因宣布資產(chǎn)重組、購(gòu)買晶澳太陽(yáng)能(下稱“晶澳”)100%股權(quán)一事，停牌數(shù)月的秦皇島天業(yè)通聯(lián)重工股份有限公司于11月5日復(fù)牌。此后連續(xù)多個(gè)交易日，該公司股價(jià)波動(dòng)劇烈。11月8日，天業(yè)通聯(lián)由漲停轉(zhuǎn)跌停，當(dāng)日振幅高達(dá)20%，上演了驚天大逆轉(zhuǎn)的行情。

分析人士認(rèn)為，作為資產(chǎn)重組標(biāo)的，近期天業(yè)通聯(lián)股價(jià)大幅變化的背后，可能與大額游資進(jìn)出有關(guān)。而未來(lái)晶澳上市成功的話，其股價(jià)又有怎樣的變數(shù)?公司業(yè)務(wù)發(fā)展是否可期?

能源一號(hào)認(rèn)為，受激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及技術(shù)進(jìn)步、供需失衡等影響，其組件和電池的毛利率在近幾年來(lái)不斷下跌。但晶澳的海外出貨量占比較高、組件供應(yīng)商角色定位較清晰，或有利于減少“531”國(guó)內(nèi)光伏新政引發(fā)的重大沖擊。

資產(chǎn)重組成功與否不確定

官網(wǎng)顯示，天業(yè)通聯(lián)始創(chuàng)于2000年，是集研發(fā)設(shè)計(jì)、制造安裝、銷售服務(wù)為一體的重大裝備制造骨干企業(yè)，于2010年8月10日成功上市。根據(jù)其2017年財(cái)報(bào)，天業(yè)通聯(lián)2017年的營(yíng)業(yè)收入約為3.57億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為0.22億元、歸屬于上市公司股東的扣非凈利約-824.63萬(wàn)元。

2018年7月19日，天業(yè)通聯(lián)與晶澳的實(shí)際控制人靳保芳簽署了《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，以發(fā)行股份方式購(gòu)買晶澳 100%股權(quán)相關(guān)事宜達(dá)成合作意向。為保證股票的流通性，經(jīng)申請(qǐng)，天業(yè)通聯(lián)股票于11月5日(星期一)開市起復(fù)牌，并繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。天業(yè)通聯(lián)透露，該重組正處于盡職調(diào)查及溝通協(xié)商階段，審批程序包括董事會(huì)及股東大會(huì)批準(zhǔn);中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等。

在關(guān)聯(lián)公司晶澳太陽(yáng)能控股有限公司私有化完成后，晶澳還需要進(jìn)行紅籌結(jié)構(gòu)拆除、內(nèi)部資產(chǎn)整合和股權(quán)融資，事項(xiàng)繁雜，任務(wù)艱巨。目前私有化主要工作已完成，拆紅籌的一部分工作已完成，股權(quán)融資尚在進(jìn)行中。

能源一號(hào)注意到，在恢復(fù)交易的11月5日~11月7日期間，天業(yè)通聯(lián)的股價(jià)連續(xù)漲停。而11月8日開盤后迅速漲停后，又突然跳水，全天以跌停態(tài)勢(shì)收盤，振幅高達(dá)20%，換手率12.19%，成交金額為6.9億元。

分析人士透露，天業(yè)通聯(lián)連續(xù)補(bǔ)漲三天是合理的。一方面晶澳擬注入資產(chǎn)，給企業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇，但另一方面長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)還不確定，“531”國(guó)內(nèi)光伏新政之后整個(gè)光伏市場(chǎng)走向不明朗，出現(xiàn)第四天振幅20%且大幅度跌停的態(tài)勢(shì)實(shí)屬正常。不過(guò)游資在其中操盤的可能性也很大。另有券商人士則對(duì)能源一號(hào)表示，不排除有投機(jī)者提前得知消息并在此前進(jìn)行埋伏的可能。

從產(chǎn)業(yè)及投資層面看，相對(duì)于現(xiàn)有的天業(yè)通聯(lián)來(lái)說(shuō)，晶澳成功入駐的話，其總市值、資產(chǎn)及利潤(rùn)都會(huì)有較大幅度提升。

