1994年，巴菲特在股東大會上告誡投資者說：“只有在退潮之后，才能知道誰在裸泳”。這一年，墨西哥爆發(fā)了金融危機，美國股市崩盤，很多投資者在火爆的資本市場熱潮退卻之后不堪一擊，裸泳者一目了然。

如今，巴菲特的這句名言用在中國的光伏行業(yè)再合適不過。中國光伏行業(yè)在經(jīng)歷了2012年的震蕩后迎來長達六年之久的大繁榮，大批公司殺入這個火熱的市場，多數(shù)公司依靠著來自于政府的補貼撐起了一季又一季的靚麗財報。但在今年6月1日監(jiān)管機構(gòu)突然頒布的“531新政”后，這股熱潮開始退卻。

10月30日，光伏公司紛紛發(fā)布第三季度財報。這是“531新政”之后，光伏公司發(fā)布的第二份財報，也是真正受新政影響的第一份財報。財報顯示，第三季度，大部分光伏公司在營收、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、現(xiàn)金流等財務(wù)指標(biāo)上均出現(xiàn)了大幅下滑;而資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)則出現(xiàn)不同程度上升。

一位光伏公司創(chuàng)始人戲謔的說：“現(xiàn)在除了變賣資產(chǎn)，儲備過冬的彈藥外，剩下的就只能熬了。然后偷偷的去看別人是不是要死了，僥幸地認(rèn)為自己會是最后那個活下來。”

不過，對以單晶龍頭隆基股份為代表的少數(shù)光伏公司而言，它們常年堅持高研發(fā)投入，且秉持審慎財務(wù)策略，在退潮之后，反而更具競爭優(yōu)勢。

對這些公司而言，光伏祛火是挑戰(zhàn)，可能也是機遇。

新政之后

“531新政”指的是由國家發(fā)改委、財政部、國家能源局6月1日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，因該《通知》落款日期為5月31日，業(yè)內(nèi)由此稱之為“531新政”。

《通知》規(guī)定，除5月31日前并網(wǎng)的電站，暫停安排2018年普通光伏電站指標(biāo)，原不需要指標(biāo)的工商業(yè)屋頂分布式項目及居民戶用項目改為10GW的規(guī)模指標(biāo)，同時將新投運項目上網(wǎng)電價統(tǒng)一降低0.05元/千瓦時。

這項被稱為“史上最嚴(yán)”光伏政策出臺后，猶如在整個光伏行業(yè)內(nèi)丟下一顆重磅炸彈，讓處于火熱狀態(tài)的分布式光伏這個剛剛發(fā)展起來的細分產(chǎn)業(yè)立刻陷入了休克狀態(tài)。

該政策出臺后，中國可再生能源學(xué)會光伏專委會副主任王斯成立刻致函光伏專委會稱，光伏“531”光伏上網(wǎng)電價調(diào)整新政將對如此優(yōu)秀的光伏制造業(yè)造成毀滅性打擊。

在他看來，新政是“對合規(guī)分布式光伏項目肆意踐踏”，將使光伏制造業(yè)崩潰，損失超萬億元 ，250萬人就業(yè)受影響。

首當(dāng)其沖的是光伏上市公司的股價。新政出來后的一周內(nèi)，光伏上市公司市值損失超過3000億元。以A股上市公司通威股份為例，該公司在6月1日新政頒布前股價為11.27元。新政頒布之后，股價一路下跌，最低時為4.96，股價跌幅達到56%。

“很多小公司都倒閉了，而像停產(chǎn)、減產(chǎn)、限產(chǎn)、裁員更是屢見不鮮。最可怕的是，明年可能會比今年更加難做，絕對不會是一個新的開始。”上述光伏公司創(chuàng)始人稱。

另一個直接受到?jīng)_擊的是光伏產(chǎn)品價格大跌。

今年上半年，光伏組件價格為2.5元/瓦，在光伏新政頒布五個月后，如今光伏組件價格跌至1.8元/瓦。“明年年初大家預(yù)計的價格要跌倒1.5元/瓦，前后跌去了40%，并且看不到價格回頭的跡象。”上述創(chuàng)始人說。

數(shù)據(jù)顯示，截止10月22日，單晶產(chǎn)業(yè)鏈一年降價十次，單晶硅片價格從5.4元/降到 3.05元/片，降幅43.5%;而多晶產(chǎn)業(yè)鏈從4.7元/片下滑至2.17元/片，降價2.53元，降幅53.8%。

