIT。2019年8月，公司在浙江寧海布局了2.5GW高效異質(zhì)結(jié) 太陽能(3.540, -0.25, -6.60%) 電池與組件生產(chǎn)項(xiàng)目，按照規(guī)劃，該項(xiàng)目有望在2021年竣工，公司異質(zhì)結(jié)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)超過了23%，并已經(jīng)掌握了半片、疊瓦、雙面玻璃、高反背板等多項(xiàng)組件技術(shù)。作為行業(yè)HIT電池的先行者，公司有望在下一代電池革命中搶占先機(jī)。

電站業(yè)務(wù)深耕細(xì)作，積極拓展海外市場，布局BIPV

公司是國內(nèi)較早一批從事光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，具有豐富的太陽能光伏電站建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，EPC與持有運(yùn)營雙輪驅(qū)動(dòng)。2019H1公司EPC業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到403MW，自持有電站規(guī)模達(dá)到1352MW，其中已并網(wǎng)的海外自持有電站規(guī)模達(dá)到93MW。公司積極布局BIPV，常州2.05MW的BIPV項(xiàng)目已于2019年8月28日通過電網(wǎng)驗(yàn)收。

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021分別實(shí)現(xiàn)營收154.65、219.36、255.34億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09、1.20、1.42元，對(duì)于公司首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。目前行業(yè)內(nèi)公司可比企業(yè)對(duì)應(yīng)20年P(guān)E在14.68-18.78倍之間，平均值為17.26倍，考慮到公司產(chǎn)能將逐步釋放，市占率有望繼續(xù)提高，給予公司目標(biāo)價(jià)21.60元，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E為18倍。

東方日升組件電池業(yè)務(wù)后發(fā)制人，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長