去年全年，晶澳總收入197億元，太陽(yáng)能組件收入為183.5億元，太陽(yáng)能電池有8億進(jìn)賬，發(fā)電業(yè)務(wù)收入1.56億元。公司營(yíng)業(yè)總成本為170.94億元，同比上年上升了35.87%，營(yíng)業(yè)成本的增速，要高于營(yíng)收增速(30.54%)。該企業(yè)利潤(rùn)總額為5.37億元，凈利潤(rùn)為4.47億元。

目前，天業(yè)通聯(lián)的總市值為56億元，凈資產(chǎn)12.7億。在新能源市場(chǎng)尚不明朗的情形之下，預(yù)計(jì)晶澳借殼成功后，總市值有望增加到100億元以上。

投資者愿意買單么?

拋開游資炒作，現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，晶澳在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組后進(jìn)入A股的話，能否獲得投資者的長(zhǎng)期青睞取決于幾大要素。第一，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)政策不夠明朗，晶澳的海外市場(chǎng)提升能力究竟如何。

能源一號(hào)獲得的詳盡數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年等三年光伏增長(zhǎng)期，晶澳的境外收入占比分別穩(wěn)定于55%、45%和49%，雖然與晶科能源70%的海外收入占比來(lái)說(shuō)還是略低，但在全球光伏頂尖企業(yè)中已算不錯(cuò)。其中，2017年晶澳亞太、歐洲和北美地區(qū)的銷售占比分別為25.19%、7.97%和13%。2017年~2018年上半年，晶澳在日本市場(chǎng)的出貨量為第一。

對(duì)比體量相似的晶科，其業(yè)務(wù)已遍及全球，海外營(yíng)收也屢創(chuàng)行業(yè)新高。除了2016、2017連續(xù)兩年保持全球出貨量第一之外，晶科在包括美國(guó)、歐洲和拉美、中東非在內(nèi)的成熟或新興市場(chǎng)中的市占率也是首位。

第二，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，尤其是戶用及地面電站等基本面的變化，是否會(huì)對(duì)晶澳業(yè)績(jī)帶來(lái)致命打擊?

能源一號(hào)在研究該企業(yè)的去年前五大客戶后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)晶澳(JA Solar USA.INC)、特變電工新疆新能源(下稱“特變電工”)、中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)(下稱“中國(guó)能建”)、Midoriya Electric co.,Ltd、中電投等，占晶澳全球市場(chǎng)收入的23.69%。

10月24日，國(guó)家電投黨組成員、副總經(jīng)理夏忠在集團(tuán)總部會(huì)見晶澳太陽(yáng)能董事長(zhǎng)靳保芳一行。(國(guó)家電投成立于2015年6月，由原中國(guó)電力投資集團(tuán)公司與國(guó)家核電技術(shù)公司重組組建。)

上述企業(yè)(除美國(guó)晶澳)中，中國(guó)能建等央企的新能源工程都會(huì)相對(duì)龐大，而特變電工又是EPC業(yè)務(wù)的核心承建方，對(duì)光伏組件的采購(gòu)量都較大。

進(jìn)一步看，晶澳對(duì)于領(lǐng)跑者投資基地的熱情，似乎并不算特別高。它的目標(biāo)十分明確：以組件供應(yīng)商角色參與領(lǐng)跑者項(xiàng)目。

上圖顯示，規(guī)模高達(dá)6.5GW的第三批領(lǐng)跑者項(xiàng)目中，晶澳并不在列。Energy Trend的分析就稱，2017年應(yīng)用領(lǐng)跑基地投標(biāo)時(shí)，晶澳在十大基地中的投標(biāo)電價(jià)均處于高位，在渭南基地、泗洪基地、寶應(yīng)基地的平均投標(biāo)電價(jià)均居第一位。因此晶澳雖然參與了每一個(gè)基地的項(xiàng)目投標(biāo)，然而晶澳在38個(gè)子項(xiàng)目中，僅投標(biāo)11項(xiàng)，屬于蜻蜓點(diǎn)水類型，一個(gè)基地僅投標(biāo)1-2個(gè)子項(xiàng)目。不過(guò)在能源一號(hào)看來(lái)，也有另一種可能：晶澳就是按照組件及配套產(chǎn)品的實(shí)際走向等指標(biāo)進(jìn)行全面測(cè)算而得出的結(jié)果，并沒(méi)有像個(gè)別企業(yè)那樣一味投低價(jià)。

