債務(wù)違約、存款凍結(jié)、業(yè)務(wù)停擺、營收減少，如此惡性循環(huán)，突如其來的＂531新政＂給了興業(yè)太陽能致命一擊，也擊開了其2019如噩夢般的一年。

跌至谷底

2019年10月10日凌晨，興業(yè)太陽能發(fā)布了其2019年的中期報告。根據(jù)報告內(nèi)容，截至2019年前6個月，公司實現(xiàn)營收11.48億元(人民幣，下同)，同比下降62%；公司盈轉(zhuǎn)虧，持有人虧損4.68億元，而上年同期為盈利2.28億元。包含電價補(bǔ)貼的毛利從2018年同期的8.23億元下跌97.7%至0.19億元，毛利率由26.5%跌至1.6%。

公司主營業(yè)務(wù)主要有三類，幕墻和綠色建筑業(yè)務(wù)、太陽能EPC業(yè)務(wù)以及貨品銷售這三項。

上半年，幕墻和綠色建筑施工業(yè)務(wù)收入從去年同期的7.866億下降50.7％，收入僅約3.88億元。去年上半年該業(yè)務(wù)的毛利率為12.4％，今年則錄得毛虧損率5.7％．太陽能EPC業(yè)務(wù)方面，由于2018年10月中旬的重大債務(wù)違約事件，加上中國內(nèi)地信貸環(huán)境收緊，集團(tuán)融資受到很大影響。其8月中披露的2018年財報中表示，由于太陽能EPC需要較高初始營運(yùn)資金，集團(tuán)的大部分太陽能EPC項目已暫停或推遲。公司的太陽能EPC收入減少13.02億元，降幅約72.3%。

2018年10月，興業(yè)太陽能爆發(fā)了嚴(yán)重的債務(wù)違約事件．1.6億美元到期債務(wù)未償還引發(fā)一系列銀行信貸交叉違約，興業(yè)太陽能停牌整頓，其旗下的興業(yè)新材料股價遭重創(chuàng)，一個上午股價跌落64.88%，也由此可見興業(yè)太陽能所受沖擊何其慘烈。

受債務(wù)違約的影響，融資成本陡然增加，現(xiàn)金流成了興業(yè)太陽能面臨的最大難題。由于缺乏流動資金支付其幕墻項目的材料采購和人工成本，興業(yè)太陽能出現(xiàn)了未能在原定工期前交付的情況。為了維持客戶關(guān)系，處于談判下風(fēng)的興業(yè)還不得不進(jìn)行協(xié)商降價。同時還由于項目執(zhí)行時間增加，額外費(fèi)用也有大幅增加。由于債務(wù)違約，以正常方式獲得項目的能力持續(xù)惡化，興業(yè)太陽能大部分EPC項目無法按照原定時間交付，不得不重新與客戶協(xié)商調(diào)整EPC項目的單價，大多數(shù)項目毛利率受損。

盡管公司一再表示不會通過裁員方式縮減開支，但從其半年報中我們看到，截止2019年6月30日，集團(tuán)雇員工資及福利開支從2018年上半年的約1.43億元減少至0.86億元，降幅達(dá)40%，這一部分支出縮減的主要原因就是平均獎金和薪資的下降以及員工人數(shù)的減少所致。

轟然倒塌

這家老牌太陽能企業(yè)成立于1995年，以建筑集成光伏和太陽能項目開發(fā)為主營業(yè)務(wù)，自2006年在港交所輝煌上市后，一路逆風(fēng)而上，營收和凈利潤都在穩(wěn)定增長。其掌門人劉紅維，這位在幕墻工程領(lǐng)域擁有超過18年經(jīng)驗，在光伏應(yīng)用領(lǐng)域也擁有超過13年經(jīng)驗的企業(yè)家低調(diào)而隱秘，在他的掌舵下，興業(yè)太陽能一直被資本市場看好，具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?br />
531新政爆發(fā)時，興業(yè)太陽能主席兼首席執(zhí)行官劉紅維曾在公告中表示，集團(tuán)的太陽能業(yè)務(wù)主要以下游集成服務(wù)為主，新政策主要影響上游制造行業(yè)，因此這次新政對公司今年乃至明年業(yè)績都不會造成影響。

