事件：簽訂股權(quán)收購框架協(xié)議，意向收購寧波宜則100%股權(quán)

2 月23 日，公司公告全資子公司隆基樂葉簽訂股權(quán)收購框架協(xié)議，擬現(xiàn)金收購寧波宜則100%股權(quán)，交易對價暫定17.8 億元。寧波宜則主要股東方承諾標的公司2019-2021 年扣非凈利潤不低于2.2/2.41/2.51 億元。各方力爭于2020年5 月31 日前、不晚于6 月30 日簽訂正式資產(chǎn)購買協(xié)議。

短期有望增厚業(yè)績，長期為公司的全球化擴張打下基礎

寧波宜則核心資產(chǎn)為位于越南的生產(chǎn)基地，擁有3GW 光伏電池產(chǎn)能、7GW光伏組件產(chǎn)能。歐洲針對中國光伏的最低進口限價（MIP）取消后，越南等地的光伏產(chǎn)能主要針對美國出口（對中國有雙反）。
（1）本次收購核心為快速獲取海外現(xiàn)有產(chǎn)能，快速占領市場為長期全球化擴張打下基礎。通過快速擴充產(chǎn)能，迅速抓住海外光伏增量市場，進而提高和穩(wěn)固在美國等成熟市場份額。公司目前海外產(chǎn)能主要位于馬來西亞古晉，約3.25GW 電池產(chǎn)能、500MW 組件產(chǎn)能。新收購產(chǎn)能除部分已鎖定代工的產(chǎn)能外，剩余產(chǎn)能均可用于海外擴張。海外投資建廠周期較長，一般需要兩年以上。公司先期海外市場布局已有一定基礎，通過收購可實現(xiàn)快速出貨放量。
（2）本次收購估值較低，有望增加2020 年凈利潤1.2 億元。本次收購交易對價7.8 億元，按業(yè)績承諾2.41 億元計算，2020 年動態(tài)PE 僅7.4 倍。假設收購于2020 年6 月底前完成，可以增加1.2 億以上凈利潤。
（3）本次現(xiàn)金收購對公司財務狀況影響較小。公司2019 年9 月底貨幣資金余額為164.78 億元，本次收購對價僅17.8 億元，且付款節(jié)奏比較寬松。
公司單晶硅片基本盤穩(wěn)固，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸和全球化擴張初見成效
單晶硅片仍是光伏產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的環(huán)節(jié)，長期雙寡頭壟斷格局清晰。公司單晶硅片產(chǎn)能擴張、成本下降屢超市場預期，單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固。公司向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸和全球化擴張初見成效，計劃2019-2021 年底公司電池片產(chǎn)能分別達10、15、20GW，組件產(chǎn)能分別達16、25、30GW。目前進度來看，擴張正在加速。公司積極開拓海外市場，2020 年組件出貨有望進入全球核心第一梯隊。公司正全面實現(xiàn)由單晶硅片向電池片、組件的延伸，一體化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭即將成型。

維持“強烈推薦”評級

因收購尚未完成，暫不調(diào)整盈利預測。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為50.92/68.45/87.1 億元，對應EPS 分別為1.35/1.81/2.31 元，當前股價對應2019-2021 年動態(tài)PE 分別為25.1/18.7/4.7 倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：本次收購存在不確定性；標的公司業(yè)績不及預期