億利潔能的一起關(guān)聯(lián)收購(gòu)引起了上交所的兩次問(wèn)詢，引發(fā)外界議論。

億利潔能8月13日披露了一份關(guān)于關(guān)聯(lián)收購(gòu)的公告。兩日之后，上交所下達(dá)關(guān)于此次關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)詢函。8月22日在億利潔能對(duì)于第一次問(wèn)詢做出回復(fù)的同一天，旋即收到了上交所的第二次問(wèn)詢。延期十多天后，億利潔能回復(fù)了二次問(wèn)詢。

作為“中國(guó)生態(tài)修復(fù)領(lǐng)軍企業(yè)”“帶動(dòng)10萬(wàn)牧民脫困” “地球衛(wèi)士終身成就獎(jiǎng)”的億利資源集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，億利潔能的沙漠光伏項(xiàng)目曾廣為宣揚(yáng)。由于其具有相當(dāng)?shù)男袠I(yè)典型性，無(wú)所不能分析了圍繞收購(gòu)和上交所問(wèn)詢的事件，追蹤這次收購(gòu)的細(xì)節(jié)。

關(guān)聯(lián)收購(gòu)惹上交所兩度問(wèn)詢

8月13日億利潔能公告稱，億利潔能擬以現(xiàn)金方式向公司控股股東億利資源集團(tuán)收購(gòu)其持有的鄂爾多斯市億鼎生態(tài)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“億鼎公司”) 60%股權(quán)、向西部新時(shí)代能源投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“西部新時(shí)代”) 收購(gòu)其持有的鄂爾多斯市新杭能源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“新杭公司”)75.19%股權(quán)。

其中，億鼎公司60%股權(quán)收購(gòu)價(jià)格為人民幣 9.5億元;新杭公司75.19%股權(quán)收購(gòu)價(jià)格為人民幣6.84億元， 交易金額共計(jì)16.34億元。

彼時(shí)公告稱，億利資源集團(tuán)持有億利潔能49.16%股權(quán)，同時(shí)億利資源集團(tuán)持有標(biāo)的億鼎公司60%的股權(quán);億利資源集團(tuán)持有新杭公司股東西部新時(shí)代15%的股權(quán)，億利潔能持有西部新時(shí)代35%股權(quán)。此次股權(quán)收購(gòu)交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，引發(fā)上交所兩次問(wèn)詢。兩次問(wèn)詢主要圍繞收購(gòu)方、標(biāo)的方以及關(guān)聯(lián)方億利資源集團(tuán)這三個(gè)方面展開。

首先，此次收購(gòu)為現(xiàn)金收購(gòu)，是否對(duì)億利潔能帶來(lái)資金壓力。上交所留意到億利潔能一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為3.47億元。

其次，標(biāo)的公司是否存在收購(gòu)的必要。上交所關(guān)注收購(gòu)方億利潔能與標(biāo)的億鼎公司、新杭公司的業(yè)務(wù)協(xié)同性，追問(wèn)億鼎公司與新杭公司的財(cái)務(wù)狀況與關(guān)聯(lián)交易情況。

億利潔能的主營(yíng)業(yè)務(wù)是PVC和燒堿以及占極少份額的光伏項(xiàng)目。而標(biāo)的公司的主要產(chǎn)品是乙二醇、尿素和甲醇等產(chǎn)品。標(biāo)的億鼎公司與新杭公司2018年 1-5月的凈利潤(rùn)是2017年全年凈利潤(rùn)的兩倍有余。

根據(jù)審計(jì)報(bào)告， 2018 年 1-5 月，億鼎公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額合計(jì) 3.41 億元，占營(yíng)業(yè)成本的 61%;新杭公司向億鼎等公司關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額合計(jì) 5.17 億元，占營(yíng)業(yè)成本的 86%。關(guān)聯(lián)銷售方面，億鼎公司向上市公司及其子公司銷售商品 7066.51 萬(wàn)元。

