事件：公司發(fā)布2018 年半年報，上半年公司業(yè)績增長超預(yù)期

公司2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入119.02 億元，同比增長20%；歸母凈利潤17.83 億元，同比增長42% ；扣非歸母凈利潤17.85 億元，同比增長52%。加權(quán)平均ROE8.55%，同比增加1.42%。公司業(yè)務(wù)保持了較好的增長態(tài)勢，其中低壓電器增速提高，光伏板塊實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司在繼續(xù)保持低壓電器主業(yè)競爭優(yōu)勢的同時，新業(yè)務(wù)取得良好發(fā)展勢頭。

低壓電器行業(yè)龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯

2018 年上半年公司低壓分部實現(xiàn)收入78.3 億元，同比增長23 %，增速進(jìn)一步提升。公司的營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、技術(shù)及管理優(yōu)勢有助于本公司繼續(xù)鞏固領(lǐng)先地位，目前公司國內(nèi)市場份額17%左右，產(chǎn)值規(guī)模多年蟬聯(lián)國內(nèi)第一。同時，公司重點培育的“昆侖”新品牌獲得成功，2018 年公司繼續(xù)推廣昆侖新品，整體看公司競爭優(yōu)勢明顯，競爭力不斷得到加強(qiáng)和鞏固。

光伏新政影響有限，戶用光伏成為業(yè)績新增長點

2018 年上半年，太陽能分部務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 38.31 億元，同比增長 11%，增速有所下滑，毛利率同比下降0.53%。公司光伏業(yè)務(wù)的主要利潤來自于組件銷售和電站運營，因此5 月底出臺的光伏新政給公司光伏板塊造成一定影響。但公司主打的戶用光伏在國內(nèi)處于快速成長期，2018 年有望實現(xiàn)2 倍增長，公司是國內(nèi)戶用光伏龍頭企業(yè)，2017 年完成戶用光伏安裝4 萬戶，2018 計劃完成20 萬戶。2018 年7 月，公司收購隆基綠能科技股份有限公司旗下6 家子公司的17 個分布式光伏項目公司100%的股權(quán)，有助于公司未來的業(yè)務(wù)布局。

“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)，實現(xiàn)多方面優(yōu)勢互補(bǔ)

2016 年末，公司完成對正泰新能源的收購，形成了“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)。依托光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，未來上市公司將積極把握電改配售端放開機(jī)會，參與售電業(yè)務(wù)，構(gòu)建集“新能源發(fā)電、配電、售電、用電”于一體的區(qū)域微電網(wǎng)，實現(xiàn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型；積極發(fā)展地面光伏電站的同時，大力發(fā)展工商業(yè)及戶用光伏系統(tǒng)，全面參與用戶側(cè)分布式電源市場；打造能源互聯(lián)網(wǎng)平臺，整合光伏發(fā)電及電器制造的產(chǎn)業(yè)鏈資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

投資建議

預(yù)計2018-2020 年營收分別為274.88 億元、311.07 億元和344.99 億元；歸母凈利潤分別為35.17 億元、38.58 億元和43.25 億元，EPS 分別為為1.63 元、1.79 元和2.01 元，對應(yīng)PE 為12.72X、11.6X 和10.35X，考慮到公司低壓電器板塊的持續(xù)增長以及在戶用光伏領(lǐng)域的龍頭地位，給予目標(biāo)價24.5 元，對應(yīng)2018 年動態(tài)市盈率15X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

國內(nèi)光伏政策不確定性風(fēng)險，分布式增速放緩，低壓電器增速放緩

□ .韓.晨./.夏.春.秋　 .聯(lián).訊.證.券.股.份.有.限.公.司