近期，漳澤電力(2.620, 0.00, 0.00%)披露2019年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.37億元，同比增長(zhǎng)10.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3737.48萬(wàn)元，同比下滑89.32%；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1292.16萬(wàn)元，去年同期為-3.8億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.59億元，同比下降71.22%。

漳澤電力稱(chēng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性的扭虧為盈主要是“全力推行‘日利潤(rùn)管控模式’，爭(zhēng)電量保電價(jià)，降低燃煤成本，火電利用小時(shí)完成2411小時(shí)，同比增加739小時(shí)”。

可再生能源發(fā)電盈利可期 短期難言“救世主”

漳澤電力主要營(yíng)業(yè)范圍包括電力商品、熱力商品生產(chǎn)和銷(xiāo)售，燃料、材料、電力高新技術(shù)、電力物資的開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售。

發(fā)電業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)，漳澤電力稱(chēng)在加快大容量、高參數(shù)火電發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司大力發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能(3.300, 0.00, 0.00%)發(fā)電等可再生新能源產(chǎn)業(yè)，大力提高可再生能源的發(fā)電比重。

其次是熱力業(yè)務(wù)，漳澤電力售熱業(yè)務(wù)集中于山西地區(qū)，熱力收入主要來(lái)自其所屬同達(dá)熱電、臨汾熱電、王坪熱力、蒲洲熱電、漳澤發(fā)電分公司等電廠，主要服務(wù)對(duì)象為重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)以及電廠所在地區(qū)居民。

分行業(yè)來(lái)看，2019年上半年發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)電力收入48.38億元，占比92.12%，實(shí)現(xiàn)毛利9.6億元，毛利率為19.85%；熱力收入4.14億元，占比7.88%，實(shí)現(xiàn)毛利-1.48億元，毛利率為-35.77%，可以明顯看出，電力業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模和盈利貢獻(xiàn)都是熱力業(yè)務(wù)不可比擬的，所以漳澤電力的業(yè)績(jī)還得看電力業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

電力業(yè)務(wù)又細(xì)分為火電、光伏和風(fēng)電，分別錄得營(yíng)收41.61億元、5.24億元和1.54億元，對(duì)應(yīng)占總收入的比重為79.21%、9.97%和2.94%，同比增長(zhǎng)28.23%、84.02%和-15.58%，可見(jiàn)漳澤電力依然是一家火電為主的企業(yè)，由于火電行業(yè)未來(lái)受限于環(huán)保等政策調(diào)控，同時(shí)受到清潔能源發(fā)電的市場(chǎng)擠壓，火電的發(fā)電量仍處于下行趨勢(shì)，而隨著電力市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，未來(lái)的售電單價(jià)也有下降的動(dòng)力，如漳澤電力的可再生能源營(yíng)收不能成功接棒火電，短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)依然不容樂(lè)觀。目前營(yíng)收上光伏雖然增長(zhǎng)較快，但規(guī)模上依然不足以成為營(yíng)收增長(zhǎng)的支柱，而風(fēng)電更是同比下降，可再生能源短期難言漳澤電力的“救世主”。

可喜的是盈利的貢獻(xiàn)變化，火電實(shí)現(xiàn)毛利5.59億元，光伏為3.08億元，風(fēng)電為0.94億元，火電貢獻(xiàn)總毛利的68.83%，光伏達(dá)到了37.89%，風(fēng)電為11.51%；毛利率來(lái)看，光伏和風(fēng)電的毛利率為58.77%和60.63%，遠(yuǎn)高于火電的13.44%，可見(jiàn)可再生能源雖然規(guī)模上尚未成為漳澤電力的支柱，但高毛利率帶來(lái)的高盈利還是可期的。

財(cái)務(wù)費(fèi)用成了利潤(rùn)黑洞

值得注意的是，近年來(lái)漳澤電力一直背負(fù)著一個(gè)沉重的包袱，那就是吞噬了巨額利潤(rùn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。 2015年至2018年以及2019年中報(bào)顯示，利潤(rùn)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用分別是9.65億元、9.77億元、13.04億元、16.00億元以及8.68億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.61%、11.83%、13.69%、14.25%以及14.86%，如上圖所示，財(cái)務(wù)費(fèi)用的絕對(duì)金額和占比都在逐年升高，對(duì)利潤(rùn)的影響也越來(lái)越大，過(guò)高的財(cái)務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致漳澤電力近年來(lái)一直增收不增利，財(cái)務(wù)費(fèi)用堪稱(chēng)利潤(rùn)表中的盈利黑洞。
造成財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高的原因自然是負(fù)債過(guò)高，漳澤電力2015年至2018年以及2019年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.57%、76.79%、83.44%、84.00%和83.25%，負(fù)債率一直處于較高水平同時(shí)還呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，通過(guò)放大財(cái)務(wù)杠桿的方式顯然并沒(méi)有起到放大凈資產(chǎn)收益率的效果，僅費(fèi)用化的利息就已經(jīng)嚴(yán)重拖累了漳澤電力的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，越來(lái)越沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)成了漳澤電力難以言說(shuō)之痛，而膨脹的債務(wù)更是讓其易上難下。

藥不能停

過(guò)度的財(cái)務(wù)杠桿一旦不能成為業(yè)績(jī)的“良藥”，伴生的“副作用”償債壓力卻會(huì)逐步讓企業(yè)越陷越深，無(wú)效卻有癮，產(chǎn)生不能“停藥”的依賴(lài)性。 漳澤電力2016年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅流入94.01億元（其中取得借款收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為75.55億元），2017年再度流入17.18億元（其中取得借款收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為18.43億元），兩年的新增債務(wù)高達(dá)近百億。而2018年已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入了凈償還期，2018年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~流出25.1億元，2019年上半年再次凈流出22.71億元。

根據(jù)2019年中報(bào)數(shù)據(jù)，其短期借款尚有76.74億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債47.81億元，應(yīng)付票據(jù)28.73億元，合計(jì)高達(dá)153.28億元的短期債務(wù)需償還，僅憑賬面34.45億元的貨幣資金，還難以滿足巨大的資金缺口。

如果自身的“造血”能力不足，“藥不能停”就成了唯一的選擇。

根據(jù)漳澤電力公告，為拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，滿足公司發(fā)展對(duì)資金的需求，經(jīng)漳澤電力2019年8月15日召開(kāi)的第九屆董事會(huì)第七次會(huì)議審議，同意公司通過(guò)商業(yè)銀行在北京金融資產(chǎn)交易所注冊(cè)發(fā)行債權(quán)融資計(jì)劃，總額度不超過(guò)10億元，本次擬注冊(cè)和發(fā)行債權(quán)融資計(jì)劃的期限不超過(guò)3年。

經(jīng)2019年7月19日召開(kāi)的第九屆董事會(huì)第六次會(huì)議審議，同意公司通過(guò)商業(yè)銀行在銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行超短期融資券。本次擬注冊(cè)超短期融資券的規(guī)模不超過(guò)30億元人民幣；本次擬注冊(cè)和發(fā)行超短期融資券的期限不超過(guò)270天（含270天）。

值得注意的是，通過(guò)籌措短期帶息負(fù)債借新還舊的方式畢竟只是權(quán)益之計(jì)，只有獲得長(zhǎng)期融資或者新的股東投入，才能真正控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而只有恢復(fù)自身的“免疫能力”，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才能真正“停藥”，重獲財(cái)務(wù)“健康”。