從去年11月初能源局的太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評(píng)估成果座談會(huì)算起，光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)有10個(gè)月之久。8月21日，新能源光伏板塊異動(dòng)拉升，隆基股份、通威股份、陽(yáng)光電源、東方日升等多只個(gè)股漲停，板塊再次成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。支持光伏產(chǎn)業(yè)鏈跨年走強(qiáng)的原因主要兩個(gè)方面：1、政策預(yù)期改變。從“531”新政的一刀切改為提供更長(zhǎng)的補(bǔ)貼緩沖期和“十三五”發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的調(diào)整；2、海外需求爆發(fā)。

結(jié)合目前行業(yè)的情況看，上文所述的兩個(gè)原因依舊沒(méi)有改變，其中海外市場(chǎng)的復(fù)蘇甚至超出市場(chǎng)預(yù)期。此外，2019年光伏發(fā)電項(xiàng)目國(guó)家補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)完成，合計(jì)22.8GW規(guī)模的國(guó)內(nèi)需求將在下半年釋放。同時(shí)，多晶硅料、硅片、電池片和組件價(jià)格目前已經(jīng)處于底部狀態(tài)，繼續(xù)下跌的空間有限，有較大概率將觸底反彈。隨著國(guó)內(nèi)需求的釋放，下半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望量?jī)r(jià)齊升，這能否支撐當(dāng)前已經(jīng)處于高位的股價(jià)呢？

海外增長(zhǎng)超預(yù)期

截止到2018年11月，全球178個(gè)國(guó)家已簽訂巴黎協(xié)定，146個(gè)國(guó)家設(shè)定了可再生能源的目標(biāo)，其中中東、南美、東南亞國(guó)家因光伏經(jīng)濟(jì)性及微網(wǎng)屬性，將逐步加大對(duì)光伏發(fā)電需求。而歐盟2022年可再生能源比例的要求則迫使幾個(gè)落后國(guó)家快速上馬新能源項(xiàng)目，因此長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，2022年前的歐洲市場(chǎng)需求都將十分可觀。

2018年8月31日，歐盟委員會(huì)出人意料的提前宣布，決定在9月3日午夜結(jié)束歐盟對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能光伏電池和組件的反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼措施。這一消息疊加國(guó)內(nèi)受531政策影響，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下滑，刺激海外市場(chǎng)需求的大爆發(fā)。2018年下半年以來(lái)我國(guó)光伏組件月度出口量一直保持在3GW以上，2018全年海外組件出口量高達(dá)39.28GW，同比增長(zhǎng)50%。

2019年，光伏組件出口延續(xù)了高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，據(jù)Solarzoom統(tǒng)計(jì)，1-7月我國(guó)光伏組件累計(jì)出口38.74GW，同比增長(zhǎng)86%，已經(jīng)迫近2018年全年出口量，顯示出海外需求保持了較高的景氣度。上半年中東、拉美、北美還有澳洲需求都是非常強(qiáng)勁的，特別是歐洲經(jīng)歷了MIP取消以后需求非常大，預(yù)計(jì)今年歐洲裝機(jī)量要翻倍，很好地支撐了組件的供應(yīng)。中東因?yàn)榇蟛糠终袠?biāo)上半年完成以后，交貨也在七八月份，從現(xiàn)在到年底中東需求會(huì)逐漸減弱，但是現(xiàn)在中東國(guó)家級(jí)的大標(biāo)正在招標(biāo)，明年中東需求仍將非常強(qiáng)勁。拉美地區(qū)巴西和墨西哥，以及北美的美國(guó)需求在明年還會(huì)非常強(qiáng)勁，因?yàn)闅W盟到2022年有一個(gè)可再生能源比例的要求，幾個(gè)落后的國(guó)家也在不停地上新能源，預(yù)計(jì)歐洲市場(chǎng)需求到明年也是非常強(qiáng)勁的。整體從海外來(lái)講，需求沒(méi)有什么變數(shù)，還是非常強(qiáng)勁的狀態(tài)。

