隨著國家供給側(cè)改革鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，電爐煉鋼比例迅速提升，亦推動了生產(chǎn)電爐煉鋼所需消耗的石墨電極材料需求量暴增，石墨電極價格一飛沖天，炭素行業(yè)邁入“最富”時期。行業(yè)內(nèi)相關(guān)上市公司除了現(xiàn)金紅包“炫富”之外，二級市場上相關(guān)公司股價表現(xiàn)更是賺足了市場眼球。

自2019年1月10日，A股創(chuàng)業(yè)板上市公司河南易成新能源股份有限公司(下稱“易成新能 300080.SZ”)披露其“蛇吞象”并購估價70億石墨電極資產(chǎn)的中國平煤神馬集團(tuán)開封炭素有限公司（下稱“開封炭素”），加之易成新能亦有新能源業(yè)務(wù)，引發(fā)資本市場強(qiáng)烈關(guān)注。

易成新能二級市場上股票于1月10日復(fù)牌交易，隨即成為場內(nèi)游資競相追逐的寵兒，自復(fù)牌后股價曾出現(xiàn)連續(xù)五個漲停，期間雖短暫休整，復(fù)牌第八個交易日開盤后再次快速封板漲停。1月16日以來，易成新能公司股價已經(jīng)連續(xù)震蕩六個交易日，其中當(dāng)日成交量高于5億元的有4個交易日。1月25日，易成新能最終以6.72元/股跌停收盤，當(dāng)日換手率高達(dá)10.22%。

易成新能原本處于退市的陰影下，隨著這場“蛇吞象”式并購的宣布，場內(nèi)外各方力量的博弈角逐最終將如何收場挑動著市場神經(jīng)。

“蛇吞象”收購

由于晶硅片切割的產(chǎn)業(yè)路徑近年由砂漿切割技術(shù)轉(zhuǎn)向金剛線切割技術(shù)，使得易成新能原有核心業(yè)務(wù)受到重大沖擊。公開數(shù)據(jù)顯示，2017年度和2018年前三季度易成新能營業(yè)利潤均為負(fù)值。易成新能營業(yè)收入與凈利潤出現(xiàn)大幅下降，退市壓力陡然增加。

2018年7月，易成新能完成了平頂山易成新材料有限公司（下稱“易成新材”）100%股權(quán)和新疆新路標(biāo)光伏材料有限公司100%股權(quán)的交割手續(xù)。將其以約15.57億元的交易對價出售給中國平煤神馬集團(tuán)。

2018年11月6日，易成新能發(fā)公告稱，擬以3.79元/股的價格，發(fā)行18.47億股預(yù)估值約70億元，購買開封炭素100%股權(quán)。開封炭素與易成新能均屬于平煤神馬旗下新能源新材料板塊企業(yè)。截至2018年11月2日，復(fù)牌前易成新能總市值約21.88億元。彼時20億元剛出頭市值的易成新能，將耗資70億元進(jìn)行收購。

易成新能宣布收購開封炭素之前，2018年5月份開封炭素亦曾在河南鄭州舉行A股IPO簽約啟動儀式，相關(guān)報道顯示力爭開封炭素2019年10月實(shí)現(xiàn)A股創(chuàng)業(yè)板上市。而2018年7月份前后，中國平煤神馬集團(tuán)（下稱“平煤神馬”）黨委書記、董事長梁鐵山再次透露：“下一步，我們將加快推動開封炭素與易成新能資產(chǎn)重組，使新能源新材料板塊整體上市、快速發(fā)展。”

相比開封炭素單獨(dú)IPO的進(jìn)展，易成新能這場“蛇吞象”并購顯然更為高調(diào)些。開封炭素單獨(dú)上市存在哪些困難，或者是否真的如市場傳言為了挽救易成新能避免退市，期間投資者爭論頗多，但一時亦是莫衷一是。

根據(jù)中國炭素行業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)，開封炭素的主要業(yè)務(wù)為超高功率石墨電極的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其中開封炭素Ф600mm、Ф700mm 超高功率石墨電極2017年國內(nèi)市場占有率高達(dá)37.8%，位列第一。