最后， 億利資源集團(tuán)作為收購(gòu)方與標(biāo)的方的大股東，是否通過(guò)這次交易緩解現(xiàn)金壓力。此外，由于億鼎公司存在對(duì)億利資源集團(tuán)其他應(yīng)收款8.54億元。本次交易完成后，如果欠款沒有償還，將形成億利資源集團(tuán)對(duì)上市公司的資金占用。

上交所問(wèn)詢相關(guān)方擬采取的解決資金占用的具體措施，是否存在逾期難以償還的風(fēng)險(xiǎn)。并且，億鼎借給億利資源集團(tuán)8.54億時(shí)，正值其有較大體量新建項(xiàng)目投產(chǎn)，上交所關(guān)注其將大額資金提供給億利資源集團(tuán)的合理性。

資產(chǎn)定價(jià)和資金占用是關(guān)鍵

上交所第二次問(wèn)詢更多針對(duì)的是標(biāo)的公司的情況，涉及到收購(gòu)的核心問(wèn)題，即這兩家公司的資產(chǎn)到底值不值16億？

一名金融從業(yè)人士向無(wú)所不能記者分析，上市公司要從集團(tuán)收購(gòu)資產(chǎn)，就要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值。如果集團(tuán)對(duì)收購(gòu)標(biāo)的有欠款，由于是關(guān)聯(lián)交易，就會(huì)引起交易所的關(guān)注。

上交所問(wèn)詢前，外界關(guān)注收購(gòu)對(duì)價(jià)和欠款如何處理，集團(tuán)對(duì)收購(gòu)標(biāo)的的欠款，是否歸還以及是否有擔(dān)保等細(xì)節(jié)，尚不清晰。對(duì)于億利資源集團(tuán)來(lái)說(shuō)，如果欠款沒有償還，這次關(guān)聯(lián)并購(gòu)給它帶來(lái)了18億現(xiàn)金的流動(dòng)資金。

對(duì)于上述諸多問(wèn)題，億利潔能在對(duì)在向回復(fù)上交所的回復(fù)里做了解釋。

首先，收購(gòu)不會(huì)對(duì)億利潔能造成資金壓力。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況良好，循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)及清潔能源業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高。截至2018年6月30日，億利潔能有息負(fù)債余額100億元，可支配貨幣資金59.79億元。

其次，億利資源集團(tuán)也不差錢。2018年上半年億利資源集團(tuán)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足，融資渠道暢通。在發(fā)債環(huán)境緊張的情況下，2018年7月初成功發(fā)行5億短期融資債券，億利資源集團(tuán)尚未使用銀行授信147億元，不存在擬通過(guò)本次交易緩解資金壓力的現(xiàn)象。

標(biāo)的公司方面，億利回復(fù)認(rèn)為收購(gòu)標(biāo)的公司估值恰當(dāng)，關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)都是按規(guī)矩進(jìn)行，不會(huì)損害中小股東利益。合理性在于庫(kù)布其循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園是生產(chǎn)制造園區(qū)，園區(qū)內(nèi)企業(yè)工藝流程長(zhǎng)、投資主體多，水務(wù)公司負(fù)責(zé)承建并運(yùn)營(yíng)園區(qū)供水管網(wǎng)工程，億鼎公司又是新杭公司主要原材料一氧化碳和氫氣唯一供應(yīng)企業(yè)。通過(guò)收購(gòu)后，可以減少上市公司與億鼎公司、新杭公司，億鼎公司與新杭公司之間的關(guān)聯(lián)交易。

億利潔能總裁徐衛(wèi)暉告訴無(wú)所不能記者，“庫(kù)布其園區(qū)兩塊資產(chǎn)是非常優(yōu)質(zhì)的，在集團(tuán)建設(shè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定后才平價(jià)置入上市公司，是負(fù)責(zé)任的股東。”

對(duì)于因收購(gòu)而產(chǎn)生的資金占用問(wèn)題，在第一次回復(fù)中的方案，只是提出為解決因收購(gòu)行為產(chǎn)生的非經(jīng)營(yíng)性資金占用，相關(guān)關(guān)聯(lián)方將在2018年四季度內(nèi)按30%、 40%、 30%的比例分期償還借款，到2018年12月31日止全部?jī)斶€完畢，如屆時(shí)相關(guān)關(guān)聯(lián)方無(wú)法償還，將按日息萬(wàn)分之三計(jì)提罰息。到上交所第二次問(wèn)詢的時(shí)候，方案已變?yōu)闉檫M(jìn)一步保障公司和中小股民的利益，欠款上述資金將從本次支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中予以扣除。