根據(jù)招商證券預(yù)測(cè)，2019年海外裝機(jī)將接近90GW，若加上中國(guó)的新增裝機(jī)量，全年將有望突破130GW。繼光伏硅片、電池片、組件之后，硅料也開(kāi)始加速主導(dǎo)全球供給，中國(guó)光伏制造業(yè)具有俯瞰全球的競(jìng)爭(zhēng)力，將充分受益于海外光伏的蓬勃發(fā)展。

國(guó)內(nèi)需求旺季開(kāi)啟

首先，從大的趨勢(shì)上看，中國(guó)光伏總裝機(jī)容量雖然已經(jīng)位列全球第一，但滲透率與主要發(fā)達(dá)國(guó)家還有較大差距，具備增長(zhǎng)空間。

2018年中國(guó)在全球新增裝機(jī)中的占比超過(guò)50%，累計(jì)裝機(jī)量占比達(dá)到32.5%。但從發(fā)電量角度比較，截止到2018年中國(guó)光伏發(fā)電占比僅為2.54%，雖然光伏發(fā)電1775億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)50%，但仍遠(yuǎn)低于德國(guó)和意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家7%至8%的光伏發(fā)電滲透率。

而且，隨著平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，中國(guó)光伏發(fā)電滲透率將加速提升。以德國(guó)為例，德國(guó)2010年開(kāi)始用電側(cè)平價(jià)，2012年開(kāi)始發(fā)電側(cè)平價(jià)，2010-2012年光伏系統(tǒng)投資成本加速下降，雖德國(guó)FiT固定價(jià)格收購(gòu)政策也有下調(diào)，但平價(jià)前夕，光伏投資意愿強(qiáng)烈，在兩次平價(jià)間隙，光伏發(fā)電滲透率提高顯著。

2018年12月29日，陽(yáng)光電源聯(lián)合三峽新能源開(kāi)發(fā)建設(shè)的青海格爾木500MW“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目成功并網(wǎng)，項(xiàng)目平均電價(jià)0.316元/KWh，低于青海省火電脫硫標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)(0.3247元/KWh)，成為全國(guó)首個(gè)平價(jià)的領(lǐng)跑者項(xiàng)目。當(dāng)前各大EPC及運(yùn)營(yíng)商已在全國(guó)范圍內(nèi)積極儲(chǔ)備平價(jià)項(xiàng)目，格爾木500MW項(xiàng)目并網(wǎng)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)平價(jià)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

2019年4月10日、4月12日與4月30日，國(guó)家發(fā)改委、能源局先后下發(fā)了“平價(jià)先行”、“競(jìng)價(jià)項(xiàng)目”、“電價(jià)政策”一系列光伏裝機(jī)政策。此次平價(jià)政策最大的亮點(diǎn)在于劃清理順了2019年平價(jià)項(xiàng)目與非平價(jià)項(xiàng)目的申報(bào)順序。在此政策發(fā)布之前，行業(yè)內(nèi)始終存在一種套利預(yù)期，即運(yùn)營(yíng)商或開(kāi)發(fā)商可以將已經(jīng)平價(jià)的項(xiàng)目拿來(lái)用作競(jìng)價(jià)項(xiàng)目，這樣會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)平價(jià)的項(xiàng)目與需要補(bǔ)貼的非平價(jià)項(xiàng)目撞車(chē)，而“平價(jià)先行”政策將大幅減少撞車(chē)現(xiàn)象，極大降低行業(yè)的套利預(yù)期，國(guó)內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目及競(jìng)價(jià)項(xiàng)目裝機(jī)量均有望大幅度上調(diào)。

此外，從短期來(lái)看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也存在放量預(yù)期。上半年由于政策遲遲未落地，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求受到一定程度的壓制。根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，上半年全國(guó)光伏新增裝機(jī)11.40GW，同比下降53%。7月11日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于公布2019年光伏發(fā)電項(xiàng)目國(guó)家補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)結(jié)果的通知》，公布2019年光伏發(fā)電項(xiàng)目國(guó)家補(bǔ)貼競(jìng)價(jià)結(jié)果，擬將22個(gè)省(區(qū)、市)的3921個(gè)項(xiàng)目納入2019年國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍，總裝機(jī)容量22.79GW項(xiàng)目。其中普通光伏電站366個(gè)，裝機(jī)容量18.12GW，分布式電站3555個(gè)，裝機(jī)容量4.67GW。這些項(xiàng)目大部分都要求在年底并網(wǎng)的，意味著大量的裝機(jī)需求將在9月中旬開(kāi)始釋放。

