事項：

中環(huán)股份發(fā)布《2019年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）》，根據(jù)2020年2月14日中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于修改的決定》而修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定，公司董事會對本次非公開發(fā)行 A 股股票預(yù)案中發(fā)行時間、發(fā)行對象數(shù)量、發(fā)行價格及定價原則、限售期安排等內(nèi)容進(jìn)行了修訂。本次非公開發(fā)行 A 股股票預(yù)案（修訂稿）已經(jīng)公司第五屆董事會第三十四次會議審議通過。

評論：

定增預(yù)案修訂稿落地，半導(dǎo)體硅片擴產(chǎn)箭在弦上。公司董事會對本次非公開發(fā)行A股股票預(yù)案中發(fā)行時間、發(fā)行對象數(shù)量、發(fā)行價格及定價原則、限售期安排等內(nèi)容進(jìn)行了修訂：發(fā)行股票全部采取向特定對象非公開發(fā)行的方式，在中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后12個月內(nèi)按有關(guān)規(guī)定擇機發(fā)行，非公開發(fā)行對象范圍為不超過35名特定投資者，定價基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%；本次非公開發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次非公開發(fā)行前公司總股本的 20%，即不超過 557,031,294 股（含本數(shù)），且擬募集資金總額不超過人民幣500,000.00萬元；發(fā)行對象所認(rèn)購的本次非公開發(fā)行的股票，自本次發(fā)行結(jié)束之日起 6 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。募集資金總額鐘擬投入45億元用于集成電路用8-12英寸半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)線項目，5億元用于補充流動資金。

半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能擴張有望打開新成長空間。公司把握下游景氣回升及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移全面鋪開時機，加快半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)布局，募集資金用于集成電路用8~12寸半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)線項目，若增發(fā)順利落地將有助于公司半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能擴張的順利推進(jìn)，屆時宜興8寸和12寸半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能將分別達(dá)到75萬片/月和15萬片/月，結(jié)合天津基地30萬片/月的8寸硅片產(chǎn)能和2萬片/月的12寸試驗線產(chǎn)能，公司到2021年有望形成105萬片/月的8寸硅片產(chǎn)能和17萬片/月的12寸硅片產(chǎn)能，在國內(nèi)半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域獲得絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

8寸硅片進(jìn)入放量期，12寸硅片驗證順利。新能源汽車發(fā)展提速&5G周期的開啟有望帶來功率半導(dǎo)體及傳感器的大繁榮周期，8寸產(chǎn)能緊俏，而海外廠商對8寸硅片擴產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，為國產(chǎn)8寸硅片創(chuàng)造了難得的國產(chǎn)化窗口期。中環(huán)股份8寸硅片已具備成熟穩(wěn)定供應(yīng)能力，宜興8寸產(chǎn)線也于去年9月部分投產(chǎn)，預(yù)計2021年中即可達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，屆時公司8寸硅片需求有望直接受益下游景氣提升帶來的高彈性；此外，公司12寸硅片產(chǎn)線正在積極建設(shè)中，下游客戶認(rèn)證穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計今年三季度開始放量，有望成為大尺寸硅片進(jìn)口替代的核心力量，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿⒅鸩介_始釋放。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們維持預(yù)計公司2019-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤11.38、17.75和24.62億元，考慮到增發(fā)后的股本變化，備考EPS 0.41、0.53和0.74元（以公司當(dāng)前股價測算，預(yù)計實際非公開發(fā)行股數(shù)將與上限有較大差距，此處備考EPS僅作參考），對應(yīng)PE 47、36和26倍，因公司光伏及半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)處于高速增長階段以及股本增加后的EPS攤薄，給予12個月內(nèi)目標(biāo)價23.57元，對應(yīng)2021年P(guān)E 32倍，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：下游需求波動;光伏及半導(dǎo)體硅片價格波動;客戶認(rèn)證推進(jìn)不及預(yù)期