隆基發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào),2019年全年凈利潤(rùn)預(yù)料同比增長(zhǎng)95.5%-107.2%至人民幣50-53億。強(qiáng)勁的盈利數(shù)據(jù)隱含2019年四季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)約人民幣17億,刷新歷史新高。展望2020年,我們預(yù)見一季度硅片供應(yīng)將維持偏緊態(tài)勢(shì),但隨后則逐漸轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩,并于2020年下半年帶來(lái)潛在價(jià)格戰(zhàn)可能性。我們預(yù)測(cè)硅片銷售均價(jià)同比下降11.0%,同時(shí)組件價(jià)格降同比下降17.2%。由于硅片和組件端銷售競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈,我們對(duì)隆基的股價(jià)表現(xiàn)觀點(diǎn)趨于謹(jǐn)慎,盡管我們將2020年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)7.4%,我們將公司的投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“持有”。

19年四季度盈利創(chuàng)歷史記錄。強(qiáng)勁的季度盈利表現(xiàn)不僅隱含了公司的主要銷售出貨量呈顯著增長(zhǎng),同時(shí)也體現(xiàn)了公司產(chǎn)品卓越的盈利能力。截止至2019年四季度末,我們測(cè)算隆基的硅片產(chǎn)能已上升至40.8GW,同比上升45.7%,同時(shí)組件產(chǎn)能也增加至16GW,同比增長(zhǎng)81.8%。根據(jù)管理層透露,公司硅片和組件2019年全年的毛利率分別達(dá)到約32%及25%我們認(rèn)為這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均顯著高于同業(yè),顯示出公司卓越的成本控制及運(yùn)營(yíng)效率。隆基的2019年業(yè)績(jī)顯著高于我們預(yù)期,主要由于硅片和組件出貨量分別較我們此前預(yù)期高9.3%及4.2%。

硅片和組件價(jià)格面臨壓力。基于隆基的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃,我們預(yù)期公司的硅片/組件對(duì)外出貨量在2020年將分別同比增長(zhǎng)60.5%/121.5%至74.9億片/18.45GW,但銷售均價(jià)則分別同比下跌11.0%/17.2%.我們認(rèn)為一季度的單晶硅片供應(yīng)仍然呈偏緊狀態(tài),足以支持硅片價(jià)格在高位運(yùn)行,但價(jià)格恐隨著新建產(chǎn)能的釋放而面臨壓力,新增產(chǎn)能將使得2020年下半年單晶硅片供應(yīng)轉(zhuǎn)向過(guò)剩。我們預(yù)期降價(jià)將使公司2020的硅片及組件毛利率分別下降至25.1%/21.1%。

硅片和組件尺寸向大型化發(fā)展。為了應(yīng)對(duì)天津中環(huán)(002129CH,未評(píng)級(jí))所推廣的M12硅片(210mm)新品所帶來(lái)的挑戰(zhàn),隆基也推出了166mm的M6規(guī)格的硅片以作應(yīng)對(duì)。根據(jù)管理層透露,2019年M6規(guī)格硅片出貨量占比低于出貨量的10%。展望2020年,公司預(yù)期M6產(chǎn)品的產(chǎn)出比例將達(dá)到約40%,其中一半將供公司內(nèi)部的樂(lè)葉組件生產(chǎn)。在目前階段,M6系列產(chǎn)品的售價(jià)在硅片和組件端分別較傳統(tǒng)M2產(chǎn)品高人民幣0.4/片及人民幣5分/瓦,足以支持隆基較同業(yè)獲得更好的利潤(rùn)水平。隨著更多的大尺寸產(chǎn)品供應(yīng)市場(chǎng),我們認(rèn)為這種溢價(jià)將會(huì)逐步收窄。

下調(diào)至持有評(píng)級(jí)?；谶\(yùn)營(yíng)和預(yù)測(cè)更新,我們將隆基2019-21年每股盈利預(yù)測(cè)分別調(diào)整19.6%/7.4%/-4.9%至人民幣1.50/1.62/1/84元。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈,我們對(duì)隆基的觀點(diǎn)偏向謹(jǐn)慎。我們將公司目標(biāo)價(jià)略微調(diào)升至人民幣32.40元,對(duì)應(yīng)2020年20倍市盈率,評(píng)級(jí)下調(diào)至持有。