根據(jù)功率的不同，可將石墨電極分為普通功率、高功率、超高功率石墨電極。一般來說，普通功率石墨電極骨料均為石油焦，高功率石墨電極骨料由70%的優(yōu)質(zhì)石油焦和30%的針狀焦組成，超高功率石墨電極骨料100%為針狀焦。

從某種程度上說，針狀焦產(chǎn)量決定著炭素企業(yè)高功率和超高功率電極的產(chǎn)量，誰擁有充足的針狀焦原料儲備，誰就擁有了行業(yè)話語權(quán)。

2016年度、2017年度開封炭素石墨電極產(chǎn)品規(guī)格主要為高功率及超高功率，占主營業(yè)務(wù)收入的金額約70%、92%，其中大規(guī)格超高功率石墨電極的主要原材料為針狀焦。

隨著本次交易完成，易成新能表示，開封炭素將成為易成新能的全資子公司，本次交易可將上市公司業(yè)務(wù)拓展到超高功率石墨電極的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，從而豐富公司的收入結(jié)構(gòu)、提高公司核心競爭能力，有效提升公司可持續(xù)盈利能力和股東回報。

引監(jiān)管層關(guān)注

2019年1月9日，易成新能公布關(guān)于深圳證券交易所（下稱“交易所”）《關(guān)于對河南易成新能源股份有限公司的重組問詢函》的回復(fù)（下稱“問詢函回復(fù)”），對于監(jiān)管層關(guān)注的問題進(jìn)行了回復(fù)，其中開封炭素的業(yè)績合理性和業(yè)績承諾亦是此次監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

開封炭素在問詢函回復(fù)中表示，公司的石墨電極產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢，生產(chǎn)所需針狀焦主要從子公司鞍山開炭熱能新材料有限公司（下稱“鞍山開炭”）采購，少部分通過進(jìn)口獲得。

由此可見，鞍山開炭尤其是“針狀焦”對于此次收購而言意義不言而喻。由于這方面提供給市場和投資者的信息較少。

問詢函回復(fù)中，易成新能表示開封炭素2017年以來業(yè)績大幅上升的原因主要是由于2017年炭素行業(yè)總體形勢呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的態(tài)勢，尤其是石墨電極的需求相對于上年發(fā)生較大變化，產(chǎn)品價格同比大幅上揚(yáng)導(dǎo)致的。

相比目前針狀焦生產(chǎn)企業(yè)受到市場的追捧，實(shí)際上2008年到2017年差不多將近10年的時間里，石墨電極生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營頗為困難，其銷售價格基本逼近成本線，一些中小企業(yè)資不抵債，被迫關(guān)停或是破產(chǎn)。

易成新能在問詢函回復(fù)中選取了方大炭素新材料科技股份有限公司（下稱“方大炭素 600516.SH”）2016年、2017年炭素制品產(chǎn)銷、營收情況進(jìn)行了對比，通過一系列對比的數(shù)據(jù)易成新能表示兩家公司的增長幅度一致。方大炭素2016年、2017年炭素制品銷量則分別為16.30萬噸、19.32萬噸，開封炭素同期炭素制品銷量分別為2.80萬噸、3.51萬噸。

其中方大炭素2017年炭素制品生產(chǎn)量較2016年增長10.93%，銷售量增長18.53%，開封炭素2017年炭素制品生產(chǎn)量較2016年增長19.16%，銷售量增長25.36%；2017年方大炭素營業(yè)收入較2016 年增長357.55%；開封炭素2017年營業(yè)收入較2016年增長314.92%。

《華夏時報》記者通過深入分析相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，方大炭素2016年、2017年炭素制品生產(chǎn)量分別是開封炭素同期炭素制品生產(chǎn)量的約5.82倍、5.50倍；而同期營業(yè)收入上，方大炭素2016年、2017年炭素制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅為開封炭素的3.49倍、3.84倍。深層次產(chǎn)量和收入對比上的差異還是引起了部分投資者的警惕。

若根據(jù)兩家公司炭素制品的銷售收入和同期銷量上粗略計算或可以更為直觀的反應(yīng)了上述投資者的擔(dān)憂，2016年、2017年開封炭素每銷售萬噸炭素制品創(chuàng)造的營業(yè)收入約是同期方大炭素的1.67倍、1.43倍。