產(chǎn)品價格的大跌，直接受影響到光伏公司的經(jīng)營業(yè)績，多家光伏企業(yè)利潤和營收都受到明顯影響。例如， 10月27日，東方日升(300118)發(fā)布三季度報顯示，前三季度營收為68.4億元，同比下降8.49%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比下降51.04%。

盡管整個光伏行業(yè)因“531新政”風(fēng)聲鶴唳，但隆基股份、通威股份(600438.SH)等公司受到的波及相對較小。通威股份三季度報顯示，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入213.87億元，同比增長9.04%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.6億元，同比增長8.59%;

10月30日，隆基股份公布的三季度財報則顯示，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入146.71億元，同比增長35.26%，前三季度歸屬于母公司凈利潤達到16.91億元。

狂歡后遺癥

在發(fā)給光伏專委會的函中，王斯成表示，“我國光伏發(fā)電新增裝機連續(xù)5年全球第一，累計裝機規(guī)模連續(xù)3年位居全球第一”。

業(yè)內(nèi)人士稱，中國光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能早已嚴(yán)重過剩。“此次新政出臺，就是為了限制發(fā)展速度，踩踩剎車。”一位接近監(jiān)管層的人士說。

新政出臺的另一個原因是，對新能源的補貼難以承受光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，補貼拖欠不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國對新能源的補貼達到1500億元，其中光伏補貼的缺口占比超過50%。

“這些補貼將持續(xù)20年，補貼金額每年疊加，缺口將會越來越大，包袱也會越來越重。”上述接近監(jiān)管層的人士說。

中國光伏電站市場始于2009年。為了加快國內(nèi)光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化發(fā)展，監(jiān)管層推出“金太陽工程”——采用財政補貼的方式支持不低于500兆瓦的光伏發(fā)電示范項目。

這些示范項目能夠獲得50%的補貼，偏遠無電的地區(qū)補貼甚至高達70%。高額的補貼讓光伏從業(yè)者趨之若鶩。2011年，納入金太陽示范目錄的項目規(guī)模為677兆瓦。

一年之后，規(guī)模飆升至4.54吉瓦，翻了近7倍，但真正按期竣工并網(wǎng)發(fā)電的比重還不到一半。這種“投資補貼”的刺激方式備受爭議，也讓光伏發(fā)電市場陷入各種亂象之中。

在光伏行業(yè)的第一輪“圈地運動”中，在資本的驅(qū)逐下，中國西部省份的戈壁和荒漠中，一座座太陽能光伏地面電站紛紛拔地而起，成為當(dāng)?shù)鬲毺氐娘L(fēng)景線。

但投資者很快發(fā)現(xiàn)，由于當(dāng)?shù)責(zé)o法消納如此多的電量，這些大型地面電站所發(fā)的電很難輸送到電網(wǎng)系統(tǒng)中，西部電站棄電現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。2016年，我國西部地區(qū)平均棄光率達到20%。

光伏應(yīng)用的另一個戰(zhàn)場在戶用市場，它始于2016年。與歐美日等發(fā)達國家光伏產(chǎn)業(yè)以分布式為主相比，我國的分布式光伏發(fā)電發(fā)展相對滯后。

國家能源局的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，我國光伏電站累計裝機容量67吉瓦，分布式累計裝機容量10.32吉瓦。

從2016年初開始，監(jiān)管層開始不斷出臺各種扶持政策。根據(jù)規(guī)劃，2020年，我國分布式光伏將達到60吉瓦。2015年，這一數(shù)字僅為6吉瓦。

在政策扶持和補貼的刺激下，分布式光伏的發(fā)展猶如脫韁的野馬，開始失速，引起監(jiān)管層的擔(dān)憂。僅2017年，我國光伏發(fā)電新增裝機規(guī)模達到53GW，全國光伏發(fā)電裝機量累計達到130GW。其中，分布式新增裝機超過19GW，同比增加3.7倍。

身處其中的大大小小光伏公司為了能夠多拿到一分補貼，開始“軍備競賽”，產(chǎn)能不斷擴張。但狂歡過后， “后遺癥”開始凸顯。

最明顯的“后遺癥”體現(xiàn)在經(jīng)營數(shù)據(jù)上。相比較2015年和2016年，光伏公司去年的各項經(jīng)營數(shù)據(jù)開始明顯下滑。“這是搶占市場，價格競爭的結(jié)果，整個行業(yè)產(chǎn)能過剩。”上述光伏公司創(chuàng)始人稱。