根據(jù)興業(yè)證券預(yù)估2019年光伏可建規(guī)模為50GW，年內(nèi)可并網(wǎng)規(guī)模42.5GW。其中可建設(shè)項(xiàng)目中：競(jìng)價(jià)項(xiàng)目22.8GW、戶(hù)用3.5GW、領(lǐng)跑者4-5GW、扶貧4-5GW、平價(jià)4-5GW、特高壓項(xiàng)目及“十二五”有指標(biāo)已開(kāi)工項(xiàng)目要在年內(nèi)并網(wǎng)項(xiàng)目9GW(預(yù)計(jì)“十二五”遺留項(xiàng)目7.5-7.8GW)，合計(jì)可建規(guī)模47.5-50GW。其中，預(yù)計(jì)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目年內(nèi)并網(wǎng)18-22.8GW，特高壓及“十二五”指標(biāo)項(xiàng)目年內(nèi)并網(wǎng)4-5GW，可并網(wǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)42.5GW，且或有超預(yù)期可能。

國(guó)內(nèi)Q3-Q4裝機(jī)需求逐季增長(zhǎng)，疊加海外需求的平穩(wěn)預(yù)期，下半年市場(chǎng)將大概率維持高景氣。
產(chǎn)業(yè)鏈：價(jià)格處底部區(qū)域

截止到8月25日，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格依舊處于底部位置，買(mǎi)賣(mài)之間觀望等待的氛圍依舊相當(dāng)濃厚。展望未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展，止跌的跡象已經(jīng)相當(dāng)明顯，產(chǎn)業(yè)鏈整個(gè)8月的價(jià)格變化均不大，至于反彈的時(shí)間點(diǎn)是否即將到來(lái)，有賴(lài)后續(xù)各個(gè)區(qū)域市場(chǎng)的需求而定，啟動(dòng)越晚對(duì)于年底的搶裝潮壓力愈增，同時(shí)價(jià)格的不確定性也會(huì)愈大。

硅料：多晶硅料價(jià)格依舊維持穩(wěn)定與供需兩端平衡狀態(tài)，除了海外市場(chǎng)受到匯率持續(xù)貶值影響，整體價(jià)格向下修正，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則是以既定訂單生產(chǎn)交貨，也沒(méi)有額外的供給與需求變化。產(chǎn)能利用率部分，隨著大廠陸續(xù)開(kāi)出新產(chǎn)能與檢修產(chǎn)能歸隊(duì)，預(yù)期9月份的供給量會(huì)多于8月份。目前海外價(jià)格修正區(qū)間至8.80-9.80美元/KG，均價(jià)下調(diào)至9.12美元/KG，全球均價(jià)則是下調(diào)至9.01美元/KG。國(guó)內(nèi)多晶用料維持不變?cè)?6-62元/KG，單晶用料維持不變?cè)?4-78元/KG，價(jià)差繼續(xù)拉大。

硅片：依舊維持穩(wěn)定的市場(chǎng)走勢(shì)，多晶受限于貼近現(xiàn)金成本價(jià)格，已經(jīng)無(wú)可再跌，單晶雖有穩(wěn)定需求加持，但是僅限于一線大廠的穩(wěn)定長(zhǎng)單，中小廠仍有銷(xiāo)售的壓力在身。目前海外硅片價(jià)格基本穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)走勢(shì)大致相當(dāng)。單晶硅片維持在3.05-3.13元/Pc，大尺寸產(chǎn)品維持不變?cè)?.35元/Pc。多晶維持不變?cè)?.82-1.83元/Pc，黑硅產(chǎn)品維持不變?cè)?.06元/Pc。(見(jiàn)圖三)