治沙是億利商業(yè)模式一部分要訣

從億利潔能與億利資源集團(tuán)的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及行業(yè)特點(diǎn)看來(lái)，其盈利能力與現(xiàn)金流狀況確實(shí)值得關(guān)注。

根據(jù)公開資料，億利的商業(yè)模式是在沙漠治理基礎(chǔ)上運(yùn)營(yíng)循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū)?；ば袠I(yè)一般都是”一企即一園“，圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈配套。從源頭到終端，從原料到三廢處理，企業(yè)緊密相關(guān)。目前的兩個(gè)工業(yè)園區(qū)都是充分借力控股股東億利集團(tuán)在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的成就，建設(shè)并開發(fā)依托大西北優(yōu)質(zhì)資源的循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū)。

園區(qū)以核心企業(yè)為主，打造一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū)以達(dá)拉特旗和獨(dú)貴塔拉兩個(gè)生態(tài)化工園區(qū)為主，核心產(chǎn)品PVC、乙二醇、燒堿、尿素、生物炭基肥。

獨(dú)貴塔拉工業(yè)園，以新杭公司為核心企業(yè)，打造“煤-合成氣-乙二醇-合成氨-尿素-炭基復(fù)混肥”產(chǎn)業(yè)鏈。新杭能源和億鼎生態(tài)，前者是國(guó)內(nèi)煤制乙二醇龍頭企業(yè)，后者除了為新杭公司供原料氣外，還發(fā)展尿素、碳基復(fù)混肥等新農(nóng)業(yè)。根據(jù)億利的說(shuō)法，兩家公司均實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。兩個(gè)園區(qū)具有核心技術(shù)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，盈利能力較強(qiáng)，通過(guò)不斷技術(shù)創(chuàng)新和清潔環(huán)保服務(wù)于庫(kù)布其生態(tài)文明建設(shè)。

億利潔能在9月8日通過(guò)回復(fù)《二次問(wèn)詢函》表示，從現(xiàn)金流方面，公司目前各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況良好，循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)及清潔能源業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高，2018年1-6月公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為14.71億，去年同期扣除因出售資產(chǎn)收回債權(quán)而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，實(shí)際同比增長(zhǎng)69%。

同在2017年11月底，億利潔能還公布了一次現(xiàn)金收購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易公告：億利潔能股份有限公司關(guān)于現(xiàn)金收購(gòu)正利新能源49%股權(quán)和庫(kù)布其生態(tài)70%股。標(biāo)的公司均為億利資源集團(tuán)參股或控股子公司。此次交易原本為“重大資產(chǎn)重組”，后改為“現(xiàn)金收購(gòu)”。

現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)的方式，只要不構(gòu)成借殼上市，就不需要證監(jiān)會(huì)審核，收購(gòu)能在較短時(shí)間內(nèi)完成，能夠迅速反映為上市公司業(yè)績(jī)。

億利的事業(yè)有走出國(guó)門之勢(shì)。9月6日，億利資源集團(tuán)官網(wǎng)刊文顯示，中非論壇上期間尼日利亞總統(tǒng)布哈里會(huì)見了億利資源集團(tuán)董事長(zhǎng)王文彪，稱“對(duì)億利資源集團(tuán)治理內(nèi)蒙古庫(kù)布其沙漠的顯著成果表示贊嘆，邀請(qǐng)億利資源集團(tuán)與尼日利亞國(guó)家合作，開展荒漠化防治、新能源開發(fā)。”

早在2015年7月，億利資源集團(tuán)因其“27年的沙漠治理成就”獲得了聯(lián)合國(guó)防治荒漠化公約秘書處頒發(fā)的本年度土地生命獎(jiǎng)。2017年12月又獲得“地球衛(wèi)士”終生成就獎(jiǎng)。