新三板企業(yè)浙江艾能聚光伏科技股份有限公司（以下簡稱“艾能聚”）近日提交了招股說明書，擬轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，艾能聚是一家專業(yè)從事多晶硅電池片的研發(fā)、生產和銷售的高新企業(yè)。

盡管2015年12月16日就已經在新三板上市，但艾能聚目前凸顯的問題依然不少。時代商學院研究認為，隨著光伏行業(yè)產能過剩以及“5·31”新政后光伏發(fā)電補貼退坡加快，艾能聚的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模下降明顯，不僅對單一客戶的依賴程度加重，主營產品毛利率更是持續(xù)下滑。

主營產品面臨市場淘汰

近年來，加速產業(yè)結構調整成為光伏行業(yè)當務之急。特別是2018年光伏發(fā)電“5·31”新政之后，意味著光伏行業(yè)洗牌進程加快和產業(yè)集中度會進一步提高，市場競爭壓力劇增。

在此背景下，艾能聚2018年營業(yè)收入和凈利潤大幅下滑，凸顯出主營業(yè)務增長遇到瓶頸。招股書顯示，2016―2018年艾能聚營業(yè)收入分別為37022萬元、53538萬元、42139萬元；扣非凈利潤分別為4108.23萬元、5669.44萬元、5154.14萬元。艾能聚2018年營業(yè)收入同比下降21.29%，2018年扣非凈利潤同比下降9.09%。

為何艾能聚營業(yè)收入和利潤均大幅下滑？除了行業(yè)因素，更主要的原因是公司自身主營產品缺乏競爭力。

艾能聚的主營產品是多晶硅電池片，相對市場主流單晶硅電池片，在性能上處于劣勢。2016―2018年艾能聚電池片業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例分別為97.44%、94.57%和85.39%，同期多晶硅電池片的毛利率分別為19.96%、16.78%和12.7%，2018年毛利率較2016年減少了7.26%，呈現出逐年下滑且下滑幅度逐年擴大的趨勢。目前，多晶硅電池片業(yè)務收入占公司總營業(yè)收入近9成，其毛利率的大幅下降必將削弱公司的盈利能力。

艾能聚在招股書上也坦承，由于多晶硅電池片的制造工藝要比單晶硅電池片簡單，光電轉換效率也略低于單晶硅電池片，未來如果技術進步和生產成本降低，單晶硅電池片的售價會繼續(xù)走低，公司的多晶硅產品存在被單晶硅產品替代的風險。

在全行業(yè)價格戰(zhàn)背景下，與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，艾能聚處于劣勢。2018年艾能聚多晶硅電池片價格為0.91元/W，而市場平均單價是0.85元/W。此外，艾能聚的研發(fā)能力和技術儲備不足，核心技術競爭力明顯是短板。在研發(fā)投入方面，招股書顯示艾能聚擁有專利24件，跟同期其他公司動輒上百件專利比，完全不在一個數量級上。資料顯示，截至2018年12月，通威股份(13.59 -0.07%,診股)旗下光伏子公司永祥股份擁有專利114件，隆基股份(22.94 +2.73%,診股)擁有526件專利，拓日新能(3.15 +0.00%,診股)擁有專利444件。

此外，非主營業(yè)務方面，艾能聚分布式發(fā)電業(yè)務規(guī)模比較小，2018年營業(yè)收入僅5739.62萬元。分布式發(fā)電競爭相當激烈，艾能聚想要依靠分布式發(fā)電業(yè)務來大幅拉動營業(yè)收入增長也是相對困難。

營收嚴重依賴單一大客戶

由于產品缺乏競爭力，艾能聚對大客戶的依賴則愈發(fā)嚴重。第一大客戶的營業(yè)收入占比近三年持續(xù)上升。

招股書顯示，2016―2018年艾能聚的前五大客戶營業(yè)收入占比一度超過98%，即使近兩年有所下降，但2018年依然接近9成。而可對比同行如向日葵(2.62 +3.56%,診股)、拓日新能、通威股份2018年的前五大客戶營業(yè)收入占比分別為44.86%、50.94%和11.83%，艾能聚的客戶集中度極高，遠超同業(yè)。特別是第一大客戶浙江正泰，源于該企業(yè)銷售收入占艾能聚總收入比例連續(xù)三年超過50%。

同時，公司營業(yè)收入也嚴重依賴單一地區(qū)，浙江地區(qū)的銷售金額占營業(yè)收入的比例從2016年的56.55%上升到2018年的79.69%。如果未來公司大客戶的經營出現問題，或者因產品技術價格問題導致合作關系發(fā)生改變，而公司并沒有突破現有的客戶結構和區(qū)域布局，那么公司的經營風險將不可預測，不排除公司未來業(yè)績出現大幅下滑的可能。

招股書顯示，2016―2018年艾能聚銷售費用分別為98.58萬元、128.03萬元和169.81萬元，銷售費用占營業(yè)收入的比重分別為0.27%、0.24%和0.40%，而同期同行業(yè)平均值分別為2.58%、2.45%和2.77%。銷售費用率緣何僅有同業(yè)的1/10？艾能聚解釋稱是公司客戶集中度相對高，數量少，關系穩(wěn)定，日常維護費用少。

除了銷售費用極低，艾能聚與同一實際控制人姚華旗下多家關聯(lián)公司有著諸多資金上的交集，使得業(yè)務乏善可陳的艾能聚財務狀況顯得相對健康。招股書顯示，艾能聚2016―2018年間以遠低于正常銀行貸款利率的方式向大股東及關聯(lián)方共拆入15筆金額大小不一的借款，甚至有一筆175萬元借款是無息償還的。