通過對七家海內(nèi)外上市光伏公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，從2015-2017年，六家上市公司在凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、毛利率、現(xiàn)金流上出現(xiàn)大幅下滑;而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率則出現(xiàn)較大幅度上升。

以出貨量位居第一的晶科能源為例，該公司2015-2017年凈資產(chǎn)收益率分別為17.47%、33.88%、2.16%;毛利率為20.34%、18.08%、11.30%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.39億元、-18.03億元、-1.77億元。

由于在頒布前沒有廣泛征求行業(yè)內(nèi)意見，大多數(shù)光伏公司處于未知狀態(tài)，“531新政”因此備受爭議，但這也反應(yīng)出監(jiān)管層對目前光伏行業(yè)所處境遇的擔(dān)憂。

挑戰(zhàn)和機遇

為了應(yīng)對來自于“531新政”的后遺癥，光伏公司開始兜售手中的電站資源，以安穩(wěn)度過今年的“寒冬”。

在新政出臺后不到14天，興業(yè)太陽能(00750.HK)宣布擬出售位于甘肅省民勤縣的25兆瓦光伏電站，代價為2.04億元人民幣。該表示，此舉是為改善現(xiàn)金流、增加營運資金。

從今年6月至今，類似的出售行為并不少見。上述光伏公司創(chuàng)始人稱，“531新政出臺后，都會對未來進行預(yù)判，一旦現(xiàn)金流惡化，銀行抽貸隨時可能發(fā)生，只能被迫出售一些優(yōu)質(zhì)的電站資產(chǎn)來補空。”該人士說。

盡管從6月至今一些小型光伏公司開始陸續(xù)倒閉，但對光伏巨頭而言，“寒冬”未必是一件壞事。在中國的光伏公司中，隆基股份的“御冬之術(shù)”或許值得借鑒。

“隆基在研發(fā)上舍得高投入，并且它給外界的印象是一直比較穩(wěn)，不會出現(xiàn)太大的波動。”一位行業(yè)分析師稱，“它的成功值得所有光伏公司借鑒”。

不久前，隆基股份創(chuàng)始人李振國兼總裁在參加一次能源峰會時透露了的兩大秘訣：研發(fā)的高投入和健康的財務(wù)狀況。該公司每年堅持拿出營業(yè)收入中的5%-7%投入到研發(fā)中;與此同時，該公司的負(fù)債率則一直保持在50%左右。

在研發(fā)投入上，隆基股份一直處于行業(yè)第一。今年上半年，隆基股份的研發(fā)支出為7.19億元，同比增長61.80%，研發(fā)支出占營業(yè)收入比例高達7.18%。而在光伏行業(yè)內(nèi)，大多數(shù)公司的研發(fā)投入占比僅為1%左右。

對研發(fā)投入的重視，也讓該公司的產(chǎn)品成本得以大幅降低。通過對2015-2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，隆基股份的各項經(jīng)營數(shù)據(jù)都好于同行。

2015-2017年，隆基股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為11.81%、21.77%、30.14%;毛利率分別為20.37%、27.48%、32.27%，兩項數(shù)據(jù)均為行業(yè)內(nèi)最高水平。

自2012年上市以來，隆基股份每年均以50%以上的速度成長。2012年，該公司的營業(yè)收入僅為17億元，今年上半年則超過100億元。

不過，過快的發(fā)展速度曾讓隆基股份陷入爭議。但鐘寶申去年接受采訪時稱，“下游發(fā)展快和審慎的財務(wù)策略并不相矛盾，如果采取冒進的策略，公司可以發(fā)展更快”。

隆基股份的另一個“秘訣”就是謹(jǐn)慎的擴張策略。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上可以看出，2015-2017年，隆基股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額則從3.6億升至12.4億元;而代表著公司財務(wù)杠桿大小的數(shù)據(jù)指標(biāo)——權(quán)益乘數(shù)，隆基股份僅從1.81，升至2.31。相比之下，晶科能源的這一數(shù)據(jù)在2017年為4.28，阿特斯為5.56.

權(quán)益乘數(shù)指的是資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍，它反映了企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財務(wù)杠桿越大。

“新政出臺后，大家才發(fā)現(xiàn)，誰在裸泳一目了然，那些手中有糧的公司才能真正做到心中不慌。但它也從另一個層面倒逼著光伏行業(yè)向注重技術(shù)創(chuàng)新的方向發(fā)展，這或許才是光伏的未來。”上述光伏公司創(chuàng)始人說。