因一季度業(yè)績(jī)暴增，易世達(dá)股價(jià)一飛沖天。

2019第一季度業(yè)績(jī)暴增，其實(shí)也是洗大澡的后果。

回顧一下易世達(dá)2018年年報(bào)的分析：

2019年初，在上市公司披露2018年業(yè)績(jī)預(yù)告的時(shí)候，突發(fā)性的曝出許多業(yè)績(jī)地雷。

如天神娛樂(lè)竟然預(yù)虧72億，據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股接近2600家上市公司披露2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中403家公司預(yù)告虧損，占比超過(guò)15%。預(yù)虧過(guò)億的有316家，而預(yù)虧超過(guò)10億的高達(dá)101家，更有16家公司預(yù)虧金額已超過(guò)最新市值。如果想要進(jìn)入A股虧損前十名，至少虧損45個(gè)億起步。

暴雷的主要原因是眾多上市公司計(jì)提了商譽(yù)等減值準(zhǔn)備，被專(zhuān)業(yè)人士戲稱(chēng)為“洗大澡”。意思是在業(yè)績(jī)較差的年份，將潛在的虧損都體現(xiàn)出來(lái)，比如商譽(yù)、壞賬、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等，計(jì)提減值準(zhǔn)備，輕裝上陣，來(lái)年報(bào)表更好看。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)這些減值準(zhǔn)備的計(jì)提有一定的主觀性，所以很容易成為上市公司的利潤(rùn)“蓄水池”。

問(wèn)題是，洗大澡后來(lái)年就一定能盈利嗎?

2019年1月29日，易世達(dá)公布2018年年報(bào)。讓我感興趣的，不是易世達(dá)的2018年年報(bào)，而是它的2017年年報(bào)。公司2017年全年?duì)I收只有1.13億，竟然虧損2.65億，如何做到的?

原來(lái)公司計(jì)提了2.43億的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其中主要是固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.99億。據(jù)2017年年報(bào)披露：全資子公司格爾木神光新能源有限公司屬于光伏發(fā)電行業(yè)，目前受限電以及天氣影響，公司近年處于持續(xù)虧損狀態(tài)，發(fā)電設(shè)備存在減值跡象，減值測(cè)試方法采用公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與資產(chǎn)或資產(chǎn)組預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值法孰高原則。經(jīng)測(cè)試，固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備199,073,213.27元。

通過(guò)閱讀年報(bào)發(fā)現(xiàn)，子公司的業(yè)務(wù)早就持續(xù)虧損了，卻在2017年才計(jì)提減值準(zhǔn)備，其中的含義不言而喻。

經(jīng)過(guò)2017年的“洗大澡”，公司2018年的業(yè)績(jī)?nèi)绾文?

據(jù)2018年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15,225.66萬(wàn)元，同比增加35.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3,668.85萬(wàn)元，同比增加113.88%，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的扭虧為盈。

一、水分十足的凈利潤(rùn)

公司的凈利潤(rùn)不高，卻水分十足。

區(qū)區(qū)3668.85萬(wàn)凈利潤(rùn)，政府補(bǔ)貼高達(dá)1272萬(wàn)，出售股權(quán)獲取收益1863萬(wàn)，處置固定資產(chǎn)、在建工程和無(wú)形資產(chǎn)1743萬(wàn)… …

剔除掉這些非經(jīng)常性損益，公司其實(shí)還是虧的。

通過(guò)公司的營(yíng)收構(gòu)成看，光伏、能源等核心業(yè)務(wù)并無(wú)實(shí)質(zhì)性變化，只有余熱發(fā)電裝置營(yíng)收較2017年有所增加。

二、不斷飆升的應(yīng)收賬款

2016年以來(lái)，公司的應(yīng)收賬款就不斷攀升，2018年達(dá)到了1.68億，差不多是2016年的一倍。

公司的營(yíng)業(yè)收入也增加了，應(yīng)收賬款的增加是不是就算合理了?

