在光伏制造產(chǎn)能擴(kuò)張以及新能源概念紅利簇?fù)硐?，前兩年中國光伏企業(yè)表現(xiàn)出的營收凈利雙高讓人分外眼紅。然而隨著國內(nèi)光伏政策收緊、整體宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，光伏產(chǎn)業(yè)正發(fā)生裂變，制造端各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)逐漸趨于集中，終端電站市場也開始轉(zhuǎn)變，新增裝機(jī)速度趨緩形勢下，電站交易逐步由新增裝機(jī)轉(zhuǎn)向存量電站。

自2018年年中以來，國內(nèi)光伏電站資產(chǎn)交易表現(xiàn)比較活躍，正泰新能源、興業(yè)太陽能、協(xié)鑫新能源、隆基股份、東方日升、熊貓綠能、科陸電子、珈偉股份、愛康科技等數(shù)家光伏上市公司在電站交易方面均展開了相關(guān)動作。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019年一季度國內(nèi)電站交易規(guī)模接逾1.4GW，交易金額超100億（不包括未披露容量或金額的項(xiàng)目），交易大部分發(fā)生在531新政之后，新政發(fā)布半年來交易數(shù)量、金額和容量超過了前三年的總和。

正泰新能源是去年531后電站交易較為頻繁的一家公司，新政后正泰新能源一口氣將隆基17個分布式光伏項(xiàng)目公司100%股權(quán)收入囊中，以6.61元/瓦的價格，涉及項(xiàng)目容量106.3MW，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易總價超7億元。

在此之前，正泰新能源出售了其位于寧夏、甘肅等限電嚴(yán)重地區(qū)9個光伏電站項(xiàng)目公司部分股權(quán)，交易金額5.39億元，交易量合計(jì)405MW。

“我們通過去年對電站的這一波運(yùn)作，出售限電嚴(yán)重地區(qū)地面電站部分股權(quán)，買入優(yōu)質(zhì)分布式項(xiàng)目，加速了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，獲得了一個較高的投資回報(bào)。”正泰新能源總裁陸川對PV-Tech說到。

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)屬于資本密集型業(yè)務(wù)，需要參與該環(huán)節(jié)的公司具備強(qiáng)大的融資能力。

陸川表示：“投建電站最重要的是現(xiàn)金流可預(yù)測性，現(xiàn)金流不可預(yù)測，就無法融資。從今年發(fā)布的光伏政策意見征求稿看，補(bǔ)貼將不再拖欠。保證補(bǔ)貼能夠及時發(fā)放，這個最重要，新項(xiàng)目資金成本降低，現(xiàn)金流可獲得改善，一旦現(xiàn)金流可預(yù)測，中國光伏電站就會更接近世界的電站，會變成一種標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品，可以發(fā)不同融資渠道的產(chǎn)品，這對于中國光伏市場是一種成熟的象征。”

據(jù)了解，由于國家補(bǔ)貼拖后等原因，國內(nèi)不少光伏項(xiàng)目在商業(yè)運(yùn)行的前三年都面臨著難以覆蓋等額本息還款的壓力，因此需要借助集團(tuán)關(guān)聯(lián)方資金或外部長期過橋貸款支持。

在具體實(shí)踐中，很多企業(yè)的光伏項(xiàng)目融資主要依賴于國家開發(fā)銀行的政策性貸款和部分融資租賃公司提供的針對光伏項(xiàng)目的長期融資租賃，然而通常情況下，融資租賃的成本相對較高。

尤其自去年531政策發(fā)布后，金融機(jī)構(gòu)收緊了對部分光伏電站開發(fā)商的支持，行業(yè)內(nèi)小型企業(yè)受國家補(bǔ)貼兌付延后以及自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響，現(xiàn)金流壓力增大。因此我們看到在眾多電站交易中，交易賣方多為實(shí)力較弱的光伏企業(yè)。

