看點(diǎn)更新：風(fēng)電拐點(diǎn)已現(xiàn)，玻纖存超預(yù)期可能

2018 年初，我們對(duì)公司給予較高預(yù)期，而年初至今公司股價(jià)下殺48%，系葉片裝機(jī)存季節(jié)性、公司鋰膜投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期拖累Q1 業(yè)績(jī)及后續(xù)發(fā)酵的“531”新政等事件影響市場(chǎng)情緒所致。但我們發(fā)現(xiàn)公司玻纖盈利能力正逐步改善且“量升價(jià)穩(wěn)”，全年有望超預(yù)期；葉片利空基本出盡，有望隨風(fēng)電行業(yè)回暖而逐步發(fā)力；鋰膜步入正軌，后續(xù)投產(chǎn)可期。我們預(yù)測(cè)公司18-20年EPS 0.87/1.08/1.27 元，目標(biāo)價(jià)10.44~12.19 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

看點(diǎn)一：玻纖盈利能力有望改善，全年或超預(yù)期

中材科技旗下泰山玻纖自16 年并入公司以來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張加速，17 年新增產(chǎn)能16.5 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)80 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能約20%。18 年公司計(jì)劃新增產(chǎn)能15 萬(wàn)噸，并指引2020 年總產(chǎn)能達(dá)100 萬(wàn)噸。公司主要下游為交運(yùn)（26%）、電子電器（23%）、風(fēng)電（13%）等，受汽車(chē)輕量化、風(fēng)電回暖及PCB 穩(wěn)步增長(zhǎng)影響，玻纖年內(nèi)供需基本匹配，公司玻纖產(chǎn)品單價(jià)趨穩(wěn)。除此之外，公司布局高附加值電子紗、電子布產(chǎn)品，老線淘汰+技改降本增效，2017 年毛利率同比提升0.9pct 至34.88%，后市預(yù)計(jì)存提升空間。

看點(diǎn)二：風(fēng)電行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，葉片利空基本出盡，期待下半年更好表現(xiàn)

受“紅六省”禁裝影響，17 年全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)容量同比下滑22%，不達(dá)年初預(yù)期。根據(jù)華泰電新組，“531”光伏新政旨在控規(guī)模、退補(bǔ)貼，分散式發(fā)電市場(chǎng)化成為突破口。風(fēng)電與光伏類(lèi)似，受政策影響較大。隨著風(fēng)電預(yù)警“紅六省”中三省解禁等利好頻出，2018 年1-5 月風(fēng)電新增裝機(jī)6.3GW，YoY+22%，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司風(fēng)電葉片受上游原材料漲價(jià)及葉片向大型化發(fā)展趨勢(shì)，2017 年已提價(jià)12%至125 萬(wàn)元/套，后市仍有提價(jià)預(yù)期。自金風(fēng)仲裁案后公司葉片利空基本出盡，期待下半年更好表現(xiàn)。

看點(diǎn)三：鋰膜步入正軌，后續(xù)投產(chǎn)可期

公司公告稱(chēng)四條2.4 億平鋰膜生產(chǎn)線有望于2018 上半年量產(chǎn)，但根據(jù)公司調(diào)研信息，目前階段1#、2#已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，3#處于調(diào)試階段，4#仍處于建設(shè)階段，投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。公司鋰膜生產(chǎn)線建設(shè)采取BT 合同形式，無(wú)需擔(dān)憂固定資產(chǎn)折舊問(wèn)題；另在2017 年底南玻院收回生產(chǎn)線投資后，鋰膜再計(jì)提大額減值的可能性小，后續(xù)只需靜待量產(chǎn)。

維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司是“兩材”旗下復(fù)合材料平臺(tái)，大股東中建材承諾解決因“兩材合并”

帶來(lái)的葉片、玻纖同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，公司資產(chǎn)價(jià)值有望面臨重估?？紤]到風(fēng)電受政策影響大及鋰膜業(yè)務(wù)存不確定性，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年凈利潤(rùn)為11.3/14.0/16.4 億元（前值12.2/15.0/18.0 億元），YoY+47%/24%/18%。我們采用分部估值法，認(rèn)可給予公司風(fēng)電葉片/玻纖/鋰膜業(yè)務(wù)2018 年10~12x、12~14x、27~29x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.44~12.19元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)容量不達(dá)預(yù)期；玻纖下游需求不達(dá)預(yù)期；公司鋰膜投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。