電池片：雖然截止到8月25日市場(chǎng)有止跌企穩(wěn)的跡象，但電池片價(jià)格依舊不容樂(lè)觀，根據(jù)調(diào)研信息，正泰電器相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，電池片廠商現(xiàn)階段應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)鏈中庫(kù)存壓力最大的。目前，國(guó)內(nèi)一般多晶電池片維持不變?cè)?.80-0.84元/W，高效多晶電池片維持不變?cè)?.85元/W，一般單晶電池片維持不變?cè)?.81-0.86元/W，高效單晶電池片維持不變?cè)?.93-0.97元/W，特高效單晶(>21.5%)電池片修正區(qū)間至0.95-1.02元/W，均價(jià)維持不變?cè)?.02元/W。

組件：市場(chǎng)大致上維持與上游相同的趨勢(shì)，除海外特高效產(chǎn)品修正區(qū)間之外，主要產(chǎn)品的價(jià)格則沒(méi)有過(guò)多變化。國(guó)內(nèi)270W-275W產(chǎn)品維持不變?cè)?.63-1.75元/W，280W-285W產(chǎn)品維持不變?cè)?.78-1.85元/W，290W-295W產(chǎn)品維持不變?cè)?.83-1.90元/W，300W-305W產(chǎn)品維持不變?cè)?.90-2.05元/W，>310W產(chǎn)品維持不變?cè)?.95-2.13元/W。(見(jiàn)圖五)

圖四：2016年以來(lái)組件價(jià)格走勢(shì)
隆基、通威雙龍頭

隆基股份：公司財(cái)務(wù)整體健康，硅片成本仍在持續(xù)下降，組件業(yè)務(wù)的渠道能力，管理水平也有望進(jìn)一步提升，是光伏產(chǎn)業(yè)治理最清晰的企業(yè)之一。

根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年歸母凈利潤(rùn)19.61-20.91億元，同比增50%-60%，扣非凈利潤(rùn)19.4-20.7億元，同比增55%-65%。其中，Q2凈利潤(rùn)13.5-14.8億元，同比增76.7%-93.7%，環(huán)比增121%-142%，扣非凈利潤(rùn)13.4-14.7億元，同比增79.7%-97.1%，環(huán)比增126%-147%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要系公司硅片、組件出貨量、盈利能力同比環(huán)比明顯提升。同時(shí)，2019年二季度公司單晶硅片非硅成本仍在持續(xù)下降，另外由于下游需求旺盛，單晶硅片2月底提價(jià)后價(jià)格一直保持穩(wěn)定，估算二季度公司硅片毛利率較一季度提升5.4個(gè)百分點(diǎn)左右，組件毛利率提升3.8個(gè)百分點(diǎn)左右。在Q3預(yù)計(jì)有近15GW的PERC投運(yùn)，硅片-電池片供需格局出現(xiàn)顯著變化的態(tài)勢(shì)下，公司在6月底不漲價(jià)，是極有遠(yuǎn)見(jiàn)的的戰(zhàn)略考慮。

從現(xiàn)金流看，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連年走弱，主要是拿了較多的大企業(yè)票據(jù)，且其中一部分在購(gòu)建固定資產(chǎn)時(shí)候貼給了裝備供應(yīng)商，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金、投資現(xiàn)金失真，實(shí)則現(xiàn)金流十分良好。

通威股份：精益化管理水平和優(yōu)異的成本控制能力，下半年產(chǎn)能將集中釋放。

根據(jù)公司半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為161.24、14.51、13.86億元，分別同比增長(zhǎng)29.39%、58.01%、55.69%。業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。公司在多晶硅料、高效電池片領(lǐng)域持續(xù)加碼，成為了硅料+電池片的雙龍頭，即使在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)低迷的情況下，依舊能夠保持良好的盈利增長(zhǎng)。隨產(chǎn)能利用率逐月不斷提升，預(yù)計(jì)下半年的出貨量環(huán)比上半年至少將增加10%。公司包頭及樂(lè)山合計(jì)6萬(wàn)噸新硅料產(chǎn)能逐步釋放，上半年產(chǎn)能釋放約20%，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)能將得到全面釋放。