綜上，結(jié)合晶澳在領(lǐng)跑者的參與方式上，以及與央企、特變電工等大客戶的合作方向看，晶澳似乎偏向于成為領(lǐng)跑者投資方的核心供應(yīng)商選項(xiàng)，而不是領(lǐng)跑者電站的核心投標(biāo)方。這一點(diǎn)上，它與晶科電力的定位就不同。

不過(guò)尚需注意的是，與其他同行一樣，晶澳引以為傲的組件毛利率在下降。去年全年，晶澳197億元的總收入中，太陽(yáng)能組件收入為183.5億元，太陽(yáng)能電池有8億進(jìn)賬，發(fā)電業(yè)務(wù)收入1.56億元，組件業(yè)務(wù)獨(dú)占鰲頭。

2015年~2017年，該公司的組件毛利率出現(xiàn)了三年持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)：分別為17.94%、16.74%和12.85%。電池片毛利率同樣出現(xiàn)了下降。由2015年的11.98%下降至6.63%，可見市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈，技術(shù)水平持續(xù)上升以及供需失衡影響之大。

不過(guò)，由于海外市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)行中，加之企業(yè)的大舉規(guī)?；\(yùn)營(yíng)，或許可以沖淡組件毛利率的下滑影響。

2017年以來(lái)，該公司主要通過(guò)擴(kuò)建方式提高產(chǎn)能規(guī)模，目前在國(guó)內(nèi)外擁有11大生產(chǎn)基地，分布于河北寧晉、河北邢臺(tái)、江蘇連云港、河北張家口、越南北江及馬來(lái)西亞等，其中河北寧晉(組件)、河北邢臺(tái)、河北張家口、安徽合肥等基地主要從事太陽(yáng)能組件生產(chǎn);河北燕郊、江蘇連云港、內(nèi)蒙古包頭和越南北江生產(chǎn)基地主要生產(chǎn)硅片;河北寧晉、江蘇揚(yáng)州及馬來(lái)西亞檳城生產(chǎn)基地主要生產(chǎn)太陽(yáng)能電池片。截至2017年末，該公司的硅片、電池片和光伏組件規(guī)劃年產(chǎn)能分別達(dá)到3GW、6.5GW和7GW，較2016年末規(guī)模分別增加0.5GW、1GW和1.5GW。

另一方面，晶澳不到70億元的固定資產(chǎn)不算高，個(gè)別上游公司的固定資產(chǎn)超過(guò)了100億元。但晶澳去年“在建工程”15.3億元、同比增長(zhǎng)137%的數(shù)字，還是要高于幾家A股大型上市企業(yè)。而2018年下半年以來(lái)，晶澳或許會(huì)逐步調(diào)整自己的在建項(xiàng)目，將更多精力放在市場(chǎng)開拓、研發(fā)和提高銷售凈利比上。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)參考：

去年全年，晶澳總計(jì)出貨7501兆瓦，全球排名第三;相比2015、2016年的3937.9兆瓦和4920.4兆瓦都有很大上升。

企業(yè)197億元的總收入中，太陽(yáng)能組件收入為183.5億元，太陽(yáng)能電池有8億進(jìn)賬，發(fā)電業(yè)務(wù)收入1.56億元。

公司的營(yíng)業(yè)總成本為170.94億元，同比上年上升了35.87%，營(yíng)業(yè)成本的增速，要高于營(yíng)收增速(30.54%)。

企業(yè)利潤(rùn)總額為5.37億元，凈利潤(rùn)為4.47億元。

公司光伏組件的平均每瓦售價(jià)為2.6元人民幣，相比2016年和2015年的3.2元、3.5元有所下降。

此外，晶澳總資產(chǎn)約為203億元，負(fù)債總額147億元，凈資產(chǎn)為56.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72%。公司的流動(dòng)比率為0.93，速動(dòng)比率是0.63。