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中金公司:光伏平價上網(wǎng)后產(chǎn)能將成周期領(lǐng)先指標

   2019-04-11 金融界網(wǎng)站12960
核心提示:光伏平價上網(wǎng)近在咫尺,本文重點討論平價上網(wǎng)達成后的變與不變:變好的方面是政策影響減弱、現(xiàn)金流增強、成長周期變長帶來估值和
光伏平價上網(wǎng)近在咫尺,本文重點討論平價上網(wǎng)達成后的變與不變:變好的方面是政策影響減弱、現(xiàn)金流增強、成長周期變長帶來估值和盈利的提升;不變的是行業(yè)后發(fā)優(yōu)勢、價格持續(xù)下降仍是投資面臨的風(fēng)險。我們回顧光伏歷史上4輪周期,認為本輪主線是技術(shù)進步和迭代,但也因此存在眾多技術(shù)路線的不確定性。反而是副產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)成熟、龍頭優(yōu)勢明顯,存在更確定的投資機會。我們更看好產(chǎn)業(yè)格局良好的光伏玻璃,EVA膜和逆變器行業(yè)。

未來兩年光伏將保持兩位數(shù)需求增速,

且獲得至少4-5年的增長黃金期


我們預(yù)計2019/20年全球光伏需求將會在125和141吉瓦,同時2020至25年復(fù)合增速在7%,2025年有望達到200吉瓦關(guān)口。以目前國內(nèi)投資成本和電價測算,我們認為18年底已有2省平價,而當(dāng)成本進一步下降20%,2020年至少有16省完全平價。


海外歐美市場將由傳統(tǒng)機組退役的替代需求帶動,增長平穩(wěn);而新興市場受電力需求高增長驅(qū)動,伴隨價格下降需求高速增長。


平價之后,產(chǎn)能成為周期領(lǐng)先指標

隨著政策影響減弱,價格和需求將會成為兩個動態(tài)平衡因素推動行業(yè)發(fā)展。我們認為由于光伏產(chǎn)業(yè)后發(fā)優(yōu)勢的特性,部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩將是常態(tài)。而通過產(chǎn)能格局預(yù)判價格走勢將是需求研究的領(lǐng)先指標。


我們預(yù)計受產(chǎn)能格局推動,2019/20年光伏電站整體造價將分別再下降16%和8%,而其中19年非技術(shù)成本下降、PERC電池環(huán)節(jié)和轉(zhuǎn)換效率提升分別貢獻0.32、0.20和0.04元/瓦。其中PERC電池已知新產(chǎn)能今年增長高達32%,且擴產(chǎn)周期短,上游生產(chǎn)設(shè)備訂單已達50GW,因此下半年價格可能降至1元/瓦水平。而光伏玻璃行業(yè)則由于產(chǎn)能瓶頸,下半年有望獲得量價齊升的機會。


尋找產(chǎn)業(yè)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯的穿越周期者

通過行業(yè)歷史回顧可以看到,每一輪周期中均有細分行業(yè)通過快速降本或技術(shù)進步,獲得超額回報,成為市場寵兒。但先發(fā)優(yōu)勢無法保持的特性也使得超額回報無法長存。子板塊中光伏玻璃、EVA膜和逆變器由于技術(shù)路線穩(wěn)定,行業(yè)格局集中,雖然無法獲得技術(shù)革新的超額回報,但價格壓力較小,仍可受益于需求增長,穿越周期帶來確定回報。

 
 
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