5.31光伏新政以后一直在外出差調(diào)研光伏行業(yè)，走在行業(yè)第一線，用腳步丈量行業(yè)的荊棘，用身體感受行業(yè)的冷暖。一個月的調(diào)研下來，對行業(yè)的未來的發(fā)展也有諸多感悟，記錄下來分享給大家，共同思考行業(yè)將何去何從。調(diào)研錄將分為五篇在Solarwit公眾號上連載，此為第四篇。

　　高品質(zhì)硅料供應(yīng)不足，硅料供給結(jié)構(gòu)性矛盾突出

伴隨著隆基、中環(huán)單晶硅片勢力的崛起，單晶硅片的占比提升，硅料品質(zhì)的問題近期變得愈加突出。高品質(zhì)單晶硅料價格維持在95元一線的位置很難再降低;而低品質(zhì)的硅料價格已經(jīng)低至75元/kg，兩者的價格差拉大到了20元的水平。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象是因為：

1、海外一直以來是供應(yīng)高品質(zhì)硅料的主力軍，韓國OCI和德國瓦克每年要向國內(nèi)供應(yīng)10萬噸的高品質(zhì)硅料。國內(nèi)可以供應(yīng)高品質(zhì)硅料的企業(yè)只有4家，合計供應(yīng)能力僅為7萬噸?？紤]了關(guān)稅、雙反稅和增值稅以后，95元就是韓國OCI的現(xiàn)金成本的位置，所以對于高品質(zhì)硅料95元就是底部，因為一旦低于此價格，就會有高達(dá)10萬噸的高品質(zhì)的產(chǎn)能退出。

2、年底國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能會達(dá)到75GW，按照3GW硅片產(chǎn)能需要1萬噸的硅料計算，年底國內(nèi)對高品質(zhì)硅料的產(chǎn)能需求量高達(dá)25萬噸，未來一段時間兩者的供求矛盾依舊會非常突出。即便考慮到國內(nèi)即將釋放的高達(dá)15萬噸的硅料產(chǎn)能(高品質(zhì)的占比可以做到70%，所以對應(yīng)高品質(zhì)的產(chǎn)量為15*0.7=10.5萬噸)，也僅是剛夠替代海外硅料產(chǎn)能。要想妄求高品質(zhì)硅料價格跌倒95元以下，有效產(chǎn)能還是不足。

　　所以結(jié)論就是：

由于大量的海外高成本硅料產(chǎn)能存在，未來一段時間高品質(zhì)硅料價格很難低于95元。不同品質(zhì)的硅料價格差拉大將會在未來很長一段時間內(nèi)對隆基、中環(huán)等單晶硅片企業(yè)帶來不小的、持續(xù)的挑戰(zhàn)。在95元硅料成本、3.3元硅片售價的假設(shè)下，隆基股份的毛利率已經(jīng)低至11.7%，再扣除三項費(fèi)用等支出，可以說隆基股份當(dāng)前的硅片業(yè)務(wù)也處在了不賺錢甚至略有虧損的境地。‍

　　龍頭公司的破產(chǎn)將會引發(fā)行業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī)

最近有一個現(xiàn)象值得注意，部分光伏龍頭企業(yè)的摘取收益率飆升，部分公司債券收益率來到了20%+的高水平，說明投資人在光伏板塊公司債務(wù)違約的問題。而且投資人的擔(dān)憂不無道理，調(diào)研錄第三篇我們就有以A公司為例分析當(dāng)前部分光伏公司所面臨的困境以及困境背后的原因。

一邊是即將到期的巨額債務(wù)，另一邊是不斷失血的主營業(yè)務(wù)，還有一邊是被淘汰的設(shè)備和產(chǎn)能。前文提到過，光伏行業(yè)周期中，總會有一些曾經(jīng)的龍頭公司倒下，而行業(yè)龍頭公司的倒下會把風(fēng)險擴(kuò)散出來引發(fā)光伏業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī)，危機(jī)擴(kuò)散的路徑大致為：

1.那些大量債務(wù)到期，沒有現(xiàn)金流入能力的公司率先爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，出現(xiàn)給付困難的現(xiàn)象。

2.作為行業(yè)大型公司的債務(wù)危機(jī)會迅速把風(fēng)險向與自己有合作關(guān)系的上下游企業(yè)擴(kuò)散(類似于當(dāng)年無錫尚德破產(chǎn)，給供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)留下了一屁股的壞賬)

3.龍頭公司對銀行貸款出現(xiàn)違約并且抬高銀行業(yè)對光伏業(yè)貸款的整體壞賬率，致使銀行對光伏制造業(yè)不分青紅皂白地全面收緊貸款額度。就是說：部分公司的債務(wù)危機(jī)會導(dǎo)致其他企業(yè)也會出現(xiàn)融資困難的現(xiàn)象。由于銀行貸款計劃是年初制定的，一旦收緊貸款額度，信心恢復(fù)需要較長時間。

4.光伏制造業(yè)企業(yè)拋售電站自產(chǎn);遭遇債務(wù)危機(jī)時，債權(quán)人會想到拋售電站獲得現(xiàn)金流以償還債務(wù)，當(dāng)被迫出售電站時，又恰逢行業(yè)情緒的低谷，所以電站出售價格勢必不理想，電站自產(chǎn)多屬于高負(fù)債自產(chǎn)(電站自產(chǎn)負(fù)債率動輒80%)同時國內(nèi)約三分之二的光伏電站補(bǔ)貼并沒有到位(現(xiàn)金流不理想)，在拋售電站時只要打八折，凈資產(chǎn)就會被歸零。行業(yè)內(nèi)持有大量光伏電站的制造業(yè)企業(yè)不在少數(shù)。電站資產(chǎn)打折出售會使得電站擁有方嚴(yán)重受傷。