有一個(gè)指標(biāo)可以判斷應(yīng)收賬款的合理性：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(或周轉(zhuǎn)率)，一般而言，如果經(jīng)營(yíng)沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)性的變化，應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)天數(shù)基本保持不變。

而易世達(dá)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是不斷增加的，從財(cái)務(wù)角度看，這表示回款周期加長(zhǎng)了，拉長(zhǎng)回款周期的營(yíng)業(yè)收入是不正常的。

如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)期遞增，就有兩種可能：一是公司的客戶(hù)還款能力欠佳;二是公司的營(yíng)收質(zhì)量出現(xiàn)了問(wèn)題，存在實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)方交易提高營(yíng)收的可能。

三、沉重的有息負(fù)債和糟糕的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

因?yàn)楣镜臓I(yíng)收質(zhì)量不高，導(dǎo)致公司并沒(méi)有收到足額的現(xiàn)金，因此公司需要有息負(fù)債進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)。

公司2018年的利息支出為2314萬(wàn)元，而凈利潤(rùn)僅有3600萬(wàn)元，全年銷(xiāo)售收入也不過(guò)1.5億。為何如此高的利息支出呢?

查了下公司2013年的年報(bào)，格爾木的光伏項(xiàng)目向國(guó)開(kāi)行借了5億，2013年至2028年15年分期還款，每年償還2000多萬(wàn)，同時(shí)每年的利息2000多萬(wàn)。截止2018年12月底，尚有3.95億未還完。

比較有意思的是，這筆長(zhǎng)期借款的抵押物是格爾木神光光伏發(fā)電站的資產(chǎn)及未來(lái)產(chǎn)生的收益，2013年賬面5.4億，而在2017年，該電站計(jì)提了近2億的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

粗粗算來(lái)，賬面剩下的殘值，可能還不如尚未還完的貸款額。

由于利息支出負(fù)擔(dān)較為沉重，公司2018年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1533萬(wàn)元。

四、神奇的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回

在2018年的利潤(rùn)表中，資產(chǎn)減值損失項(xiàng)目為-912萬(wàn)。資產(chǎn)減值損失為負(fù)數(shù)是什么含義呢?負(fù)數(shù)代表著資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，簡(jiǎn)單理解，就是上年度轉(zhuǎn)多了，今年再轉(zhuǎn)回去點(diǎn)。

還可以這樣?真是個(gè)神操作。

資產(chǎn)減值損失是一項(xiàng)罕見(jiàn)的會(huì)計(jì)操作，比如往年已經(jīng)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備的客戶(hù)應(yīng)收款，今年把欠款還上了。那已經(jīng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備就要沖回，體現(xiàn)在資產(chǎn)減值損失里就是負(fù)數(shù)。

易世達(dá)的壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備均出現(xiàn)了不菲的負(fù)數(shù)，這屬于正常的會(huì)計(jì)操作嗎?肯定不正常，每筆資產(chǎn)減值都要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估和測(cè)算，絕大多數(shù)上市公司都不會(huì)出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)回的情況。除了2018年的年報(bào)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失外，公司在2014年還操作過(guò)一次，正是靠著轉(zhuǎn)回的1500萬(wàn)壞賬，實(shí)現(xiàn)了1500萬(wàn)的凈利潤(rùn)。

五、洗大澡的企業(yè)通常不會(huì)真正觸底反彈

經(jīng)過(guò)2017年的洗澡行為，公司2018年的經(jīng)營(yíng)有了改善嗎?很顯然，公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何改善，沒(méi)有新的贏利點(diǎn)，業(yè)績(jī)完全靠非經(jīng)常性損益支撐。

那公司2017年的年報(bào)白忙活了?

也不盡然，公司2016年開(kāi)始虧損，2017年也確定虧損，如果2018年繼續(xù)虧的話(huà)，公司就要戴上ST的帽子了。在2017年洗個(gè)大澡，確保2018年能夠利潤(rùn)為正數(shù)，就不用擔(dān)心ST了。