2018年9月中旬，興業(yè)太陽能發(fā)布了一份極其亮眼的成績單．根據(jù)其財報，興業(yè)太陽能2018上半年營業(yè)收入達(dá)30.24億元，同比增長了3.87%，凈利潤為2.28億元，同比增幅185.67%，毛利率也較上一年同期增長3.57%至24.40%，資產(chǎn)負(fù)債率也下降了3.01%。

正當(dāng)大家都相信興業(yè)太陽能躲過了＂531新政＂的影響時，10月10日，興業(yè)太陽能無故停牌，隨即，爆發(fā)了1.6億美元的債務(wù)違約事件。受債務(wù)違約影響，興業(yè)太陽能多項業(yè)務(wù)受到掣肘，其中，幕墻和綠色建筑業(yè)務(wù)中已暫停相當(dāng)大一部分的境外貨品銷售；多個太陽能EPC項目或延遲或暫停；減少其兩間工廠的生產(chǎn)活動，將其每日工作時數(shù)由24小時（3班）換為8~16小時（1~2班）。

1.6億美元的債務(wù)違約還引發(fā)了連鎖違約，彼時2019年到期的短期債務(wù)高達(dá)14億美元．股價也應(yīng)聲下跌，從債務(wù)違約前的2.6元左右跌14％至2.2元左右，截止發(fā)稿，興業(yè)太陽能股價僅0.7元每股．國泰君安曾在研究報告中直言，（興業(yè)太陽能）或是531光伏新政下率先倒下的光伏上市企業(yè)之一。

問題爆發(fā)

1、最大市場受狙

興業(yè)太陽能的主要業(yè)務(wù)來自于中國大陸地區(qū)，從上圖我們看到，2018年上半年，大陸地區(qū)的營收曾占興業(yè)太陽能總營收的97.3％，除澳大利亞外，其他市場份額幾乎可以忽略不計．＂531新政＂對中國大陸市場的沖擊最為強(qiáng)勁，這使興業(yè)太陽能成了最大的靶子，插翅難逃．2019年上半年，興業(yè)太陽能澳洲市場營收增加，大陸地區(qū)業(yè)務(wù)占比有所下降，同時香港、澳門、馬來西亞等周邊地區(qū)也有了業(yè)務(wù)進(jìn)展，但大陸市場營收還是絕對主導(dǎo)，身陷泥沼之中，興業(yè)太陽能難以擺脫困境．

2、大客戶丟失

興業(yè)太陽能最大的客戶“客戶Ａ”在2018年上半年還曾提供了11.7億元人民幣的收入，但在2019年上半年的財報中，該客戶貢獻(xiàn)的營收已經(jīng)不到總收入的10％。換句話說，不到1.15億元。最大的客戶由客戶B和客戶Ｃ取代，但這兩個客戶貢獻(xiàn)的收入加起來還不到客戶Ａ2018年上半年曾帶來的營收的三分之一。

3、債務(wù)仍在增長

截至6月底，集團(tuán)流動負(fù)債共計12.9億元人民幣，相比去年同期的8.88億元增長了45％．總負(fù)債9.6億元人民幣，相比去年同期的8.5億元增長了13％。

重組重生

盡管陷入惡性循環(huán)的泥沼，興業(yè)太陽能仍沒有放棄求生的機(jī)會．對于興業(yè)太陽能來說，引入山東國資是解決債務(wù)危機(jī)的關(guān)鍵一步。

2019年8月20日，興業(yè)太陽能發(fā)布公告稱，水發(fā)集團(tuán)已獲得中國山東省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的批準(zhǔn)，原則上已批準(zhǔn)水發(fā)集團(tuán)的附屬公司通過向公司投資增加股本的方式收購公司的控股權(quán)。這幾乎表明，水發(fā)集團(tuán)接手興業(yè)太陽能大局已定．

8月26日，興業(yè)太陽能與水發(fā)集團(tuán)聯(lián)合發(fā)表股權(quán)并購重組工作聲明，向珠海市政府相關(guān)部門及銀行債委會匯報了并購重組工作的最新進(jìn)展。雙方計劃在10月底前完成交割。

還有好消息是，已有多家銀行對其在境內(nèi)貸款給予延期支援，并表示并購重組完成后，將會與興業(yè)太陽能及水發(fā)能源開展更多金融合作。