今年3月，普華永道中國與德國萊茵TüV集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布了《2019中國光伏電站資產(chǎn)交易白皮書》，《白皮書》對一座裝機(jī)容量40MW，年有效發(fā)電時間1050小時的光伏電站進(jìn)行了投資測算模擬（總投資額2億元，總?cè)谫Y額1.6億元，利率8%，融資年限為10年）。

測算結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這兩種場景下（場景一：非限電地區(qū)；場景二：限電20%）的電站在獲得補(bǔ)貼前，電站投資運(yùn)營的前4年現(xiàn)金流壓力巨大(如圖二、三)。

“531光伏政策首次對傳統(tǒng)地面電站裝機(jī)規(guī)模進(jìn)行了限制，在未來光伏新增裝機(jī)容量全面放緩的情況下，行業(yè)內(nèi)排名靠前的企業(yè)將更多依賴收購的方式獲得裝機(jī)容量的提升，對于那些之前因?yàn)樾袠I(yè)補(bǔ)貼等原因進(jìn)入這個市場的中小玩家，未來大概率將通過出售資產(chǎn)的方式退出。”普華永道中國能源行業(yè)并購專家魯冰說到。

一位光伏企業(yè)高層對此表示贊同：“其他國家每年的市場增量普遍在30%左右，這幾年中國每年都超過60%，甚至達(dá)到80%的增量，2017年一年的裝機(jī)就達(dá)到53GW，市場的確過熱了，這是不正常的。

很多企業(yè)沖著高補(bǔ)貼政策進(jìn)入，現(xiàn)在回過頭來看，531政策的調(diào)整對行業(yè)理性發(fā)展是有利的，通過這一輪調(diào)控，每年增量預(yù)期會調(diào)回到20%-30%，一些企業(yè)會退出，這個市場沒有這么大。”

對于中國光伏電站資產(chǎn)交易未來的發(fā)展，《白皮書》指出三個趨勢：首先國內(nèi)市場將從增量市場向交易市場發(fā)展，行業(yè)集中度和整合會進(jìn)一步提升；第二，普通地面光伏電站趨于行業(yè)規(guī)?；希植际焦夥娬窘灰讓⒊尸F(xiàn)多樣化發(fā)展；第三，光伏項(xiàng)目融資方式將逐步成熟。

據(jù)了解，在歐美日等成熟市場，光伏電站較為普遍的融資方式除了股權(quán)融資外，還包括針對光伏資產(chǎn)特性的債權(quán)融資工具、資產(chǎn)證券化市場及活躍的夾層工具投資者。

隨著國內(nèi)市場投資者的多樣化及金融創(chuàng)新的推進(jìn)，一些金融機(jī)構(gòu)開始研究適合國內(nèi)光伏資產(chǎn)的債權(quán)及類債權(quán)融資產(chǎn)品，在私募基金市場也有部分領(lǐng)先機(jī)構(gòu)嘗試設(shè)立基金參與股權(quán)和夾層融資市場。

近年來，行業(yè)不少光伏企業(yè)也在做一系列電站資產(chǎn)金融產(chǎn)品的嘗試。最近了解到的一家來自東方日升，目前該公司正積極架構(gòu)和策劃太陽能資產(chǎn)的證券化。

東方日升海外投融資總監(jiān)張杰靈對此表示：“太陽能資產(chǎn)證券化將會是太陽能項(xiàng)目融資領(lǐng)域下一個風(fēng)口。證券化的資產(chǎn)從發(fā)起者的資產(chǎn)負(fù)債表中移除了，所以也把集團(tuán)公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)隔離起來，資產(chǎn)證券化也會將產(chǎn)業(yè)和商業(yè)機(jī)會向本來只能接觸到標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資人敞開。

資本市場可以提供更長期限和更低成本的資金，由資產(chǎn)證券化而帶來的更低的融資成本可以加速降低能源的金融杠桿成本并使光伏用電在與其他的能源競爭中更加具有競爭力。”

張杰靈稱，東方日升將會是最早提出并將太陽能資產(chǎn)證券化付諸實(shí)踐的太陽能制造商之一。