投資摘要

回顧2019年，中國光伏來到“平價”前夕，國內(nèi)裝機約在25-27GW，較2018年有一定下降，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均有不同程度的價格調(diào)整，面對行業(yè)“產(chǎn)能過剩”、“技術(shù)路線不確定”、“后發(fā)優(yōu)勢”、“以量補價”等諸多不確定性，2020年我們堅定推薦具有“三大優(yōu)勢”的光伏玻璃行業(yè)，不只未來一年，我們認為5年內(nèi)光伏玻璃行業(yè)都會具有較高的景氣度，龍頭企業(yè)會有較強的持續(xù)盈利能力。

優(yōu)勢一：光伏玻璃行業(yè)具有真實壁壘，雙寡頭格局穩(wěn)定。2019年玻璃行業(yè)仍在鞏固去產(chǎn)能成果，行業(yè)整體產(chǎn)能的收縮使得行業(yè)供需邊際改善，龍頭企業(yè)從中受益獲得更多機會，光伏玻璃這類行業(yè)中高附加值產(chǎn)品也更具優(yōu)勢。光伏玻璃目前具有較高的技術(shù)與資金雙壁壘：產(chǎn)線建設(shè)周期長、投資金額高且規(guī)模效應(yīng)突出，同時具有一定的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品技術(shù)難度大、客戶認證粘性高。目前行業(yè)形成信義光能與福萊特(14.380, -0.43, -2.90%)的雙寡頭地位，兩家公司到19年年底將占據(jù)行業(yè)50%左右的產(chǎn)能，雙寡頭格局穩(wěn)定，市場控制力強，龍頭企業(yè)持續(xù)盈利能力強。

優(yōu)勢二：光伏玻璃性能關(guān)鍵，下游粘性較高，議價能力強。光伏玻璃作為組件的重要組成部分，產(chǎn)品性能是關(guān)鍵，其透光率、導(dǎo)電性能、耐腐蝕性、使用壽命等都對組件的光電轉(zhuǎn)換效率及壽命至關(guān)重要，未來隨著雙玻組件的興起，對光伏玻璃的性能要求將會更高。一方面組件商需要光伏玻璃企業(yè)嚴格保證產(chǎn)品的性能優(yōu)良、質(zhì)量穩(wěn)定，另一方面光伏玻璃還必須搭配組件取得技術(shù)認證后才可進行銷售，因此下游粘性極高。組件商在通過嚴格的考察確定了穩(wěn)定的供應(yīng)商后，一般不會輕易變動，通常會長期合作下去，對組件商而言，價格并非其首要考慮因素，保證產(chǎn)品性能優(yōu)越質(zhì)量穩(wěn)定才是最重要的。光伏玻璃企業(yè)因而具有天然的客戶粘性優(yōu)勢，對下游擁有較強的議價能力，在2019年產(chǎn)業(yè)鏈價格全線下跌，尤其是下游PERC組件價格下跌了19.07%的情況下，光伏玻璃價格卻上漲了20.83%。

優(yōu)勢三：光伏行業(yè)增長疊加雙玻滲透率提高，玻璃需求持續(xù)高景氣。2019年處于政策過渡期，國內(nèi)光伏裝機需求已經(jīng)見底，2020年將迎來需求回升，海外裝機則將延續(xù)高景氣度，同時雙玻組件滲透加速也加大了對光伏玻璃的需求，據(jù)我們測算，每GW雙玻組件較單玻組件對光伏玻璃需求量貢獻將增加49%，預(yù)計2019-2025年雙玻組件占比將由20%提升至60%。假設(shè)全球新增裝機增速為10%，疊加雙玻組件滲透率的提高，光伏玻璃的總需求量預(yù)計將由2019年510萬噸/年提升至2025年近900萬噸/年，年復(fù)合增長率約15%，需求持續(xù)高景氣。